Мечел отчитался за полгода – разбор МСФО

«Мечел» разочаровал и заинтриговал

«Мечел» отчитался по МСФО за второй квартал и полугодие. Рынок ждал слабых результатов, и компания не стала ставить под сомнение профессионализм аналитиков. 

Самый позитивный показатель из полугодовой отчетности – это рост консолидированной выручки от реализации на 6% относительно первого полугодия 2023 г до 206,0 млрд рублей. Рост выручки компании темпами ниже инфляции (которая сейчас чуть выше 9% в годовом выражении) стоит трактовать как откровенно слабый результат, говорящий о явной деградации бизнеса.

Но остальные результаты еще хуже.

Финансовые показатели Мечел

Так, консолидированная EBITDA упала на 18% г/г до 32,8 млрд руб., причем все три сегмента Группы (добыча, металлургия, энергетика) показали снижение показателя EBITDA по сравнению с сопоставимым периодом прошлого года. Не сильно помогло даже то, что капитальные вложения компании за полугодие снизились на 17% г/г до 8,7 млрд руб.

В результате, убыток, приходящийся на акционеров ПАО «Мечел», вырос в чудовищные 4,8 раза до 16,7 млрд руб.

И это при том, что генеральный директор «Мечела» Олег Коржов заявил: «В отчетном периоде компания значительно увеличила отгрузки угольной продукции. Этого удалось добиться как за счет наращивания объемов добычи угля относительно показателей первой половины прошлого года, так и за счет вовлечения ранее накопленных запасов продукции. Тем не менее, коррекция цен на металлургические марки угля ограничивала динамику финансовых показателей».

Более того, «начиная со второго квартала текущего года продажи угольной продукции, ранее традиционно ориентированные на экспорт, были перераспределены на внутренний рынок». Внутренний рынок для отечественных сырьевых компаний всегда менее маржинальный, чем внешний.

Это говорит о том, что в третьем квартале выручка, по крайней мере от угольного направления, может сократиться еще сильнее.

Еще больше шокирует то, что соотношение чистого долга к EBITDA на конец первого полугодия 2024 г. составило 3,3 по сравнению с 2,9 на конец 2023 г. Чистый долг Группы без пеней и штрафов за полгода вырос на 5% до 262,5 млрд руб., то есть превысил объем выручки. 

Ничего это не напоминает? А нам напоминает бюджет США. Только в отличие от Штатов, которые могут занимать сколь угодно много (в обозримой перспективе), в долг «Мечелу» скоро могут перестать давать, поскольку зреет уверенность, что расплатиться компания не сможет. Пока 89% кредитного портфеля приходится на госбанки, которым государство «прикажет» кредитовать системообразующий «Мечел», но до бесконечности это продолжаться не будет.

Что делать Мечелу?

Для выхода их текущего катастрофического положения компании нужно налаживать импорт, что малореально в условиях нахождения компании под санкциями и перегруженности транспортных направлений на Восток.

Довольно туманной выглядит идея, что компания получит какую-то господдержку, и то не в ближайшем будущем, а лишь после окончания СВО.

Даже при резком улучшении товарной конъюнктуры, компания долгие годы будет работать над сокращением долговой нагрузки до приемлемых величин. 

Так что пока «Мечел» уверенно идет в сторону банкротства. В худшем варианте компания попадет под управление своих кредиторов-госбанков, которые с очень большой вероятностью компанию быстро добьют.

По факту выхода отчетности 22 августа акции «Мечела» за день упали на 7%, в то время как Индекс Мосбиржи просел на 1,5%. Это довольно много с учетом того, что накануне в ожидании негативных данных бумагу опустили на 4,5%.

Однако очень многие аналитики ждут технического отскока по бумаге. Действительно, от максимумов этого года бумага практически безоткатно подешевела в 2,8 раза.

Техническая картина по бумаге неопределенная. Сейчас «обычка» торгуется на сильной технической поддержке, от которой вполне может начаться коррекционный отскок. Но для него нужны какие-то информационные поводы, коих пока не прослеживается.

Любителям поиграть в отскок стоит помнить, что все попытки роста бумаги в этом году были ложными и сопровождались лишь ускорением продаж. Однако на «правильном» отскоке реально будет «поднять» 10-20%.

Если же сегодняшняя поддержка не устоит, то «Мечел» ждет примерно 50-процентое снижение к «железобетонной» поддержке в районе 60 руб.

Средне- и долгосрочным инвесторам покупать акции «Мечела» не рекомендуем – если наугад взять любую акцию, она с вероятностью 99,9% будет потенциально более привлекательной, нежели «Мечел».