Прогноз акций М.Видео на сентябрь 2026

Совет директоров назначил цену допэмиссии на уровне 49,90 рубля, а акции М.Видео (MVID) торгуются по 41,70. Рынок отказался платить столько, сколько за бумагу готовы отдать контролирующие акционеры, и это самая честная оценка происходящего. Отчёт за первое полугодие 2026 года объясняет почему: EBITDA минус 14,7 млрд рублей, убыток 36,1 млрд, валовая маржа обвалилась вчетверо.

📉 Слабый отчёт за полугодие

Отчётность по МСФО за шесть месяцев 2026 года компания раскрыла 31 августа. Выручка составила 108,2 млрд рублей против 171,2 млрд годом ранее, минус 36,8%.

Читать это падение буквально нельзя. М.Видео переводит крупнейших поставщиков на агентскую схему, при которой в выручке отражается только комиссия, а не полная цена товара. Сравнивать надо оборот: GMV упал с 208,8 до 152,6 млрд рублей, то есть на 26,9%. Это всё равно много, но это реальное падение, а не результат изменения базы расчётов.

Настоящая проблема кроется в другой строке. Валовая прибыль составила 4,1 млрд рублей, или 3,8% от выручки, против 27 млрд и 15,8% годом ранее. Компания объясняет обвал акциями и скидками для разгона маркетплейса. Результат таков, что коммерческие и административные расходы (21,7 млрд даже после сокращения на 10,5%) превышают валовую прибыль в 5,3 раза.

остальные показатели соответствующие. EBITDA составила минус 14,7 млрд рублей за полугодие, тогда как за весь 2025 год было минус 7,98 млрд: темп ухудшения вырос почти вдвое. Чистый убыток дошёл до 36,1 млрд против 25,2 млрд годом ранее, или 201 рубль на акцию при её цене в 41,70. Финансовые расходы за полугодие составили 22,4 млрд рублей, около 45 млрд в годовой перспективе, и платить их из операционной деятельности нечем.

🏦 Долги

Тут нас ждёт единственная хорошая новость отчёта. Компания реструктурировала кредитный портфель, подавляющее большинство банковских обязательств пролонгировано на три-пять лет. Долгосрочная часть выросла с 2,2 до 26,7 млрд рублей, краткосрочная сократилась со 150 до 132,5 млрд. Это снимает часть рисков, на которые в июне указывало АКРА, понизившее рейтинг ПАО «М.Видео» до BBB-(RU) с негативным прогнозом и назвавшее пиковыми погашения второй половины 2026 года. Часть пиков теперь сдвинута вправо, и 6 августа МВ Финанс без задержек погасила выпуск 001Р-05 на 5,4 млрд рублей.

Впрочем, радоваться пока рано, потому что общий объём долга не уменьшился. Кредиты и прочие финансовые обязательства выросли со 152,2 до 159,2 млрд рублей, чистый долг составил 158,4 млрд — на 59,5% больше, чем годом ранее. Отсрочка дорога сама по себе: ставка по пролонгированным кредитам в текущих условиях не падает.

Операционный денежный поток вышел в плюс на 5,3 млрд рублей против оттока 27,4 млрд год назад. Улучшение на 32,7 млрд впечатляет, но только на первый взгляд: 12,4 млрд дало сокращение запасов, ещё 13,5 млрд — сжатие дебиторки и авансов. Это распродажа оборотного капитала, а не заработок. Запасы упали с 82,7 до 70,6 млрд, и этот ресурс исчерпаем.

✂️ Допэмиссия, которая не приносит денег

21 сентября стало известно, что совет директоров определил цену размещения 500 млн акций по закрытой подписке: 49 рублей 90 копеек за бумагу. Формально это 24,95 млрд рублей.

Фактически новых денег компания не получит. Из отчётности следует, что докапитализация уже проведена: 7 млрд рублей в 2024 году и 23 млрд в 2025-м. Допэмиссия оформляет эти вливания акциями и перераспределяет доли. Тезис «компания привлечёт 30 млрд» хорошо звучит, но так не работает — деньги давно в бизнесе и уже потрачены на то, что видно в отчёте.

