Риски участия в IPO в 2026 году

Рейтинговое агентство «Эксперт РА» предрекает бум IPO в этом году, когда ключевая ставка снизится до 13-13,5% годовых. Произойти это может уже в начале 2-го полугодия. Всего до конца года может состояться до 20 размещений на общую сумму 50–100 млрд руб.

Сценарий вполне реальный. В 2024 г., когда рынок вроде приноровился жить в условиях санкций, прошло 14 размещений на общую сумму 82 млрд руб. Очень много эмитентов тогда говорили о готовности начать публичную историю, но их планы были разбиты резким повышением ключевой ставки.

📈Ситуация на рынке

Ключевая ставка очень сильно влияет на рынок IPO. Сейчас она составляет 15,5%, это значит, что относительно качественные облигации крупных эмитентов можно приобрести под доходность порядка 17-18% годовых. Риски дефолта по ним минимальны. Покупка же акций не подразумевает никаких гарантий дохода, более того, вполне реально получить и убыток из-за падения котировок.

Поэтому покупателям акций на IPO нужно давать премию за риск в виде снижения цены размещения ниже так называемой «справедливой стоимости» акции. Иначе бумагу приобретать бессмысленно. В нынешних условиях участвовать в IPO имеет смысл, если есть очень большая вероятность заработать порядка 23-25% годовых. Это значит, что эмитент должен продать свой пакет, с учетом затрат на размещение, как минимум на четверть дешевле «справедливой» оценки.

Добавим к этому, что сейчас российский рынок акций по мультипликаторам торгуется примерно вдвое дешевле среднего уровня последних 10 лет. Впрочем, подобные оценки довольно условны – мы уже 30 лет слышим рассуждения аналитиков о том, что российские акции кратно недооценены по сравнению с западными аналогами и вот-вот данный спред начнет схлопываться. Но этого так и не происходит.

Если ключевая ставка сократится до 13%, то принципиально для эмитентов ничего не изменится, потенциальные потери при размещении для них будут очень большие. Но все-таки, действительно, многие пойдут на IPO. Давайте попробуем понять почему.

📊Зачем компании выходят на IPO?

Первая причина – желание основных акционеров получить «живые» деньги за часть бизнеса. Это называется «откэшивание». С чем оно связано? Очень часто с тем, что мажоритарии не видят дальнейших перспектив своей компании и пытаются ее продать, пока проблемы или риски не стали очевидны всем.

Реже встречается ситуация, когда акционерам просто нужны большие деньги, например, для вложений в другие бизнесы. Но очень часто под подобными формулировками скрывается появление серьезных проблем.

В любом случае, если продаются текущие акции, то компания с этого ничего не получает – инвестиций в бизнес не поступает, все деньги уходят акционерам. Более того, появляются расходы на поддержание публичности – это затраты на содержание персонала, который будет раскрывать информацию, работать с новыми акционерами, независимыми директорами, делать МСФО и проч.

Участвовать в IPO, проходящим по схеме откэшивания, не рекомендовалось и в лучшие годы, а сейчас и вовсе становится неоправданно рискованным.

Причина вторая кроется в потребности в инвестициях. В данном случае продаются акции допэмиссии. Но и здесь есть нюансы.

Бывает ситуация, что основные акционеры, видящие свой бизнес гораздо лучше, чем все аналитики вместе взятые, понимают, что они просто «не вывозят» оплату кредитов, необходимых практически любой компании. В этом случае принимается решение о выпуске допэмиссии и привлечении бесплатного финансирования, которое может пойти и на дальнейшее развитие, и на сокращение долговой нагрузки. Но зачастую это бывает последней возможностью сохранить бизнес.

К сожалению, невозможно понять, действительно ли мажоритарии готовы поделиться своими долями для ускорения развития, или «хватаются за соломинку».

Бывают также ситуации, когда компании просто не могут привлечь большое банковское финансирование из-за отсутствия залогового имущества. Среди таких часто встречаются уже состоявшиеся и генерящие доход стартапы, у которых основная ценность – интеллектуальная собственность, которая для банков ничего не стоит.

