Займер выходит на биржу: полный разбор предстоящего IPO

IPO «Займер»: риск участия не оправдан

На следующей неделе на Московской бирже могут появиться акции микрофинансовой организации «Займер». Московская биржа включила бумаги в третий уровень листинга.

«Займер» - один из крупнейших игроков рынка, занимает 6% по объему выдачи микрозаймов и 13% - по прибыли сектора. Финансовые показатели не однородные. С одной стороны, у компании наблюдается постоянный рост объемов выдачи займов, рентабельность капитала просто бешеная – более 50% в последние 3 года. 

С другой стороны, не нравится динамика чистой прибыли: в 2023 г прирост составил всего 5,2%, против 53% в 2022г. и 124% в 2021 г. 

Безусловным позитивом является намерение собственника планируется направлять на дивиденды 50% чистой прибыли. 

На оценках «справедливой стоимости» компании останавливаться не будем – тут многое зависит от того, нужно ли продать или купить оценивающему объект аналитику.

Перспективы IPO

Акции на сумму около 3 млрд руб продает единственный владелец компании - Сергей Седов. Основными целями IPO компания называет возможность структурирования M&A сделок с помощью акций, в том числе покупки другой МФО для увеличения доли на рынке. Но никакой конкретики по этому поводу нет, поэтому и особого доверия это утверждение не внушает. Кроме того, планируется программы мотивации менеджмента через акции компании. Однако, по сообщениям СМИ, данная программа не только не принята, но еще и не разработана.

Так что озвученные цели IPO не выглядят убедительными, более логичной кажется версия, что основной акционер решил просто «откэшиться», пока на фондовом рынке наблюдается хайп и частным инвесторам можно впарить практически все что угодно.

На эту же мысль наводит и резко падающие темпы роста прибыли. Может быть господин Седов решил частично «выйти в деньги», пока бизнес не стал еще менее привлекательным?

Микрозаймы, как отрасль

Теперь посмотрим, что из себя представляет отрасль микрозаймов. По данным Банка России, в прошлом году микрофинансовые организации выдали займов на 1 трлн руб., что на 30% больше уровня 2022 г. Остаточная задолженность клиентов на конец года выросла за год на 22% до 443 млрд руб. Общая чистая прибыль компаний сектора увеличилась на 40% до 57 млрд руб., причем большую часть прибыли забрали крупные игроки, к которым относится и «Займер».

Это все хорошо. Теперь к негативу.

В 4-м квартале прошлого года темп роста портфеля потребительских микрозаймов замедлился до 4%, против 6% в первых трех кварталах года. ЦБ объясняет это ужесточением макропруденциальных лимитов. 

Так, с 1 июля 2023 г. на законодательном уровне предельная стоимость кредита для микрофинансистов была снижена до 292% годовых, а максимальный размер переплаты по займу – до 130% от его суммы. В течение прошлого года периодически ужесточались макропруденциальные лимиты в отношении заемщиков с высоким показателем долговой нагрузки (ПДН).

Некоторые организации эти запреты обходили, дробя крупные займы на много мелких, поскольку при выдаче займов менее 10 тыс. руб. ПДН считать было не нужно. С 1 января Банк России эту лазейку закрыл. Более того, в этом году ожидается продолжение ужесточения требований к заемщикам.

Так что можно ожидать, что в этом году отрасль снизит темпы роста.

Стоит ли участвовать в IPO?

Идем дальше. Если верить «Интерфаксу», то

«По итогам пре-маркетинга сформирован предварительный спрос со стороны институциональных инвесторов приблизительно на 70% от ожидаемого объема IPO».

В это не очень верится.

Во-первых, многие институционалы просто не могут покупать бумаги из третьего уровня листинга.

Во-вторых, профессиональные инвесторы не любят микрофинансовые организации и ломбарды, считая эти бизнесы «грязненькими», зарабатывающие на обдирании наиболее обнищавших слоев населения.

Действительно, стоит задуматься, почему отдельные слои населения идут за микрозаймами, в то время как куча банков предлагает кредитные карты с льготным беспроцентным периодом от месяца до года. Ответ напрашивается сам собой – финансовое положение у клиентов МФО настолько плохо, что банки им просто не готовы открывать кредитные линии.

Наконец, в инвестиционной среде принято считать «хорошими» те IPO, в рамках которых на рынок выводятся акции допэмиссии, а полученные от их продажи средства идут на выполнение объявленной инвестиционной программы. Любой вид «откэшивания» основных акционеров воспринимается как неверие ими в дальнейший успех бизнеса.

Так что, вероятно, основными покупателями акций «Займера» станут «физики». Но здесь стоит отметить, что брокерские компании не очень-то пиарят это размещение – то ли организатор IPO не предложил брокерам нужного вознаграждения, то ли брокеры не очень верят в эту бумагу. Да и частные инвесторы сейчас заняты больше покупкой любимых дивидендов и могут не повестись на не очень заманчивое предложение.

Посмотрим на динамику «Смарттехгрупп», которой принадлежит микрофинансовый сервис CarMoney, выдающий займы под залог автомобилей. Компания разместилась в июле прошлого года по цене 3,16 руб. за акцию.

Сейчас одна акция стоит около 2,6 руб. Добавим к этому, что бумага была выше цены размещения всего в течение двух дней, и даже далеко не все спекулянты успели из нее выскочить. Это было одно из самых неудачных для инвесторов IPO за последние годы.

При этом перед размещением «Смарттехгрупп» не хуже чем «Займер» рисовал свое положение на рынке, финансовые результаты и перспективы роста.

Так стоит ли участвовать в IPO «Займера»?

Мы точно не будем, поскольку не видим факторов, оправдывающих риск. Но пусть этот вопрос решает каждый сам для себя. Хотим лишь предупредить спекулянтов, которые участвуют в размещениях в расчете поймать 5-10% роста бумаги в первый день торгов, – такой возможности рынок может не дать.