Отчет ЭН Групп за 2023 год

21 марта «ЭН+ ГРУП» поделилась финансовыми и операционными результатами за 2023 год. Внешнее санкционное давление и падение цен на алюминий продолжают негативно влиять на прибыльность бизнес. Давайте подробнее разберем финансовые показатели эмитента и причины, которые привели к ухудшению результатов.

Выручка — $14,6 млрд (–11,5% г/г) 

Консолидированная выручка снизилась с $16,5 млрд до $14,6 млрд в сравнении с 2022 годом. Выручка металлургического сегмента сократилась на 12,6% в годовом выражении, а энергетического сегмента — на 7,7%, до 4,15 тыс. тонн. Снижение показателей по итогам 2023 года произошло на фоне значительного падения цен на алюминий и слабого рубля. Причем объем продаж вырос на 6,6%, а выработка электроэнергии прибавила 1,5%.

Скорректированная EBITDA — $2,16 млрд (–30,8% г/г)

EBITDA также показала падение и снизилась до $2,16 млрд против $3,12 млрд годом ранее. Это связано с ухудшением рыночной конъюнктуры на рынке металлов, среднегодовая цена реализации алюминия упала на 18% — с $2,7 тыс. до $2,25 тыс. за тонну. Маржинальность по EBITDA снизилась на 4,1 п.п. до 14,7%. Причем скор. EBITDA металлургического сегмента упала в 2,6 раза, а в энергетическом сегменте выросла на 3%.

Чистая прибыль — $716 млн (–61,2% г/г)

Чистая прибыль составила $716 млн, снизившись на 61,2% по сравнению с 2022 годом. Прибыль металлургического сегмента, на долю которого приходится 87% доходов, упала в 6 раз — до $282 млн. Чистая прибыль энергетического сегмента уменьшилась на 7,6% — до $355 млн. Это связано с экспортными ограничениями и ростом операционных расходов из-за санкций. А падение цен на алюминий и снижение спроса только усилили негативное влияние на итоговый результат. 

Чистый долг — $8,72 млрд (–13,9% г/г)

Чистый долг на конце года составил $8,72 млрд против $10,12 млрд годом ранее. «ЭН+ ГРУП» продолжает гасить долги, но уровень долговой нагрузки все еще остается высоким среди российских компаний. Отношение «чистый долг/ EBITDA» на уровне 4х — выше нормы. В результате бизнес чувствителен к высоким процентным ставкам, которые снижают рентабельность. Высокая долговая нагрузка приводит к сокращению свободного денежного потока, что не позволяет выплачивать дивиденды.

Капитальные затраты — $1,45 млрд (–15,4% г/г)

Объем капитальных вложений составил $1,45 млрд против $1,71 млрд в 2022 году. Инвестиции металлургического и энергетического сегментов были направлены на поддержание работы текущих мощностей. В 2023 году они сократились на 14,8% и 16,9% соответственно. Холдинг продолжает реализовывать масштабную инвестиционную программу. В результате свободный денежный поток стал отрицательным и составил –$975 млн, что не позволяет выплачивать дивиденды.

Перспективы роста бизнеса ЭН+ ГРУП

Инвестиционная программа рассчитана на очень долгий срок — до 2042 года. К тому времени совместно с китайскими партнерами планируется построить новые ГЭС в Сибири, на что потребуется 500 млрд руб. Это снизит риски волатильности цен на топливо и обеспечит цели по достижению углеродной нейтральности.

Также менеджмент рассматривает возможность строительства ветропарка на Дальнем Востоке мощностью 1 гигаватт для экспорта в Китай. В конце 2025 года начнется строительство ветропарка в Благовещенске, стоимость проекта оценивается в 70–100 млрд руб. Все это обеспечит прирост финансовых показателей, но частичная финансовая отдача начнет поступать не раньше 2030 года.

Итоговая оценка

«ЭН+ ГРУП» показала слабые финансовые результаты за 2023 год. Уникальная бизнес-модель, а также контрольные доли в «Русале» и «Норильском Никеле» делают акции холдинга интересными, но зависимыми от результатов контролирующих компаний. Отрицательный поток и высокая долговая не позволяют выплачивать дивиденды, что снижает интерес инвесторов.

По мультипликаторам компания стоит недорого, апсайд в 30–40% сохраняется. На горизонте 12 месяцев акции могут подрасти, но ожидаемое ухудшение результатов в 2024 году и падение операционной рентабельности будут давить на котировки.