Геополитика или ставка ЦБ: что движет рынком в 2025 году?

Аргументом в пользу сохранения ставки стала поддержка фондового рынка. ЦБ признал, что решение не повышать ставку в декабре вызвало рост индекса Мосбиржи на 14,4% в декабре-январе. Индекс рос во всех отраслях. Фондовый рынок рассматривается как канал оттока денег с потребительского рынка. Розничные инвесторы совершают на бирже почти 75% сделок, и сохранение ставки ЦБ на прежнем уровне влияет на биржевой позитив. Совет директоров ЦБ, вероятно, учел это в своем решении, несмотря на отсутствие тренда замедления инфляции.

Центральный банк на заседании 14 февраля сохранил ключевую ставку на уровне 21%, как и ожидалось. Глава ЦБ Эльвира Набиуллина заявила, что регулятор рассматривал два варианта: повышение и сохранение ставки, снижение не обсуждалось. Она также предложила два сигнала: умеренно жёсткий и нейтральный.

Это решение было ожидаемо большинством экспертов и аналитиков, поэтому рынок не отреагировал на него. За неделю с 4 по 10 февраля инфляция составила 0,23%, что на 0,16% больше, чем неделей ранее. По данным Росстата, инфляция в РФ в годовом выражении в январе ускорилась до 9,92%.

ЦБ не видит снижение темпов инфляции

Глава ЦБ Эльвира Набиуллина отметила, что изменённый среднесрочный прогноз по средней ключевой ставке на 2025 год предполагает как повышение ставки, так и ее понижение в текущем году — диапазон ставки в 2025 году вероятно будет находится в диапазоне 19%–22%

«Мы не обсуждали снижение ставки. Мы обсуждали два варианта — сохранение ставки и повышение ставки. Вы обратили внимание — наш прогноз траектории ключевой ставки и тот интервал, который мы дали, предполагает как возможность снижения ставки в этом году, так и возможность повышения ставки. Все будет зависеть от того, как сформируются устойчивые тенденции.» — заявила она.

«Уже набранной жесткости денежно-кредитных условий (ДКУ) может быть достаточно, чтобы инфляция в ближайшие месяцы начала замедляться. Поэтому мы сохраняем паузу в повышении ключевой ставки. Если набранной жесткости окажется недостаточно, мы будем готовы вернуться к вопросу повышения ставки на ближайшем заседании», — заявила Набиуллина.

По ее словам, оперативные данные об инфляции в январе и феврале указывают на небольшое замедление текущих темпов роста цен по сравнению с концом года, «но о переломе тренда речь пока не идет».

При этом она отметила, что ценовое давление на экономику остается значительным. По прогнозам ЦБ, рост цен в 2025 году составит 7-8%, но с каждым кварталом цены «будут расти медленнее».

Основные тезисы пресс-конференции главы ЦБ

• пик годовой инфляции в России ожидается в апреле–мае.

• к концу 2025 г. месячные темпы роста цен будут соответствовать 4% инфляции в пересчете на год;

• по мере накопления эффектов от ужесточения ДКУ, нормализации бюджетной политики перегрев экономики РФ будет уменьшаться;

• замедление корпоративного кредитования связано не только с регулированием ЦБ, влияют и расходы бюджета;

• есть риск более резкого торможения кредитования, чем в базовом сценарии ЦБ, будем это отслеживать;

• мы снизили прогноз роста кредита на этот год до 6–11%;

• мы обсуждали вариант умеренно жестко сигнала, который в итоге и дали, а также и нейтрального сигнала;

• укрепление рубля — дезинфляционный фактор. Мы уже видим по ценам товаров, которые зависят от валютного курса, замедление темпов роста. Но это эффект, разнесенный во времени. Само по себе укрепление рубля не может привести к ускорению снижения ключевой ставки;

• инфляция выше, чем нам бы хотелось, но если бы мы не повысили ключевую ставку, инфляция была бы гораздо выше и вдобавок ускорялась бы дальше;

• мнение о том, что рост ключевой ставки разгоняет инфляцию, на мой взгляд, глубоко ошибочно;

• интервал, который мы дали, предполагает возможность как снижения, так и повышения ключевой ставки. Всё будет зависеть от того, как будут меняться устойчивые тенденции.

ЦБ пересмотрел свои прогнозы на 2025 год

В Банке России ожидают, что в 2025 году инфляция составит 7–8%, тогда как в предыдущем прогнозе, опубликованном в октябре, этот показатель был на уровне 4,5–5%. Также были пересмотрены ожидания по среднегодовому значению инфляции: теперь они составляют 9,1–9,8%, тогда как в октябре прогнозировалось 6,1–6,8%.

Риски инфляции сместились в сторону проинфляционных из-за того, что российская экономика отклонилась от сбалансированного роста, инфляционные ожидания остаются высокими, а условия внешней торговли ухудшаются. Замедление роста кредитования и внутреннего спроса из-за ужесточения денежно-кредитных условий снижает риски.

Инфляция может оставаться высокой из-за дефицита рабочей силы на рынке труда, быстрого роста зарплат, высоких инфляционных ожиданий, неопределённости в геополитической ситуации, санкционных издержек и индексации тарифов и сборов темпами, превышающими инфляцию.

ЦБ ожидает медленного замедления инфляции и предполагает, что в ближайшие кварталы годовая инфляция будет оставаться около 10%, а к концу года замедлится до 7,2%. Риски смещены в сторону более высоких значений инфляции.