При 179,77 млн акций в обращении выпуск 500 млн размывает долю прежних владельцев в 3,78 раза, до 26,4%. Чтобы миноритарий остался при своих в расчёте на акцию, прибыль должна вырасти почти вчетверо. Но прибыли пока нет.

Формально размытия можно избежать. С 22 сентября на 45 календарных дней акционерам, голосовавшим против увеличения капитала или не участвовавшим в голосовании, дано преимущественное право выкупить акции пропорционально их доле. Цена та же, 49,90. Покупать по 49,90 то, что на бирже стоит 41,70, смысла не имеет: котировки акций М.Видео на 16% ниже цены подписки. Такое преимущественное право защищает долю, но не деньги.

🛒 Маркетплейс: рост есть, экономики не видно

Оборот маркетплейса за первое полугодие превысил 17,7 млрд рублей и вырос вчетверо год к году, продавцов стало больше 12 тысяч, доля онлайна в обороте поднялась до 41,5% с 32,2% на конец 2025 года. 25 сентября компания объявила о создании с партнёрами платформы Omninet, которая должна открыть участникам доступ к ассортименту и логистике друг друга. Гендиректор Владислав Бакальчук называет сроком выхода на устойчивую прибыль 2027–2028 годы.

Масштаб стоит держать в голове. 17,7 млрд — это 11,6% оборота группы, и именно скидки на этой площадке названы главной причиной падения валовой маржи с 15,8% до 3,8%. Пока маркетплейс покупает оборот за счёт прибыли остального бизнеса.

Розница сжимается быстрее, чем растёт платформа. Сеть М.Видео и Эльдорадо сократилась до 638 магазинов против более 1100 годом ранее, минус 42% за год, розничные продажи упали на 36,8%, до 89,2 млрд рублей. Компания называет это переходом к менее капиталоёмкой модели, и по оборотному капиталу так и есть. Но 800 партнёрских пунктов выдачи не заменяют закрытые гипермаркеты по обороту на точку.

⚠️ Что может пойти не так

Риски здесь довольно ощутимые:

• Иск SberDevices к ООО «МВМ», основной операционной компании группы, на 6,6 млрд рублей. Суть претензий в материалах суда не раскрыта, а сумма равна 88% всей рыночной капитализации М.Видео.

• Отрицательный собственный капитал. На конец 2025 года он был минус 45,6 млрд, полугодовой убыток в 36,1 млрд углубляет дыру. Вливания 30 млрд не хватит, следующий раунд размытия вероятен.

• Исчерпание источника денежного потока. Запасы уже сократили на 14,7%, дебиторку сжали. В следующем полугодии повторить этот трюк будет нечем.

• Покупательская способность снижается: продажи смартфонов в России за полугодие упали на 7,8% в штуках, ноутбуков — на 19,6%, умных часов — на 13,7%.

Ни один из этих рисков не закрывается ростом маркетплейса до 2027 года.

🧭 Вывод

Оценить акции М.Видео только мультипликаторами по-прежнему нельзя: P/E, P/BV и EV/EBITDA отрицательные, а P/S на уровне 0,02 означает лишь, что рубль выручки рынок оценивает в две копейки. Это ставка на условия рекапитализации и на то, доживёт ли бизнес до обещанной трансформации в 2027–2028 году.

• Базовый сценарий на полгода: размещение проходит, компания продолжает резать сеть и разгонять платформу, убыток сокращается медленно. Диапазон 33–45 рублей, нижняя граница рядом с годовым минимумом 35,45. Публичных целевых цен по бумаге почти не осталось: летняя средняя оценка держалась около 44 рублей при преобладающей рекомендации продавать. Единственный свежий внешний ориентир — 49,90 рубля, но это цена, по которой покупает мажоритарий, а не независимая оценка.

• Негативный сценарий: иск от Сбера удовлетворяется в существенной части либо результаты за девять месяцев показывают дальнейшее ухудшение EBITDA. Ориентир 20–30 рублей, и наш диапазон ниже летних консенсусов потому, что судебный риск в 6,6 млрд в них не заложен.

• Позитивный сценарий требует совпадения двух факторов: валовая маржа возвращается хотя бы к двузначным процентам, а иск разрешается малой суммой. Тогда возможен возврат к 50–60 рублям, то есть к цене подписки. Но это отскок к оценке мажоритария, а не переоценка бизнеса.