Коэффициент EV / EBITDA

🔎Что такое EV / EBITDA

В мире инвестиций есть два типа людей: одни считают, что акции нужно покупать, исходя из красивых презентаций и громких заявлений, другие – изучают цифры. Вторые, как правило, зарабатывают больше. Один из важнейших показателей, который помогает этим людям понять, насколько дорого или дешево стоит бизнес, – это EV / EBITDA.

Этот мультипликатор часто называют «более честным братом» привычного P/E (цена акции к прибыли). Он показывает, за сколько лет компания может окупить себя с текущей прибылью до учета налогов, процентов по кредитам и амортизации. Но чтобы разобраться, почему он так важен, нужно понять его составляющие.

• EV (Enterprise Value) – это стоимость компании с учетом ее долгов и денежных средств. Представьте, что вы покупаете квартиру. Ее цена на рынке – 10 млн руб., но при этом у вас есть ипотека на 4 миллиона и на счету в банке 1 млн. Истинная «стоимость» этой квартиры (то есть ее стоимость за вычетом долгов и с учетом сбережений) будет не 10, а 13 млн. То же самое с компаниями: неважно, сколько стоит их рыночная капитализация – важно, сколько придется заплатить с учетом долговой нагрузки.

• EBITDA – это прибыль до учета налогов, процентов по займам и амортизации. Если упрощенно, то это деньги, которые компания зарабатывает до того, как начнет отдавать долги, платить налоги и учитывать старение своих активов. Это своеобразный «черновой» показатель финансовой устойчивости бизнеса.

Объединяя эти два понятия, мы получаем EV / EBITDA – мультипликатор, который показывает, насколько дорогим является бизнес, если учитывать не только цену его акций, но и реальное финансовое положение. Чем ниже этот коэффициент, тем привлекательнее компания с точки зрения инвесторов: она может быстрее окупить себя и приносить прибыль.

Однако слепо доверять EV / EBITDA нельзя. Например, если он слишком низкий, это может означать не столько недооцененность, сколько серьезные проблемы с бизнесом: падающий рынок, проблемы с продажами или высокий уровень рисков. Поэтому важно смотреть на этот показатель в комплексе с другими финансовыми метриками.

📝Как рассчитывается EV / EBITDA

Чтобы понимать, насколько дорог или дешев бизнес, недостаточно просто смотреть на его стоимость на бирже. Рынок может ошибаться – акции переоценены или, наоборот, недооценены. Именно поэтому EV / EBITDA дает более объективную картину. Давайте разберем, как его правильно считать.

📍Формула:

📍Как найти EV (Enterprise Value)

EV – это стоимость компании с учетом ее долгов и денежных средств. Берем:

1. Рыночную капитализацию (количество акций, умноженное на цену).

2. Добавляем долг компании (кредиты, облигации и прочие обязательства).

3. Вычитаем деньги на счетах – ведь они тоже являются активами.

Допустим, у нас есть российская компания «ПримерКорп»:

• Рыночная капитализация – 50 млрд руб.

• Долг – 20 млрд руб.

• Денежные средства – 5 млрд руб.

Тогда EV будет: 50 + 20 – 5 = 65 млрд руб.

📍Как найти EBITDA

EBITDA – это прибыль до учета налогов, процентов и амортизации. Берем чистую операционную прибыль (обычно в отчетах называется «прибыль до налогообложения») и прибавляем амортизацию и процентные платежи.

Допустим, у «ПримерКорп» операционная прибыль – 10 млрд рублей, амортизация – 2 млрд, проценты по долгам – 1 млрд.

EBITDA = 10 + 2 + 1 = 13 млрд рублей.

Теперь считаем EV / EBITDA: 65 / 13 = 5.

📍Что означает это число?

Это значит, что компания торгуется по 5 EBITDA – другими словами, за пять лет она окупит свою текущую стоимость, если сохранит такие же финансовые показатели.

Чтобы понять, насколько это много или мало, можно взглянуть на EV / EBITDA разных компаний. Например, в российском нефтегазе этот показатель обычно держится в районе 4-7. У технологических гигантов вроде Яндекса он может быть 10+, так как инвесторы закладывают в оценку рост. А у проблемных предприятий он может падать до 2-3 – но это не всегда хорошо, потому что может указывать на риски банкротства или убыточную бизнес-модель.

💼Как применять EV / EBITDA на практике

Понимание того, что такое EV / EBITDA и как его рассчитывать, — лишь половина дела. Настоящая ценность этого мультипликатора раскрывается, когда мы начинаем применять его на практике для оценки инвестиционной привлекательности компаний.

📈Сравнительный анализ внутри отрасли

Представьте, что вы выбираете между несколькими компаниями в одном секторе, скажем, в нефтегазовой отрасли. EV / EBITDA позволяет сравнить, насколько дорого или дешево оценивается каждая из них относительно своих конкурентов. Например, по данным на первое полугодие 2024 года, среднее значение EV / EBITDA для российских нефтегазовых компаний составляло 2,7.

