Долговой рынок под угрозой кризиса

❗Надвигающийся кризис

Не успел народ вернуться с новогодних каникул, как на рынке облигаций случился первый дефолт. 12 января купон не выплатил производитель товаров для мам и детей АО «Нэппи клаб». Ранее компания выпустила облигации на ничтожный объем 150 млн руб. и имело почти «мусорный» рейтинг «В» по шкале «Эксперт РА». Эмитент объяснил неплатежи блокировкой счетов налоговой из-за задолженности. 19 января купон был выплачен, так что дефолт имел технический характер.

Нет никаких сомнений, что это далеко не последняя проблема на долговом рынке.

В прошлом году было зафиксировано 15 полноценных и 25 технических дефолтов по облигациям против, соответственно 5 и 11 в 2024 г. Все говорит о том, что в 2026 г. их число превысит прошлогоднее, а при худшем сценарии долговой рынок накроет кризис.

Главные причины пессимистичных ожиданий кроются в нескольких факторах. Прежде всего, это огромный объем плановых погашений бондов — около 4 трлн руб., что на 85% больше прошлогоднего уровня.

Практически никто не выходит на долговой рынок, чтобы занимать деньги, а потом их отдавать. Все стараются перекредитоваться, а с этим могут быть проблемы, поскольку основные держатели бондов — банки, по слухам, снизили внутренние лимиты на покупку корпоративных облигаций, особенно «второго эшелона».

С осени 2023 г. мы живем с ключевой ставкой, значительно превышающей уровень инфляции. Это значит, что далеко не все эмитенты могут переносить стоимость заимствований в цену своей продукции. С учетом экономического спада во многих отраслях происходит снижение прибылей и рентабельности, а также ухудшение балансов. Это делает новые выпуски облигаций, которые необходимы для рефинансирования, качественно более «плохими» в глазах крупных игроков рынка.

Ведущие банки, управляющие компании, пенсионные фонды эту ситуацию прекрасно понимают, и сейчас будут брать в свои портфели только «голубые фишки» долгового рынка.

Крупные частные инвесторы, с активами от 100 млн руб., как правило, работают на долговом рынке при поддержке инвестконсультантов. Последние также не будут рекомендовать своим клиентам покупать бумаги, по которым прослеживается хотя бы небольшой риск дефолта — лучше пусть клиент недоберет пару-тройку процентов доходности, чем попадет на дефолт и уйдет к другому советнику.

Таким образом, возникает вопрос — а кто купит бонды «сомнительных» компаний на сотни миллиардов рублей? Хватит ли у рядовых частных инвесторов на это денег?

Достоверного ответа на эти вопросы нет. Но можно практически со 100-процентной уверенностью утверждать, что не все компании смогут перекредитоваться для погашения старых выпусков.

И вот здесь может возникнуть цепная реакция. Например, если относительно крупный эмитент, предположим, из строительной отрасли, не разместит «новые» облигации на десяток-другой миллиардов рублей и уйдет в дефолт, это может быстро привести к падению котировок (росту доходности) всех бондов данного сегмента экономики. Просядут и бумаги с аналогичным и более низким рейтингом.

Вполне возможно, что подешевеют и ОФЗ, надежность которых не вызывает никаких сомнений. Но может сложиться ситуация, когда у каких-то крупных держателей бондов из-за дефолтов и снижения цены принадлежащих им облигаций просто появится «дыра» в бюджете, которую они будут затыкать за счет продажи обязательств Минфина.

Таким образом, вполне возможно, что из-за проблем отдельных эмитентов просядет весь рынок, то есть доходности вырастут. Сложится удачный момент для покупки «хороших» облигаций. Из этого автоматически следует вывод, что стоит иметь запас наличности (его можно держать в фондах денежного рынка) для такого сценария. При этом следует помнить, что «поймать дно» на любом рынке — задача практические невыполнимая, поэтому покупки нужно будет делать ступенчато.

🛡️Как защититься от дефолта?

Никакой надежной защиты от неплатежей кроме покупки «голубых фишек» («Газпром», «Роснефть», РЖД и проч.) нет, так же как и четких критериев приближающегося дефолта какого-либо эмитента. Но все-таки на некоторых аспектах стоит фокусироваться.

1. Прежде всего, это уровень рейтинга — все, что ниже «ВВ» сейчас выглядит рискованно. При этом стоит помнить, что рейтинговые агентства часто действуют постфактум, то есть снижают рейтинг уже при появлении очевидных проблем у эмитента.

2. Все облигации короче 2-х лет, которые торгуется под доходность к погашению/оферте свыше двух ключевых ставок, — выглядят рискованно.

3. При покупке бумаг с рейтингом ниже «АА» лучше диверсифицироваться как можно шире, в том числе по отраслям.

4. Резкий рост доходности облигации говорит о том, что у эмитента появились какие-то сложности, но в большинстве случаев это не приводит к дефолту.

5. В зоне особого риска бонды малого и среднего бизнеса, с объемом эмиссии ниже нескольких миллиардов рублей. Эти бумаги не берут крупные игроки, а сами эмитенты зачастую не готовят отчетность по МСФО. Наше же РСБУ — это филькина грамота, из которой почти невозможно понять истинное состояние эмитента. Покупка данного сектора в нынешней ситуации превращается в угадайку, причем зачастую неоправданную — любителям риска и больших доходов лучше взять тот же «Самолет» БО-П13 под 40+ % годовых.

Читайте также:

• Куда инвестировать в 2026

• Российский рынок упал на 4% — стоит ли инвесторам бояться коррекции

• Тяжелые времена для ритейла: фавориты и аутсайдеры сектора

• Рост ожиданий по ставке пугает инвесторов: чего ждать на российском рынке акций

• Застройщики увеличили объем ввода: сигнал к росту акций строительных компаний?