4 сценария развития Российской экономики от ЦБ

Российская экономика входит в 2026 год с редкой для официальных прогнозов откровенностью: вместо одного сценария нам предлагают сразу четыре варианта развития событий. Важно понимать, что это не просто догадки, а честное обоснование решений ЦБ. Инвесторам объяснили, как на выбор стратегии повлияют санкции, внешний спрос, состояние финансовых рынков и внутренние ограничения предложения. От умеренно рабочей траектории до сценария, который нужен прежде всего для стресс-тестов, диапазон получается широким.

Почему вам, как инвесторам, необходимо изучать подобные документы? Потому что в каждом варианте иначе ведут себя цены, ставки и доходности. При этом есть жесткий ориентир, общий для всех сценариев: ключевая ставка остается высокой как минимум до конца 2026 года, а инфляция возвращается к цели не сразу, а только во второй половине прогнозного горизонта. Это означает простую вещь: ближайшие годы потребуют от бизнеса и частных инвесторов дисциплины, а от домохозяйств трезвого взгляда на стоимость денег.

Цели и принципы ДКП и условия их реализации

Денежно-кредитная политика начинается не со ставки, а с мандата. Центральный Банк отвечает за устойчивость рубля и добивается этого через ценовую стабильность, то есть через низкую и предсказуемую инфляцию. Практический ориентир выглядит следующим образом: инфляция должна держаться вблизи 4% в год. Эту цель рассматривают как долгосрочную. Пересмотр возможен, но не ранее 2029 года и только при устойчивом закреплении инфляции на текущем уровне.

Режим таргетирования инфляции задает правила, по которым принимают решения:

• первое правило — публичная и измеримая цель по инфляции;

• второе — плавающий курс, который смягчает внешние шоки и берет на себя часть удара;

• третье — ключевая ставка и понятная коммуникация выступают главными инструментами;

• четвертое — опора на прогноз и данные, а не на ситуативные ощущения;

• пятое — открытость. Она нужна не ради жанра пресс-релиза, а ради доверия.

Если вы хотите понять логику политики ЦБ, то смотрите не только на цифры, но и на формулировки сигналов.

Дальше начинаются условия, без соблюдения которых любые цели остаются лишь лозунгами. Важно помнить, что ДКП действует с лагом: между решением по ставке и реальной реакцией инфляции проходит значительное время. Полный эффект обычно проявляется через 3–6 кварталов. Главный путь передачи сигнала в экономику идет через процентные ставки по кредитам и депозитам, но рядом работают и другие каналы: валютный, балансовый, канал благосостояния и, что особенно заметно в последнее время, канал ожиданий населения. Поэтому значение слов официальных лиц здесь почти равнозначно значению цифр.

Отдельный ориентир политики задает так называемая нейтральная ставка. Её смысл предельно прост: при таком уровне ставки денежные условия не подталкивают экономику ни вверх (стимулирование), ни вниз (сдерживание), при условии, что инфляция уже находится на целевых значениях. Долгосрочную реальную нейтральную ставку регулятор оценивает в диапазоне 3,5–4,5%. При целевой инфляции в 4% это соответствует номинальной ставке в 7,5–8,5%. Для вас это критически важная отметка: именно к этим значениям ключевая ставка сможет приблизиться только после устойчивого замедления роста цен.

Наконец, эффективность ДКП зависит не только от усилий самого регулятора. Огромную роль играет бюджетная политика и строгое соблюдение бюджетного правила. Важна и общая устойчивость банковской системы: без нее сигнал процентной ставки доходит до реальной экономики с серьезными искажениями. Помимо этого, регулятор параллельно развивает рынок капитала и механизмы долгосрочного финансирования, а также современную цифровую инфраструктуру, включая цифровой рубль.

В операционном плане Центрбанк удерживает ставки денежного рынка максимально близко к ключевой, ориентируется на индикатор RUONIA и управляет ликвидностью через недельные операции РЕПО и депозитные инструменты. При этом в текущем прогнозе закладывают постепенный переход к структурному дефициту ликвидности и его сохранение на несколько лет вперед. Это обстоятельство дополнительно усиливает жесткость денежной среды.