Возможно также, что молодая компания в силу специфики бизнеса просто не тянет обслуживание долговой нагрузки и решает продать часть акций.

Третья причина – популистская, и касается продажи акций госкомпаний.

В конце февраля 2024 г. президент РФ Владимир Путин заявил о необходимости удвоить капитализацию российского фондового рынка и довести ее до 66% ВВП к 2030 г. С тех пор цель лишь отдалилась. Если по итогам 2023 г. (на этот показатель опирался В.Путин) капитализация фондового рынка (стоимость всех акций плюс стоимость всех облигаций) составляла 32% ВВП, то по итогам 2025 г. – уже 23%. То есть сейчас для выполнения указаний главы государства нужно не удвоить капитализацию, а почти утроить.

По оценкам старшего управляющего директора по взаимодействию с эмитентами и органами власти Московской биржи Елены Курицыной, это значит, что капитализация должна вырасти на 140-150 трлн руб. Если достигать цели только через IPO, то нужно разместить порядка 30 компаний, соответствующих уровню «Газпрома» или Сбера.

Ясное дело, что поставленная президентом РФ задача выполнена не будет – рынок акций не станет расти огромными темпами, а корпорации резко не нарастят выпуск облигаций в условиях санкций, высоких процентных ставок и стагнации экономики. Новых 30 Сберов и «Газпромов» у нас просто нет, как нет и денег для их покупки.

Но сколь бы ни были неправильны и иногда даже вредны для будущего России поставленные президентом задачи, профильные ведомства будут кровь из носу стараться их выполнить. Так, замдиректора департамента финансовой политики Минфина Павел Шахлевич заявил, что 2026 г. Минфин может выпустить на биржу 14 госкомпаний, в том числе провести 2-3 вторичных размещения (SPO).

Конкретные имена он не назвал, но рынок ждет, что среди них могут быть РЖД, «Ростех», «Росатом». Распродавать прибыльных монополистов на почти дне фондового рынка – верх финансовой неграмотности и просто подарок для долгосрочных инвесторов.

📝Советы инвесторам

Итак, сделаем некоторые выводы

1. К участию в IPO стоит подходить как к некому венчурному проекту, то есть вкладываться суммой, потеря 50% которой не станет проблемой для всего инвестиционного портфеля.

2. Определенно стоит участвовать в размещениях госкомпаний, причем заявку нужно подавать на объем больше планируемого, поскольку книги будут переподписаны. Скорее всего, Минфин даст по таким бумагам хорошую премию к «справедливой цене», а переподписка приведет к дефициту акций в первые дни после начала торгов. Наиболее агрессивно институционалы для диверсификации портфелей будут брать акции компаний из отраслей, которых мало или совсем нет на рынке (РЖД, «Росатом»).

3. Все IPO, проводимые не за счет допэмиссии акций, являются потенциально токсичными.

4. Среди «допэмиссионных IPO» наиболее привлекательными являются те, где средства в большей части пойдут на инвестиции или поглощение конкурентов.

5. Размещения объемом менее 5 млрд руб. несут повышенные риски, поскольку такие выпуски с неохотой покупают институциональные инвесторы, которые делают приобретения надолго и не продают бумаги при первых признаках их коррекции.

6. Спекулятивная тактика участия в IPO, то есть выставление пакета на продажу в первый же день торгов на 5-7% выше цены покупки остается актуальной, но очень рискованной для некрупных IPO, поскольку в них участвует очень много спекулянтов, также желающих быстро и с небольшой прибылью освободиться от бумаг.

7. Не стоит доверять оценкам и прогнозам организаторов размещения – их вознаграждение зависит от цены и объема размещения. Перед принятие решения об участии в IPO стоит прежде всего самому себе ответить на два вопроса – почему акционеры продают часть бизнеса и куда действительно пойдут вырученные деньги.

Читайте также:

• ЦБ снизил ставку до 15,5% — перспективы ОФЗ и рынка акций

• Что будет с ключевой ставкой 13 февраля и как на этом заработать?

• «Самолет» уходит в штопор

• Каким будет курс рубля в феврале?

• Золото готово к коррекции