Если компания в этом секторе имеет EV / EBITDA значительно выше среднего, это может указывать на ее переоцененность, либо на особые преимущества, которые инвесторы готовы оплачивать премией. Напротив, более низкий показатель может свидетельствовать о недооцененности или о потенциальных рисках.

📈Учет отраслевых особенностей

Важно помнить, что "нормальные" значения EV / EBITDA варьируются от отрасли к отрасли. Для технологических компаний, ориентированных на рост, этот мультипликатор может быть выше из-за ожиданий будущих прибылей. Например, при оценке технологических компаний, готовящихся к IPO, мультипликатор EV / EBITDA может достигать 8,3–8,9.

📈Использование в инвестиционных стратегиях

Инвесторы часто используют EV / EBITDA для выявления недооцененных компаний. Однако полагаться только на этот показатель не стоит. Важно учитывать динамику прибыли, долговую нагрузку и перспективы роста. Например, компания с низким EV / EBITDA, но с высоким уровнем долга может представлять собой рискованную инвестицию.

📈Географические различия в применении

Рыночные условия и экономические реалии разных регионов могут влиять на интерпретацию EV / EBITDA. В России, например, из-за геополитических факторов и специфики экономики, средние значения этого мультипликатора могут отличаться от западных рынков. Поэтому при сравнении компаний из разных стран важно учитывать региональный контекст.

⚖️Преимущества и недостатки EV / EBITDA

EV / EBITDA – это один из ключевых инструментов оценки стоимости бизнеса. Он помогает инвесторам понять, насколько дорого стоит компания, учитывая ее операционную прибыль и долговую нагрузку. Однако, как и любой мультипликатор, он имеет свои плюсы и минусы.

✅Преимущества

1. Учет долговой нагрузки. В отличие от P/E, который анализирует только рыночную капитализацию, EV / EBITDA включает в расчет долги компании. Это делает его более точным инструментом для оценки бизнеса, особенно если компания активно использует заемное финансирование.

2. Игнорирование налогов и амортизации. Так как EBITDA не учитывает налоги, проценты и амортизацию, этот мультипликатор дает более объективную картину операционной прибыли компании. Это особенно полезно при сравнении компаний из разных стран, где налоговые ставки и учет амортизации могут сильно различаться.

3. Подходит для капиталоемких отраслей. В отраслях с высокими амортизационными расходами (нефтегаз, металлургия, телеком) EV / EBITDA лучше отражает реальную рентабельность, чем чистая прибыль, которая может быть занижена из-за больших амортизационных отчислений.

4. Полезен при анализе сделок M&A. При слияниях и поглощениях EV / EBITDA позволяет оценить, за сколько лет потенциальный покупатель окупит вложенные средства при сохранении текущей прибыльности компании.

⛔Недостатки

1. Не учитывает капитальные затраты (CAPEX). EBITDA не включает расходы на обновление оборудования, строительство новых мощностей и другие инвестиции. В капиталоемких бизнесах этот момент критичен – высокая EBITDA может скрывать огромные затраты на поддержание деятельности.

2. Может вводить в заблуждение относительно долговой нагрузки. Хотя EV включает в себя долги компании, сама EBITDA не учитывает процентные расходы. Это значит, что две компании с одинаковым EV / EBITDA могут иметь совершенно разную долговую нагрузку, что влияет на их финансовую устойчивость.

3. Не подходит для финансового сектора. Банки и страховые компании работают по другой модели: их прибыль формируется за счет управления активами, а не операционной деятельности. Поэтому EBITDA для них просто неприменима, и EV / EBITDA не используется для оценки таких компаний.

4. Может скрывать реальные финансовые проблемы. Высокая EBITDA не означает, что у компании нет убытков. Если у бизнеса большие долговые обязательства и высокие процентные расходы, то, несмотря на хороший мультипликатор, чистая прибыль может быть отрицательной.

📌Вывод

EV / EBITDA – это мощный инструмент, но он не идеален. Его стоит использовать в сочетании с другими финансовыми показателями, чтобы получить полную картину о состоянии бизнеса. Этот мультипликатор особенно полезен для капиталоемких отраслей, но в некоторых случаях (например, в финансовом секторе) он практически бесполезен.

Грамотный инвестор не будет полагаться только на один показатель – он сравнит EV / EBITDA с другими метриками, посмотрит на долговую нагрузку компании, оценит уровень капитальных затрат и перспективы отрасли. Только комплексный анализ поможет принять правильное инвестиционное решение.

Читайте также:

• Коэффициент P/E

• Коэффициент P/B

• Коэффициент P/S

• Коэффициент P/OCF

• Коэффициент P/FCF