Если свести всю конструкцию к трем ключевым аспектам, то картина выглядит следующим образом: цель в 4%, инструменты в виде ставки и коммуникации, а также внешние условия, где ключевую роль играют временные лаги, финансовая устойчивость и согласованность действий с бюджетом. На этой системной основе и строятся четыре сценария развития на 2026–2028 годы.

Базовый сценарий

Базовый сценарий позиционируется как попытка возвращения к «нормальной» траектории развития, которая при этом не игнорирует объективную реальность существующих ограничений. Внешний фон в рамках данного варианта не улучшается чудесным образом: предполагается, что санкционное давление сохраняется в полной мере, мировая экономика растет умеренными темпами, а торговые противоречия между крупнейшими игроками продолжают негативно влиять на динамику глобального роста и международную торговлю. Цены на нефть в этом варианте остаются заметно ниже исторических максимумов, а ориентиры по цене российской нефти задают подчеркнуто осторожный тон: закладывается уровень около 55 долларов за баррель в 2026 году с последующим постепенным ростом до 60 долларов к 2027–2028 годам.

Ключевая интрига базового сценария кроется не в нефтяных котировках, а в стоимости денег внутри страны. Инфляция, согласно расчетам регулятора, должна снизиться до 4,0–5,0% в 2026 году и окончательно стабилизироваться на целевом уровне 4% в 2027–2028 годах. При этом устойчивое закрепление инфляции на целевых значениях ожидается уже во второй половине 2026 года. Чтобы гарантированно добраться до этой точки, средняя ключевая ставка будет вынуждена оставаться на высоком уровне: 13–15% годовых в 2026 году, и только затем она вернется в долгосрочный нейтральный диапазон 7,5–8,5% в течение 2027–2028 годов. Для вас, как инвесторов, это означает простую вещь: 2026 год в базовом варианте по-прежнему остается периодом «дорогих денег», даже при условии их постепенного и осторожного удешевления.

Динамика экономического роста в базовом сценарии не обещает сильного роста, но и не предполагает глубокого обвала показателей. В 2026 году ВВП, по прогнозу, прибавляет скромные 0,5–1,5%, а в 2027 и 2028 годах темпы роста ускоряются до 1,5–2,5%, что означает возвращение экономики ближе к оценкам её долгосрочного потенциала. Здесь важно учитывать, что некоторое замедление активности в 2025–2026 годах сочетается с сохранением высокой доли инвестиций в структуре ВВП, а уже с 2027 года регулятор рассчитывает на более сбалансированное и устойчивое восстановление всех секторов.

Внутренняя логика этого сценария строится вокруг продолжающейся масштабной структурной перестройки. Экономика начинает всё сильнее опираться на внутренний спрос, и это не является однозначно негативным фактором, если предложение товаров и услуг успевает адекватно подстроиться под потребности рынка. Существенную роль в этом процессе играет бюджетная политика: ожидается, что с 2026 года она окончательно вернется к долгосрочным параметрам бюджетного правила, что окажет необходимый дезинфляционный эффект.

Одновременно с этим запланированные налогово-тарифные изменения, включая повышение НДС в 2026 году, могут на первом этапе временно подтолкнуть инфляцию вверх и несколько ухудшить ожидания бизнеса и населения. Однако затем их совокупное влияние, по экспертной оценке, становится скорее дезинфляционным фактором. В этом моменте я бы попросил вас обратить внимание на важную аналитическую тонкость: регулятор описывает не один однонаправленный импульс, а два последовательных такта — сначала ценовой всплеск вверх, а затем коррекционное движение вниз, и рыночные игроки будут вынуждены последовательно отыгрывать оба этих события.

Дезинфляционный сценарий

Дезинфляционный сценарий представляет собой тот редкий, но благоприятный вариант развития событий, когда отечественная экономика наконец начинает успевать за собственным растущим спросом. В рамках этой логики предложение товаров и услуг расширяется значительно быстрее, чем в базовом варианте. Основными драйверами здесь выступают масштабные инвестиции прошлых периодов, более эффективное освоение накопленного капитала и заметное ускорение совокупной факторной производительности. В результате внутренний спрос получает полноценный «ответ» со стороны реального производства, а не со стороны роста цен.