Прогноз по ключевой ставке на 2025 год также изменился: теперь ожидается, что среднегодовое значение составит 19–22%, тогда как в октябре прогнозировалось 17–20%. ЦБ оставил ключевую ставку на уровне 21% и отметил, что будет оценивать необходимость ее повышения с учетом скорости и устойчивости снижения инфляции.

Прогноз по ВВП также был пересмотрен: теперь ожидается рост на уровне 1–2%, тогда как в октябре прогнозировалось 0,5–1,5%. Несмотря на то, что минэкономразвития прогнозируют потенциал роста в 3%. 

Рынок сфокусировался на геополитических ожиданиях

В понедельник на рынке акций РФ сохраняется оптимизм. Инвесторы ждут новостей о прогрессе в переговорах между Россией и США по урегулированию конфликта вокруг Украины. Заявления президента США о намерении снятия санкций и возобновления торгово-экономического сотрудничества между США и РФ добавили оптимизма у инвесторов.

Сигналы с мировых рынков капитала неоднозначны. Нефть растёт, но не сильно. Фьючерс на Brent пытается достичь отметки в 75 долларов за баррель. Индекс МосБиржи поднялся выше 3270 пунктов.

Лидерами роста стали акции «СПб Биржа» (SPB) (SPBE) (+7,07%), ВТБ (MOEX: VTBR) (+6,88%), «Совкомфлота» (MOEX: FLOT) (6,73%), «Аэрофлота» (MOEX: AFLT) (+6,5%) и «Норникеля» (MOEX: GMKN) (+6,5%).

На 13:30 МСК индекс МосБиржи — 3273,07 пункта (+2,8%), индекс РТС — 1141,72 пункта (+2,8%); цены большинства «голубых фишек» на Мосбирже выросли в пределах 7,0%–6,5%.

Официальный курс доллара США, установленный ЦБ РФ с 15 февраля, составляет 90,3099 руб. (-72,14 копейки).

Растут акции эмитентов — бенефициаров ослабления санкционного давления:

«Совкомбанк» (MOEX: SVCB) (+5,6%), «НЛМК» (MOEX: NLMK) (+4,3%), «АЛРОСА» (MOEX: ALRS) (+4,2%), «Газпром» (MOEX: GAZP) (+4,1%), «НОВАТЭК» (MOEX: NVTK) (+3,8%), «ММК» (MOEX: MAGN) (+3,4%), «Северсталь» (MOEX: CHMF) (+3,2%), ОК «Русал» (MOEX: RUAL) (+3,2%), «Газпром нефть» (MOEX: SIBN) (+3,1%), «Татнефть» (MOEX: TATN) (+2,5%), «Сургутнефтегаз» (MOEX: SNGS) (+2,4% и +0,8% префы), «Интер РАО» (MOEX: IRAO) (+2,4%), «ЛУКОЙЛ» (MOEX: LKOH) (+1,9%), «Сбербанк» (MOEX: SBER) (+1,8% и +1,8% префы), «Роснефть» (MOEX: ROSN) (+1,7%).

Ожидается, что позитивный новостной фон в сфере геополитики продолжит поддерживать ключевые факторы роста, хотя и в меньшей степени. Рынок с технической точки зрения уже выглядит перегретым.

Итоги заседания ЦБ РФ не способствуют активным покупкам. Целевым диапазоном для индекса МосБиржи в понедельник видится 3180–3280 пунктов. Есть опасения относительно попыток отката к нижней границе во второй половине дня или во вторник.

{{492ed97b-b0c7-4f5e-b16c-5913923bade4}}

Вывод

Решение Банка России по ключевой ставке, принятое на заседании совета директоров в пятницу, не порадовало инвесторов. Регулятор ожидаемо оставил ставку без изменений, но его риторика была жесткой. В релизе ЦБ указал, что на следующем заседании есть вероятность повышения ключевой ставки.

Ожидается, что в этом году ставка ЦБ будет находиться в диапазоне 19–22%, а не 17–20%, как сообщалось ранее. Это даже предполагает возможность её увеличения и до 23%. Решение ЦБ говорит о том, что высокая ставка будет сохраняться в течение длительного времени, что негативно отразится на бумагах наиболее закредитованных компаний в 2025 году.

Негативные последствия заседания ЦБ по ключевой ставке во многом были компенсированы позитивными ожиданиями в сфере геополитики. На прошедшей Мюнхенской конференции по безопасности не было принято решений, которые могли бы негативно повлиять на Россию.

Позитивные геополитические новости поддерживают рост российского рынка акций. Индекс Московской биржи выглядит переоцененным, но продолжает расти благодаря начавшимся контактам США и России по Украине. Во вторник пройдет встреча делегаций в Саудовской Аравии, результаты которой станут известны в среду. Геополитика остается в центре внимания инвесторов, поэтому, если техническая коррекция не усилится.

По сообщениям СМИ, начинается работа между Россией и США по разработке принципов урегулирования украинского конфликта и налаживанию взаимодействия и экономического сотрудничества. В ближайшие дни возможна встреча лидеров двух стран, что может способствовать росту рынка акций.

Также стоит учитывать заявление главы ЦБ Эльвиры Набиуллиной о том, что регулятор принимал свои решения, основываясь на прогнозах стабильности геополитической ситуации. Это логично, поскольку регулятор должен опираться на факты, а не на ожидания. Улучшение геополитической обстановки может смягчить позицию ЦБ.

Не исключено, что в ближайшие дни индекс МосБиржи начнёт тестировать отметку 3300 пунктов. Преодоление этого уровня откроет путь к следующей цели — 3500 пунктов, что соответствует уровню максимумов прошлого года. Текущая перекупленность не станет препятствием для роста при появлении позитивных новостей.