Что покупать на фондовом рынке в декабре

Для начала нужно понять, с чем мы входим в зиму.

Все было бы неплохо, если бы не порция негатива, поступившая во второй половине ноября. Прежде всего, это обострение геополитики – разрешение наносить удары западным оружием вглубь России и практически одновременное утверждение новой ядерной доктрины России. Инвесторы восприняли это как резкое усиление военных рисков.

Но настоящим «черным лебедем» стал, будем надеяться, последний в жизни пока еще президента США Джо Байдена пакет антироссийских санкций. Вроде бы они не коснулись торгуемых компаний. Но были введены рестрикции в отношении Газпромбанка, через который идут расчеты за поставки газа в Европу. Есть опасения, что на какое-то время расчеты, а вместе с ними и поставки газа будут приостановлены. Под санкции попала куча мелких и средних банков, через которые шли внешнеторговые расчеты. Это привело к снижению притока валютной выручки в страну.

Рубль, который и так выглядел слабо в условиях традиционного для конца года роста ликвидности финансового сектора, грохнулся. Казалось, слабость рубля должны была привести к взлету акций экспортеров, но этого не произошло. Дело в том, что сейчас инвесторы смотрят на рубль через призму инфляции – ослабление национальной валюты неминуемо приведет к росту цен, на который ЦБ должен отреагировать ужесточением денежно-кредитной политики. С инфляцией же и так проблемы – она уверенно росла и до начала нового понижательного тренда рубля.

Тут нужно привести слова первого зампреда ВТБ Дмитрия Пьянова о влиянии курса рубля на инфляцию: «Публичные выступления говорят о моделях Центрального банка, которые предполагают перенос ослабления курса рубля на 10% в 0,5–0,6 п.п. инфляции дополнительной. Мы считаем, что доля потребительского импорта в корзине составляет 25%, поэтому этот перенос сильнее. Наши модели показывают эффект в пять раз сильнее, чем у ЦБ».

На инфляционных рисках в последнюю неделю осени Индекс Мосбиржи переписал годовой минимум. Ранее мы рекомендовали начинать покупки в зоне 2400-2500 пунктов, туда рынок, пусть и ненадолго опустился. Тем, кто успел купить, стоит пока держать бумаги, не наращивая их долю, поскольку есть высокие риски новой волны падения.

Технически рынок акций находится в долгосрочном нисходящем тренде. В последние дни ноября мы видели лишь отскок, целью которого является район 2650 пунктов. Нужно какое-то чудо, чтобы Индекс Мосбиржи ушел выше 2800.

Судьба рынка во многом будет зависеть от декабрьского решения Банка России по ключевой ставке. Нет сомнений, что он ее поднимает, вопрос лишь на сколько. Сейчас базовым вариантом является повышение на 2 п.п. и сохранение очень жесткой риторики. При этом нарастают риски, что цикл ужесточения ДКП в декабре (на окончание которого очень многие надеялись) не завершится, и в начале года ЦБ продолжит повышать «ключ» для компенсации вклада упавшего рубля в инфляцию.

На таких рисках рынок вполне может сходить в район 2200-2300. На этот вариант нужно иметь деньги для усреднения лонгов.

Еще один момент. В ноябре ТКС отсекался под выплату дивидендов, впервые за последние 3,5 года. В последний день торговли с дивидендами бумага обвалилась на 5 с лишним процентов. Это говорит о том, что сейчас дивиденды стали не особо интересными. Между тем, раньше в декабре многие бумаги подбирали именно под дивиденды. Сейчас на этот фактор особо надеяться не стоит.

Что нельзя покупать

Мы не изменили свою негативную точку зрения на наиболее закредитованные компании - ВК, «Русал», «Мечел», АФК «Система» со всеми своими дочками, включая главное разочарование года - «Сегежу». Их проблемы будут со временем обостряться, и мы даже советуем тщательно думать при намерении купить средне- и тем более долгосрочных облигации подобных компаний.

Долговые обязательства девелоперов выглядят пока надежными, поскольку у компаний достаточен запас прочности и есть ликвидные активы на крайний случай. А вот драйверов роста их акций не прослеживается никаких на многие месяцы.

Естественно, данные рекомендации распространяются на «инвесторов». Спекулятивно эти бумаги очень интересны, и они будут хорошо летать в обе стороны.

Финансовый сектор

В конце ноября Банк России обнародовал традиционный обзор О развитии банковского сектора. На первый взгляд, там все неплохо – совокупная прибыль банков выросла в октябре относительно сентября на 4% до 348 млрд руб.