Отсюда и вытекает главный положительный эффект, который вы могли бы почувствовать и в повседневном быту, и в ведении бизнеса, если бы данный сценарий реализовался на практике. Инфляционное давление в этой модели ослабевает быстрее и гораздо устойчивее, чем в базовом прогнозе. Годовая инфляция в 2026 году оценивается в диапазоне 3,5–4,5%, а в дальнейшем она надежно удерживается вблизи целевой отметки 4%. Это означает, что уже в 2026 году искомая цель фактически оказывается достигнутой без необходимости долгого и мучительного «дожатия» экономики жесткими мерами.

Денежные условия в таком «идеальном» мире становятся мягче гораздо раньше срока. Средняя ключевая ставка в 2026 году прогнозируется на уровне 11–13% годовых. В 2027–2028 годах она плавно возвращается в долгосрочный нейтральный диапазон 7,5–8,5%. Для заемщиков это означает более ранний разворот по стоимости кредитных продуктов и формирование гораздо более комфортных условий для рефинансирования накопленных долгов.

Экономический рост в рамках дезинфляционной траектории оказывается заметно выше базовых уровней. ВВП, согласно экспертной оценке, прибавляет внушительные 2,5–3,5% в 2026 году, 2–3% в 2027 году и 1,5–2,5% в 2028 году. Важная аналитическая деталь заключается в том, что в этом сценарии динамичный рост реальных заработных плат не превращается в отдельный автономный источник разгона цен, поскольку производительность труда в компаниях растет еще быстрее. При этом бюджетные предпосылки остаются максимально близкими к базовым — без резких сюрпризов, которые могли бы разрушить хрупкую макроэкономическую конструкцию.

В макроэкономической части прогноза данный сценарий также не обещает внезапных подарков, но и не добавляет новых болезненных ударов. Внешние условия здесь полностью совпадают с базовым вариантом развития событий. И в этом кроется важная мораль данного сценария: «хорошая» и устойчивая траектория достигается не потому, что внешний мир внезапно стал к нам добрее, а потому, что внутренняя сторона российской экономики смогла существенно прибавить в своей качественной эффективности.

Проинфляционный сценарий

Проинфляционный сценарий строится на понятной рыночной логике: совокупный спрос в стране оказывается стабильно выше возможностей производства, которое просто не успевает подстроиться. Причем происходит это не из-за внезапного всплеска «жадности» или потребительского азарта, а из-за системных ограничений, сжимающих предложение. Санкционное давление продолжает сокращать доступ к передовым технологиям и сложным комплектующим, что неизбежно тормозит рост производительности труда. Одновременно с этим внутренний спрос остается на высоком уровне, и его охлаждение выходит менее устойчивым и предсказуемым, чем в базовом варианте.

В таких условиях инфляция возвращается к целевому значению значительно дольше и сложнее. На 2026 год её темпы оцениваются в диапазоне 5,0–6,0%, и только к 2027–2028 годам показатель постепенно опускается к необходимым 4%. Для участников рынка это означает важный нюанс: даже если итоговая цель остается прежней, сам путь к ней будет гораздо более сложным. Финансовые рынки и инфляционные ожидания реагируют на негатив быстрее, чем официальная статистика, и именно эти ожидания в данном сценарии становятся самостоятельным и мощным фактором риска.

Цена денег в такой реальности, соответственно, остается на стабильно высоком уровне. Средняя ключевая ставка в рамках этого варианта прогнозируется в районе 16–18% годовых в 2026 году. В 2027 году она может снизиться до 10,5–11,5%, а в 2028 году — до 8,5–9,5%. То есть процесс «нормализации» идет, но значительно медленнее и через более жесткие условия для кредитного рынка. Вы будете отчетливо видеть это в параметрах банковских займов, в снижении аппетита банков к риску и в том, как крупные компании будут вынуждены раз за разом откладывать свои инвестиционные решения.

