Газпром или НОВАТЭК: какие акции выбрать для долгосрочных инвестиций?

Сравним потенциал акций двух крупных российских газовых компаний и какие у них перспективы в случае снятия санкций и мирного урегулирования на Украине. Российские газовые компании Газпром (MOEX: GAZP) и НОВАТЭК (MOEX: NVTK) после начала СВО в феврале 2022 года больше всего пострадали от санкций запада.

После прошедших выборов в США и инаугурации президента Дональда Трампа открылись вероятные перспективы окончания конфликта на Украине в 2025 году, что делает бумаги этих компаний интересными активами для инвесторов в случае частичного ослабления или даже снятия санкций. В обзоре разберем текущую ситуацию по каждой компании и какие акции выгоднее покупать в долгосрочной перспективе.

Газпром — дело труба или как?

В период до 2022 года «Газпром» ежегодно поставлял в Европу около 180 миллиардов кубометров газа, из которых примерно 150 миллиардов кубометров приходилось на страны Европейского союза. Однако в 2022 году объём поставок сократился до 66 миллиардов кубометров, а в 2023 и 2024 годах — до 28 и 32 миллиардов кубометров соответственно.

В 2025 году, после завершения контракта на транзит газа через Украину, поставки сократятся еще больше. По прогнозам экспертов и аналитиков, они могут составить максимум 20–23 миллиардов кубометров в год.

В январе 2025 года объем поставок газа от «Газпрома» по газопроводу «Турецкий поток» превысил 50 миллионов кубических метров в сутки, сообщает информационное агентство Reuters. Это стало историческим максимумом, основываясь на среднесуточных данных экспорта. Транзит газа увеличился на 26,8% — с 39,9 миллиона кубических метров до 50,6 миллиона кубических метров по сравнению с январем 2024 года.

Всего в январе 2025 года объем экспорта газа «Газпрома» в Европу составил примерно 1,57 миллиарда кубических метров, что значительно больше, чем в 2024 году, когда этот показатель составлял 1,24 миллиарда кубических метров.

Стоит отметить, что после прекращения транзита газа через Украину, объем поставок достиг исторического рекорда. У России остался только один маршрут поставок в Европу через Турцию, мощность которого составляет 15,75 миллиарда кубических метров в год.

Также важно учитывать, что мощность «Турецкого потока» составляет всего 31,5 миллиарда кубических метров, по 15,75 миллиарда кубических метров на каждую нитку.

В общем, проблема заключается в том, что поставки, которые были потеряны в период с 2022 по 2024 год, нельзя быстро перенаправить другим потребителям, как это делают нефтяные компании.

Трубопроводная инфраструктура «Газпрома» не готова к такому перенаправлению. Часть потерянных объёмов была перенаправлена в Китай по газопроводу «Сила Сибири». В 2024 году по этому трубопроводу было поставлено 30 миллиардов кубометров газа, что примерно в 2,5 раза больше, чем в 2021 году. Однако, даже такой рост не может компенсировать потери в объёме 118 миллиардов кубометров, которые были потеряны «Газпромом» в Европе.

Возможности для дальнейшего увеличения экспорта в Китай существуют, но следует помнить, что мощность газопровода «Сила Сибири – 1» ограничена 38 миллиардами кубометров, которые должны быть достигнуты уже в этом году. Проект «Сила Сибири – 2» мощностью 50 миллиардов кубометров пока не согласован с китайской стороной в полном объёме. Другие направления поставок предполагают сравнительно небольшие объёмы, а разработка других маршрутов на данный момент находится на начальной стадии.

В настоящее время «Газпром» испытывает значительное снижение прибыли из-за потери наиболее прибыльной части бизнеса. Компания должна инвестировать значительные средства в строительство новых газопроводов, а также имеет значительный долг, который придется рефинансировать по более высоким ставкам Центрального банка. В таких условиях говорить о выплате дивидендов преждевременно. 

В связи с этим для «Газпрома» возобновление прежних объёмов поставок в Европу имеет большое значение, поскольку это может способствовать повышению интереса к акциям компании. Однако вероятность такого развития событий невелика из-за сохраняющейся геополитической нестабильности в большинстве стран Европейского союза и конкуренции на рынке энергоносителей со стороны администрации США на европейском рынке.

Подробный прогноз относительно акций Газпрома вы можете найти по ссылке.

НОВАТЭК — вопрос в газовозах, турбинах и оборудовании

Компания НОВАТЭК ежедневно добывает около 275 баррелей жидких углеводородов — это нефть и попутный газ, и 84,1 миллиарда кубометров природного газа. До 2022 года более 80% газа и 40% жидких углеводородов поставлялись на внутренний рынок, но сейчас доля по углеводородам значительно больше.

Доходы компании сейчас стабильны и не зависят от санкций. Однако инвестиционный потенциал компании связан не с внутренним рынком, а с экспортером сжиженного природного газа (СПГ), который приносит добрую половину всей прибыли компании.

НОВАТЭК строит крупные заводы по крупнотоннажному сжижению газа на севере страны, откуда СПГ может быть отправлен как в Европу, так и в Азию на газовозах.

Один из самых масштабных проектов, реализованных компанией, — «Ямал СПГ». Он позволяет производить 21 миллион тонн сжиженного природного газа (СПГ) в год, что эквивалентно 29 миллиардам кубометров.