Вот только прирост этот был вызван не результатами операционной деятельности, а ловкими руками финансистов. Так, на прибыли положительно отразилось сокращение резервов на 45 млрд руб., а также переоценка инвестиций на 90 млрд руб. Отрицательную переоценку облигаций в сумме 242 млрд руб. и субординированных кредитов (29 млрд руб.) банки отнесли на капитал, минуя чистую прибыль. С их учетом результат сектора составил 77 млрд руб., сообщает ЦБ.

В дальнейшем ситуация будет ухудшаться из-за сворачивания кредитования и высокого риска просрочек и дефолтов.

Но пока на акции многих банков мы смотрим позитивно. Во-первых, они первыми начинают сильно расти при развороте рынка вверх. Во-вторых, их будут подбирать под дивиденды. Наконец, все познается в сравнении, и пока никакие отрасли отечественной экономики не дают сигналов на бурный рост в следующем году.

Фундаментально здесь наиболее сильно выглядит «ТКС Холдинг», который сохранил прогнозы роста на 30% в год. К тому же бумага с начала года выглядит слабее рынка. Более того, топ-менеджмент намеревается выплачивать дивиденды чуть ли не 4 раза в год, что должно оказывать акции поддержку, как это было несколько лет назад с черными металлургами.

Сбер ожидаемо демонстрирует снижение темпов роста прибыли, в следующем году динамика будет отрицательной. Но Сбер отчитается об исторически рекордной прибыли и дивидендах за год. Под дивиденды бумагу будут активно брать, и на этом движении стоит прокатиться. Поэтому Сбер стоит подбирать, но без фанатизма. Стоит также учитывать, что Сбер обычно первым сильно растет при улучшении обще рыночных настроений.

Еще включаем в список фаворитов Мосбиржу. Она продолжит получать основной доход от размещения свободных средств на денежном рынке. Эта статья в следующем году может немного снизиться с уменьшением ключевой ставки, но это необязательный сценарий, поскольку приток клиентских средств увеличится, то есть денег для размещения станет больше. Более того, скорее всего, весной-летом начнется переток капитала из облигаций и фондов денежного рынка в акции, что приведет к росту оборотов, да и вообще фондовый рынок должен ожить.

Нейтрально смотрим на акции Банка «Санкт-Петербург».

Нефтянка

Здесь безусловным фаворитом является «Лукойл» с огромным запасом кэша, который планировалось потратить на выкуп акций у нерезидентов. Шансы на это резко упали после того, как Запад объявил об изъятии доходов по российским замороженным активам. Скорее всего, наши власти изымут доходы нерезов. Так что выпускать их из «Лукойла» нет никакого смысла, даже если это не отразится на динамике рубля.

Продолжаем надеяться, что этот «лишний» кэш пойдет на дивиденды. Если нет, то тоже не беда – компания будет зарабатывать на его размещении под проценты. Кстати, часть запасов наверняка находится в валюте, поэтому «Лукойл» можно рассматривать как маленький «Сургутнефтегаз».

Естественно префы «настоящего» «Сургутнефтегаза» в портфеле будут далеко не лишними. Их дивдоходность по итогам нынешнего года вполне может быть на уровне 20%.

В целом на нефтянку смотрим нейтрально. С одной стороны, мировые цены на нефть расти не хотят, а России нужно компенсировать накопленную с начала года излишнюю добычу (превышение квот в рамках сделки с ОПЕК+), ЕС готовит новые санкции в отношении наших танкеров. С другой стороны, нефтяные компании пока продолжают в тяжелый условиях показывать неплохие результаты, а негатив во многом будет компенсирован ослаблением курса рубля.

Высокие технологии

Ранее мы в число фаворитов включили акции «Астры» и «Позитива». «Астру» по-прежнему рекомендуем докупать на просадках, а вот по «Позитиву» понижаем рекомендацию до «держать». И все из-за намерения компании допэмиссиями поощрять персонал в ущерб интересам миноритарных акционеров. К тому же у компании есть долговая нагрузка, которую лучше бы сначала убрать, прежде чем мотивировать сотрудников и выплачивать дивиденды.

Взамен «Позитива» предлагаем обратить внимание на «Диасофт». Техническая картина по бумаге выглядит отвратительно – с начала торгов после IPO наблюдается нисходящий тренд, все попытки сломать который приводят лишь к новым распродажам. От максимумов акция подешевела вдвое. Но мы склонны списать это на завышенную оценку организаторов размещения.

На последней неделе ноября компания отчиталась, но пока за первое полугодие. Как «живая» выручка, так и законтрактованная, выросла на 21%. EBITDA просела на 20%, но компания объяснила данный факт опережающим ростом затрат в связи с существенным расширением штата сотрудников (+28% г/г). Если это так, то снижение EBITDA не будем записывать в негатив. Рентабельность по EBITDA составила отличные 24%.