Интересно, что по динамике выпуска данный сценарий выглядит крайне неоднородно. В 2026 году рост ВВП может даже временно оказаться выше базового уровня: его будут поддерживать процессы вынужденного импортозамещения и масштабные инвестиции в замену утраченных западных технологий. Однако уже в 2027 году темпы роста закономерно замедляются и оказываются ниже базовых значений. Это и есть цена структурного дефицита предложения: экономика сначала совершает рывок на старых запасах и экстренных мерах, а затем неизбежно упирается в «потолок» своих реальных возможностей.

Внешний контур в проинфляционной модели также не приносит облегчения. Цены на российскую нефть закладываются на уровне около 55 долларов за баррель на всем горизонте 2026–2028 годов. При этом общий фон предполагает дальнейшее ужесточение ограничений по технологическому импорту и усложнение логистики во внешней торговле. В результате данный сценарий выглядит для регулятора даже более вероятным, чем дезинфляционный. Не потому, что кто-то «хочет» высокой инфляции, а потому, что накопленный дисбаланс спроса и предложения в текущих условиях исправляется крайне медленно и требует длительного периода жесткой денежно-кредитной политики.

Рисковый сценарий

Рисковый сценарий разрабатывается регулятором вовсе не для того, чтобы напугать аудиторию мрачными цифрами. Его истинная цель — показать, что произойдет с системой, если сразу несколько негативных факторов совпадут во времени и начнут усиливать друг друга. И хотя Банк России оценивает вероятность реализации такой траектории как низкую, именно этот вариант позволяет проверить на прочность государственный бюджет, устойчивость банков и привычные паттерны поведения участников рынка.

Внешние обстоятельства в данном варианте крайне жесткие. В 2026 году эскалация глобальных тарифных ограничений и торговых войн приводит к резкому замедлению и даже полноценной рецессии в крупнейших экономиках мира. На фоне накопленных дисбалансов в развитых странах и критического напряжения на рынках капитала разворачивается масштабный глобальный финансовый кризис, сопоставимый по своей силе с событиями 2007–2008 годов. Совокупный мировой спрос стремительно падает из-за спада в США и еврозоне, а также на фоне заметного торможения китайской экономики. Центральные банки ведущих стран в ответ начинают экстренно снижать ключевые ставки, но для России это прежде всего означает резкое падение сырьевых доходов и существенное ухудшение условий внешней торговли. Усиление санкционного давления дополнительно расширяет дисконт на российские экспортные товары, что ведет к умеренному, но болезненному сокращению объемов экспорта и добычи нефти.

Нефть в этом сценарии берет на себя роль «спускового крючка» для бюджетной и валютной нестабильности. Цена российской нефти закладывается на уровне около 35 долларов за баррель в 2026 году, с последующим снижением до 30 долларов в 2027 году и частичным возвратом к 35 долларам в 2028 году. Важно понимать: это не просто «плохие цены» — это критический уровень, который заставляет финансовые власти страны переходить к активному использованию резервов, а бизнес и население — к режиму жесткой экономии и пересчету всех возможных рисков.

Внутри страны сценарий описывает ситуацию двойного удара. Сначала происходит резкое сокращение предложения товаров и услуг из-за разрыва цепочек и дефицита импорта, а затем этот дефицит неминуемо разгоняет инфляцию. ВВП в такой реальности уходит в отрицательную зону на два года подряд: минус 2,5–3,5% в 2026 году и минус 2,0–3,0% в 2027 году. Лишь в 2028 году намечается слабый восстановительный рост на уровне 2,0–3,0%. Представьте себе экономику, которая тормозит не плавно, а резкими рывками, и вы поймете, почему в таком варианте рынок обычно перестает верить в быстрые и легкие развороты трендов.

