Обзор IPO компании Всеинструменты ру

«ВсеИнструменты.ру» обещают порадовать спекулянтов

Торги акциями «ВсеИнструменты.ру» обещают начаться 5 июля, а пока продолжается сбор заявок. Нельзя сказать, что компания нам нравится, но участвовать в IPO нужно.

«ВсеИнструменты.ру» считается крупнейшим онлайн-игроком на российском рынке DIY (do it yourself, сделай сам), продает товары для дома, стройки, ремонта и дачи. Слово «крупнейший», которое использует как сама компания, так и организаторы размещения, не должно внушать избыточный оптимизм. Просто у «ВсехИнструментов» довольно узкая специализация, а есть более крупные компании, которые специализируются на продаже более широкого круга товаров.

Обзор бизнеса

Но в любом случае «ВсеИнструменты.ру» занимает 7-е место по размеру выручки на российском рынке электронной коммерции.

Компания опубликовала отчетность по МСФО сразу за 2021-2023 гг., которая, на первый взгляд, выглядит привлекательно. Так, выручка растет темпами примерно по 55% за год. За первые 4 месяца 2024 г. отчетность просто шоколадная - выручка выросла на 42% до 48 млрд руб., а EBITDA на 53% до 4,1 млрд руб.

Дивидендная политика предусматривает направление на выплаты акционерам не менее 50% чистой прибыли.

Теперь что не нравится.

Рентабельность по EBITDA хоть и выросла с 6,2% в 2020 г. до 7,6% в 2023 г., но остается на довольно небольшом уровне. 

Свободный денежный поток в 2023 г. снизился почти на 24% до 1,5 млрд руб., что объясняют увеличением складских запасов в прошлом году из-за ожиданий роста закупочных цен. 

Можно предположить, что решив пополнить склад менеджмент, прежде всего, страховался от падения курса рубля. Рубль с начала этого года укрепился, но пришла новая беда – трудности с зарубежными расчетами. Не знаем, как проводят заграничные расчеты «ВсеИнструменты.ру» (ни одна компания про это не рассказывает), но вряд ли эти проблемы их минули. А если есть проблемы, то всегда будет рост цен, в данном случае – затрат на транзакции.

Но есть еще более негативный момент: чистый долг за прошлый год вырос почти в 2 раза до 20,3 млрд руб. Показатель «чистый долг/EBITDA» по итогам 2023 г. составил 2,0х против 1,4х в 2022 г. Это не много, но и не мало. 

И здесь можно предположить, что менеджмент (как впрочем и весь рынок) в конце прошлого года, наращивая складские запасы, рассчитывал на снижение ключевой ставки уже весной 2023 г., и планировал перекредитоваться подешевле. Однако Банк России все надежды на снижение ставки похоронил.

Теперь за обслуживание этого долга придется расплачиваться нынешним и будущим акционерам. Поэтому нельзя однозначно сказать, что решение наполнить склады в конце прошлого года было правильным.

Проблему долга можно было бы легко урегулировать, предложив на IPO акции допэмиссии. Однако размещаться будут бумаги основателей компании, то есть произойдет «откэшивание». Это всегда большой негатив для любого IPO, поскольку вырученные деньги не идут на дальнейшее развитие бизнеса.

Закрадывается предположение, что развиваться «ВсемИнструментам» особо некуда. Рынок насыщен, потеснить конкурентов особо не удастся. Но и это еще не все!

Во втором полугодии свернуты некоторые программы льготной ипотеки, что неминуемо приведет к сокращению продажи жилья и, соответственно, спроса на продукцию «ВсеИнструменты.ру». Правда, компания это может почувствовать где-нибудь к концу года. 

Добавим к этому не очень хорошие общерыночные условия – рынок акций хоть и сломал нисходящий тренд от последней декады мая, но характер торгов говорит об отсутствии особо позитивных настроений. Более того, многие аналитики не исключают еще одной волны распродаж, которая коснется всех бумаг.

В такой обстановке покупать вообще ничего не хочется, и уж тем более акции новой компании с предлагающимся к ней негативом.

Стоит ли участвовать в IPO?

Может показаться парадоксальным, но мы рекомендуем участвовать в данном IPO. Дело в том, что сбор заявок был начат 27 июня, и уже за первый день книга заявок была переподписана, причем по верхней границе ценового диапазона — 210 руб. за акцию. 

Это предполагает рыночную капитализацию все й компании в размере 105 млрд руб. Аналитики оценивают «справедливую стоимость» «ВсеИнструменты.ру» дороже. В частности, в обзоре БКС говорится: «Наш сводный диапазон оценки на 12 месяцев вперед — 179–260 млрд руб. Это предполагает дисконт «ВсеИнструменты.ру» по EV/EBITDA к Ozon в 44–60% по 2024 г. и 2–30% по 2025–2026 гг., в том числе из-за разных потенциальных траекторий улучшения рентабельности».

То есть очевидно, что компанию выставили с дисконтом, который и нужно забирать. Поскольку уже присутствует переподписка, то не все заявки будут удовлетворены, поэтому подавать их надо с «запасом», как минимум процентов на 30-50 больше, чем выделенная для участия в IPO сумма.

Естественно, что невозможно предсказать, насколько и в течение скольких дней вырастут акции «ВсеИнструменты.ру». Поэтому фиксировать прибыль нужно будет исходя их характера торгов и собственной интуиции. Но особо жадных рынок может наказать – по многим последним IPO акции уходили ниже цены размещения.

Всего на размещение будет выставлено около 12% от уставного капитала, таким же будет и free-float. Это вполне нормальные объемы (как в абсолютном, так и процентном выражении), чтобы интерес к участию в IPO проявили институциональные инвесторы. Они заходят в актив надолго, в том числе ради диверсификации портфелей, и не будут выскакивать, даже если цена бумаги быстро вырастет процентов на 30. Таким образом, они оттянут на себя значительную часть ликвидности, что не будет препятствовать росту бумаги. По слухам, именно институционалы уже подали наибольший объем заявок на это IPO.

Сбор заявок обещает продлиться до 4 июля, так что еще можно поучаствовать в размещении. При этом стоит торопиться, поскольку книга заявок может быть закрыта досрочно.

Среднесрочно же держать бумагу, с учетом имеющегося негатива и рисков, особого смысла нет.