При этом «Диасофт» заявил, что планирует выплачивать в 2024 г. дивиденды в размере не менее 80% EBITDA на ежеквартальной основе. Будем надеяться, что такие выплаты сохранятся и в 2025 г., что будет хоть и слабо, но поддерживать котировки. Впрочем, дивдоходность неинтересная – за второй квартал всего 1,25%.

Но мы все-таки основные надежды возлагаем на то, что любой тренд рано или поздно заканчивается, и это произойдет с акциями «Диасофта». Как только это случится, есть смысл покупать бумагу в расчете, что частные инвесторы начнут активно подбирать отставшую от рынка акцию.

Положительно смотрим и на «Яндекс», который может начать расти опережающими темпами при восстановлении Индекса Мосбиржи. Но покупать его стоит лишь после улучшения инвестиционных настроений, а пока лишь «держать».

Ритейл

Мы всегда умеренно-негативно смотрели на торговый сектор. Но сейчас изменили свои взгляды в лучшую сторону. И не потому что ритейлеры стали лучше, а потому что все остальное ухудшилось.

Приближаются новогодние праздники, перед которым население увеличит покупки, несмотря на рост цен. Инфляцию торговцы перекинут на конечного потребителя. Более того, со многими поставщиками товаров в крупные сети расчеты проходят с большой отсрочкой, то есть ритейлеры могут «прокачать» часть выручки в банках или на денежном рынке.

В этом секторе наиболее привлекательно выглядят «Лента» и «Магнит». Оба эмитента демонстрируют хорошую динамику основных показателей в 2024 г.: «Лента» увеличила выручку за 9 месяцев на 58,9%, а «Магнит» за полугодие - на 18,8%.

Пока мы считаем, что подбирать их нужно относительно спекулятивно – с целью на первый квартал. Тогда бумаги могут начать покупать под сильную отчетность за 4-й квартал 2024 г. Накануне же отчетностей стоит сильно сократить или вообще избавиться от этих акций.

Металлурги

Много вопросов есть по ГМК «Норникель», акции которой совершенно неожиданно в ноябре выросли на 14% при околонулевой динамике Индекса Мосбиржи. Может бумага пойдет намного выше? Может быть, но вряд ли.

Безусловно, без российского никеля и тем более палладия миру не обойтись, поэтому какие-то опасные санкции в отношении «Норникеля» выглядя маловероятными. Но проблема кроется в том, что в 2025 г. ожидается профицит предложения никеля и палладия на мировом рынке. Поэтому цены на них как минимум не обещают сильно расти.

Проблема с палладием выглядит особо острой, и «Норникель» даже финансирует научные разработки, которые призваны «открыть» новые возможности применения палладия.

Начало зимы акции ГМК встречают в области технического сопротивления.

Мы ранее говорили о целесообразности покупки «Полюса». От своих слов мы не отказываемся. Вот только сейчас с покупками стоит повременить, поскольку очень часто в период бурного роста золота в течение года, оно корректируется в ноябре-декабре.

В следующем же году золото с большой вероятностью продолжит дорожать. Этому будет способствовать политика Дональда Трампа по усилению американской экономики, что сулит более высокую инфляцию, от которой многие будут искать защиту в драгметаллах.

Что касается непосредственно «Полюса», то у него есть огромные запасы Сухого Лога. Постепенно они будут ставиться на баланс компании, что должно привести к фундаментальной переоценке эмитента и повысить котировки его акций. Но все-таки нужно дождаться начала новой волны роста золота.

Облигации

На усиление инфляционных рисков долговой рынок отреагировал достаточно слабым снижением, в отличие от почти отвесно упавшего рынка акций. При этом в цены ОФЗ ключевая ставка в 23% не заложена.

Устойчивость облигация связана с тем, что значительная часть поступившей в экономику ликвидности как раз и была вложена в долговые инструменты.

По-прежнему считаем, что не менее половины инвестиционного портфеля пока стоит держать в облигациях, отдавая преимущество качественным флоатерам (бумаги с купоном, зависящим от ключевой ставки или ставки денежного рынка). Их можно взять под 24-26% годовых.

Еще более интересной выглядит ситуация на рынке облигаций с фиксированным купоном. Там некоторые выпуски АФК «Система» торгуются под индикативную доходность 31-33%, а «Самолета» - в районе 44%. Имеет смысл рисковать и на небольшую часть портфеля брать подобные бумаги. Однако облигации малоизвестных компаний рекомендуем не покупать ни под какую доходность, риски дефолтов, в том числе громких, будут нарастать.