Цены ведут себя еще жестче, чем в проинфляционном варианте. Инфляция резко подскакивает до 10,5–12,5% в 2026 году, затем лишь немного снижается до 8,0–10,0% в 2027 году и только к 2028 году начинает приближаться к целевому диапазону 4,0–4,5%. Это путь не про «плавное замедление», а про изнурительную борьбу за стабилизацию ожиданий, когда каждый новый рыночный шок моментально отражается в ценниках на полках и в настроениях потребителей.

Отсюда следует и соответствующая политика процентных ставок. В 2026 году средняя ключевая ставка вынужденно держится на уровне 17,5–19,5% годовых. В 2027 году она может подняться еще выше — до 18,0–20,0%. Лишь в 2028 году ставка, по прогнозной оценке, начинает снижаться до 10,0–11,0%. Иными словами, денег в системе становится физически меньше, и стоят они дороже именно в тот момент, когда реальный сектор экономики и так стремительно теряет темпы роста.

Государственный бюджет в этом сценарии получает отдельный колоссальный стресс. Для компенсации выпадающих нефтегазовых доходов власти будут вынуждены максимально активно задействовать средства Фонда национального благосостояния (ФНБ). Рисковый сценарий прямо указывает на высокую вероятность исчерпания всей ликвидной части фонда уже к концу 2026 года. Параллельно с этим неизбежно начнется трансформация бюджетного правила с переходом к новым уровням базовой цены на нефть, а к 2028 году государственные расходы снова начнут формироваться в рамках уже обновленного правила. Для вас это критически важный сигнал: в рисковом варианте государство вынуждено балансировать на грани между стабилизацией ситуации и стремительным проеданием накопленных резервов, а рынки будут пристально следить за тем, насколько быстро тают «подушки безопасности».

Советы инвесторам

Первое, что любому инвестору стоит принять в качестве долгосрочной «базовой настройки», — это неизбежность длительного периода сохранения высокой стоимости денег в экономике. Даже в рамках умеренно благоприятной траектории развития ключевая ставка в среднем будет удерживаться на высоких двузначных уровнях на протяжении всего 2026 года, а её возвращение к комфортным нейтральным значениям произойдет значительно позже, чем хотелось бы рынку. Это означает формирование уникальной для последних лет ситуации: консервативные инструменты с фиксированной доходностью снова начинают приносить инвесторам заметную реальную прибыль, однако любая ошибка в выборе сроков инвестирования (дюрации) может обойтись крайне дорого.

Второе фундаментальное правило: не пытайтесь сделать ставку на один-единственный «наиболее вероятный» сценарий. Гораздо разумнее собрать свой портфель таким образом, чтобы он мог эффективно «дышать» и адаптироваться к любому из четырех режимов.

• Стратегия для базового сценария: в условиях, когда инфляция плавно снижается к цели, а ключевая ставка остается жесткой в 2026 году, логично сделать основной упор на рублевые инструменты с фиксированным купоном и четко понятным горизонтом планирования. Оптимальным решением может стать комбинация из ОФЗ и облигаций корпоративных эмитентов высшего кредитного рейтинга с использованием стратегии «лестницы погашений» на горизонте 1–3 лет. Основная идея здесь следующая: вы фиксируете высокую доходность на весь период «дорогих денег» и при этом сохраняете за собой возможность докупить более длинные бумаги в тот момент, когда тренд на снижение ставки к нейтральной зоне станет необратимым.

• Стратегия для дезинфляционного сценария: в этом варианте развития событий ключевая ставка снижается опережающими темпами, а инфляционное давление ослабевает быстрее ожиданий. В таком мире безусловными фаворитами становятся «длинные» облигации, так как их рыночная цена демонстрирует наиболее бурный рост при снижении общего уровня ставок. Если вы обладаете достаточным опытом и готовы к временной рыночной волатильности, имеет смысл постепенно увеличивать дюрацию портфеля. Делать это лучше поэтапно: начать с бумаг промежуточных сроков (3–5 лет), а затем наращивать долю долгосрочного «хвоста», когда устойчивое замедление инфляции будет подтверждено официальной статистикой несколько месяцев подряд.

