Прогноз акций Северсталь на сентябрь 2026

Северсталь привыкли считать самым рентабельным металлургом страны, и именно поэтому её свежая отчётность читается так неприятно. Заводы загружены почти полностью, стали продано на 8,6% больше прошлогоднего, а прибыли компания практически не заработала. Акция стоит около 573 ₽ против 809 ₽ в апреле, но дешёвой её назвать всё ещё трудно.

📉 Объёмы есть, денег нет

По МСФО за второй квартал 2026 года выручка составила 169,6 млрд ₽, на 8,6% меньше прошлогодней. EBITDA (прибыль до вычета процентов, налогов и амортизации) упала почти на 38%, до 24,4 млрд ₽, а рентабельность по ней сжалась с 21,2% до 14,4%. Чистая прибыль — 4,06 млрд ₽, на 74% меньше.

Полугодие целиком выглядит хуже: выручка 314,9 млрд ₽ (-14%), EBITDA 42,3 млрд ₽ (-46%), чистая прибыль 4,12 млрд ₽ (-89%). Для компании, заработавшей за весь 2025 год 31,99 млрд ₽ при выручке 712,9 млрд ₽, это провал даже на слабой базе.

Причина не в производстве. Выплавка стали выросла до 2,795 млн тонн (+11,6%), продажи — до 3,030 млн тонн, во многом из-за прошлогодних ремонтов и низкой базы. Но в портфеле выросла доля полуфабрикатов: продукция с высокой добавленной стоимостью прибавила всего 1%. Дешёвый ассортимент при падающих ценах — плохая комбинация. Себестоимость при этом выросла на 1,1%, до 129,7 млрд ₽: логистика, скидки покупателям и инфляция никуда не делись. Операционная прибыль обвалилась на 63%, до 10,2 млрд ₽.

Есть и позитивный аспект. В первом квартале EBITDA была 17,9 млрд ₽, а чистая прибыль — смешные 57 млн ₽. Дно, судя по всему, пройдено весной.

💸 Денежные потоки

Тревожнее прибыли выглядит движение денег. Операционный поток ушёл в минус на 17,7 млрд ₽ против плюс 47,5 млрд ₽ годом ранее. Деньги утекли в оборотный капитал: покупателям увеличили сроки расчётов, и выручка превратилась в дебиторскую задолженность вместо кэша.

Капитальные затраты урезали на 42%, до 25,3 млрд ₽, но это не помогло. Свободный денежный поток, то есть остаток после оплаты стройки и оборудования, составил минус 29,8 млрд ₽ против плюс 3,6 млрд ₽ год назад. За последние двенадцать месяцев накопленный минус достиг 70,2 млрд ₽.

Разрыв закрывают долгом и подушкой. Деньги на счетах сократились с 38,4 млрд ₽ на конец 2025 года до 7,2 млрд ₽. Долг вырос с 60 до 95,7 млрд ₽, а в июле компания разместила флоатеры на 25 млрд ₽ — облигации с плавающим купоном, привязанным к ключевой ставке. При ставке 14% это дорогие деньги. Формально нагрузка низкая: чистый долг равен 0,87 годовой EBITDA, тогда как опасной для металлурга считают отметку выше двух. Но траектория движения уже прослеживается.

🏗 Стройка вместо выплат

В июле менеджмент срезал инвестпрограмму 2026 года на 24%: со 147 до 112 млрд ₽. Ориентир на 2027 год ещё ниже — около 85 млрд ₽. Важнее другое: модернизацию Череповецкого комплекса финансировать продолжают.

Это осознанный выбор — достроить производство, а не занимать ради дивиденда. По меркам российского рынка редкость, и это говорит в пользу менеджмента. Но и плата существенная — несколько лет без выплат акционерам.

💰 Дивиденды: не раньше 2027 года

Совет директоров рекомендовал не платить за второй квартал. Это седьмой квартал подряд без выплат: последний раз деньги акционеры видели по итогам третьего квартала 2024 года.

Логика тут арифметическая. Дивидендная политика привязана к свободному денежному потоку, а он отрицательный. Пока минус сохраняется, выплата означала бы заём под условные 15% ради перечисления денег акционерам. Компания рассчитывает выйти в плюс по потоку в 2027 году. Раньше ждать возврата выплат оснований нет.

⚠️ Что может пойти не так

Инвестиционный кейс держится на предположении, что рынок стали нащупал дно. Оно уязвимо сразу с нескольких сторон.

• Потребление металла в России за полугодие упало ещё на 7,5% после падения на 14% в 2025 году, до 38,9 млн тонн. Выплавка в стране снижается 26 месяцев подряд.

• Ключевая ставка снижена лишь до 14% и остаётся двузначной. Строительство и машиностроение при такой цене денег заказы не наращивают.

• Крепкий рубль делает экспорт малорентабельным, отрезая привычный канал сбыта излишков.

• Акциз на импорт стали обсуждается, но может быть введён и в этом году, и в следующем. Это не про завтра.

Ни один фактор не смертелен для компании такого качества. Но вместе они легко растягивают дно ещё на четыре-шесть кварталов.

🧭 Оценка и сценарии

По текущей цене вся Северсталь стоит примерно 480 млрд ₽, а с учётом чистого долга — около 570 млрд ₽. Это примерно 5,5 EBITDA за последние двенадцать месяцев: для циклической компании на дне цикла не подарок, а справедливая цена, настоящая дешевизна у металлургов случается при трёх-четырёх EBITDA. Отношение цены к прибыли около 8,7 при историческом среднем 7,5 — просто потому что прибыли почти нет.

• Базовый сценарий на полгода: выручка стабилизируется, квартальная EBITDA держится в районе 25–30 млрд ₽, денежный поток остаётся слабо отрицательным, дивидендов нет. Цена в таком случае ожидается в диапазоне 520–650 ₽.

• Позитивный требует совпадения трёх условий — ставка ниже 12% к концу года, продолжение роста цен на прокат (в июле тонна стоила 73,69 тыс. ₽ против 68,3 тыс. ₽ год назад) и защитные меры по импорту. Тогда справедливы 700–800 ₽.

• Негативный — новое сжатие спроса и долг выше 130 млрд ₽, что уводит бумагу к 420–480 ₽.

Средняя целевая цена аналитиков заметно выше — около 972 ₽ при разбросе от 840 до 1320 ₽, Атон держит Северсталь фаворитом сектора. Расхождение объяснимо: их горизонт — двенадцать месяцев с заложенным возвратом дивидендов в 2027 году, наш — полгода, в которых выплат не будет ни при каком раскладе.