• Стратегия для проинфляционного сценария: если инфляция надолго задержится на уровнях выше целевых, а регулятор будет вынужден сохранять жесткую политику, длинные бумаги могут превратиться для инвестора в источник серьезных убытков. В такой реальности наиболее уместными становятся короткие облигации, классические банковские депозиты и инструменты, которые органически защищены от инфляционных колебаний. Значительную часть портфеля в данном случае целесообразно привязать к плавающим ставкам (флоатеры), если вы досконально понимаете механику их работы. Что касается рынка акций, то здесь стоит отдавать предпочтение компаниям с сильным «ценовым преимуществом» (pricing power), которые способны перекладывать свои издержки на потребителя и генерировать устойчивые денежные потоки даже в условиях запредельно дорогого кредитования.

• Стратегия для рискового сценария: здесь во главу угла ставится не погоня за максимальной доходностью, а физическая выживаемость капитала. Сочетание двузначной инфляции, критически высокой ставки и падения реального ВВП наносит удар по всем рисковым активам одновременно. В таком случае жизненно необходимо удерживать повышенную долю высоколиквидных средств (кэша и фондов денежного рынка), категорически избегать избыточного кредитного плеча и заранее прописать для себя жесткие стоп-приказы по сокращению рисков. Валютная диверсификация (через инструменты дружественных юрисдикций или золото) в этом сценарии перестает быть «модным трендом» и превращается в единственно верную форму страховки, хотя она также не избавляет от специфических инфраструктурных рисков.

Третий важный совет: научитесь следить за тремя фундаментальными индикаторами, игнорируя при этом информационный шум ежедневных новостных лент. Для принятия взвешенных решений вам критически важны фактическая инфляция и инфляционные ожидания, прогнозная траектория ключевой ставки и текущая бюджетная дисциплина. Именно эти три фактора в конечном итоге определят, насколько быстро российская экономика сможет вернуться к более спокойному и предсказуемому режиму функционирования. Из представленных сценариев отчетливо видно, что различия в уровнях ставок и инфляции на 2026 год являются принципиальными — это и делает его главным годом стратегической развилки для любого инвестиционного портфеля.

Заключение

Четыре сценария макроэкономического развития на 2026–2028 годы представляют собой вовсе не «магические пророчества», а детальную и прагматичную навигационную карту возможных рисков и потенциальных возможностей. Базовый вариант предполагает медленное, но полностью управляемое возвращение системы к целевой инфляции и последовательный переход к нейтральной ключевой ставке уже после завершения 2026 года. Дезинфляционный сценарий наглядно демонстрирует нам, как качественный рост внутренней эффективности может обеспечить экономике одновременно и более высокие темпы развития, и существенно более мягкие денежно-кредитные условия для всех участников. Проинфляционный вариант служит важным напоминанием о том, что сохраняющийся структурный дисбаланс между совокупным спросом и предложением способен удерживать процентные ставки на болезненно высоком уровне гораздо дольше, чем того ожидает большинство участников рынка. Наконец, рисковый сценарий четко и недвусмысленно фиксирует предельные точки прочности всей финансовой системы, когда масштабный внешний шок неизбежно трансформируется в глубокий внутренний спад.

Для вас как для непосредственных участников экономических процессов главный вывод звучит просто и одновременно достаточно жестко: 2026 год объективно остается ключевым периодом «дорогих денег» практически при любом раскладе сил, а это означает, что потенциальная цена любой управленческой или инвестиционной ошибки возрастает многократно. Не пытайтесь выстраивать свою жизнь, карьеру и бизнес, опираясь лишь на один-единственный и самый удобный для вас прогноз. Формируйте свои финансовые решения таким образом, чтобы они оставались рабочими и устойчивыми в нескольких различных макроэкономических режимах. Всегда держите в фокусе своего внимания не громкие и эмоциональные новостные заголовки, а реальную динамику инфляции, прогнозную траекторию ключевой ставки и жесткие параметры бюджетной рамки. Именно эти три фундаментальные вещи, как правило, определяют тот момент, когда национальная экономика окончательно входит в спокойную фазу своего развития, а принимаемый вами риск снова начинает полностью и адекватно оплачивать себя.