Проект «Арктик СПГ-2» должен достичь полной мощности в 2025 году и производить ещё 19,8 миллиона тонн СПГ. Первая линия мощностью 6,6 миллиона тонн уже построена, а далее возникли сложности:

• Во-первых, санкции затронули поставки турбин и оборудования для строительства заводов. Уровень локализации крупнотоннажных заводов составляет около 50%, и к 2030 году при благоприятном развитии событий его удастся увеличить только до 70–75%. Оборудование специфическое, и количество производителей сильно ограничено, поэтому получать его проблематично.

  До начала 2024 года менеджмент НОВАТЭКа утверждал, что значительную часть проблем, связанных с поставками, удалось решить. Но из-за нарастающего санкционного давления на компанию в начале 2024 года ситуация могла ухудшиться. Сейчас менеджмент избегает комментариев по этой чувствительной теме, поэтому реальные масштабы проблем не ясны.

• Во-вторых, для транспортировки СПГ в Северном Ледовитом океане необходимы специальные суда, которых в мире очень мало. В 2024 году США ввели санкции, которые запрещают предоставлять такие суда НОВАТЭКу или содействовать их строительству для него. Поэтому даже построенная первая линия «Арктик СПГ-2» большую часть времени простаивает, поскольку произведенный на ней СПГ некуда и нечем сегодня вывозить. Ранее компания заказала 30 газовозов ледового класса, но их производство было блокировано санкциями.

• Помимо второй и третьей линий «Арктик СПГ-2», НОВАТЭК планирует построить еще два проекта: «Мурманский СПГ» мощностью 20 миллионов тонн и «Обский СПГ» мощностью 6 миллионов тонн. Однако работа над этими проектами, по информации СМИ, приостановлена.

Прежде всего компании необходимо решить проблему с наличием газовозов ледового класса для транспортировки СПГ. И если санкции будут смягчены, это станет большим подспорьем.

Газ по трубе в ЕС — возможные сценарии поставок

В случае успешного завершения переговоров и урегулирования конфликта на Украине часть поставок газа от «Газпрома» в Европу по трубопроводу может быть восстановлена. Однако речь идёт только о части поставок.

• Газопровод «Ямал–Европа» мощностью 38 миллиардов кубометров в год проходит через территорию Польши, которая наиболее решительно настроена на санкционную борьбу с Россией. Запуск этого маршрута очень маловероятен.

• Газопроводы «Северный поток» и «Северный поток — 2» общей мощностью 100 миллиардов кубометров в год были повреждены в результате диверсии в 2022 году. В рабочем состоянии осталась только одна нитка «Северного потока — 2» мощностью 25 миллиардов кубометров в год. Газопроводы соединяют Россию и Германию. Последняя заинтересована в российском газе, поскольку дешёвый трубопроводный газ позволит ей стать крупным газовым хабом в регионе.

  Также ранее в СМИ сообщалось, что американский инвестор Стивен Линч выразил намерение приобрести «Северный поток-2» на аукционе в случае банкротства Nord Stream 2. Он рассчитывает на значительную скидку, учитывая стоимость газопровода в размере $11 млрд. В тоже время, пресс-секретарь президента России Дмитрий Песков опроверг информацию о намерении России продать «Северный поток-2», несмотря на предложение американского инвестора Стивена Линча. Линч выразил желание приобрести «Северный поток-2», рассматривая его как инструмент давления на Россию в мирных переговорах.

• Транзит через Украину — это те поставки, которые с наибольшей вероятностью будут возобновлены после перемирия. Это выгодно как для ЕС, так и для Украины и России. Максимальная мощность составляет около 120 миллиардов кубометров в год, но газопроводы сильно изношены, поэтому фактическая мощность меньше. В 2021 году объем транзита составлял около 42 миллиардов кубометров.

В случае благоприятного развития событий можно ожидать относительно быстрого возобновления поставок в страны Европейского союза в объёме от 45 до 70 миллиардов кубометров в год. Важно отметить, что эти поставки гораздо более прибыльны, чем внутри страны, поэтому их влияние на показатель EBITDA может быть значительным, учитывая текущие цены на газ в ЕС.

Если будут восстановлены поврежденные участки газопроводов «Северный поток», то можно было бы поставлять ещё 75 миллиардов кубометров в год. Однако это более долгосрочная перспектива, о которой пока говорить преждевременно.

Перспективы НОВАТЭК — проекты и газовозы

Российский сжиженный природный газ, в том числе с проекта «Ямал СПГ-2», продолжает поступать в Европу. В 2024 году объем поставок даже увеличился, что вызвало в ЕС обсуждение полного отказа от российского СПГ в 2025 году.

В 2024 году Европейский союз приобрел рекордное количество сжиженного природного газа из России. К началу второй половины декабря в страны ЕС было доставлено 16,5 миллиона тонн СПГ из России. Это больше, чем за весь 2023 год (15,18 миллиона тонн) и за 2022 год (15,2 миллиона тонн).

При этом стоимость закупок российского СПГ для Евросоюза увеличилась на 150% за три года. Это произошло из-за роста цен и объёма поставок СПГ из России.

США также заинтересованы в этом, поскольку им важно обеспечить рост своего производства за счет новых рынков сбыта. Президент Трамп открыто критикует ЕС за то, что они покупают недостаточно нефти и газа у США.

Таким образом, санкции в отношении НОВАТЭКа основаны не только на политических, но и на экономических интересах США. Поэтому прямое ослабление санкций в отношении НОВАТЭКа представляется маловероятным, если только это не станет одним из ключевых условий на переговорах со стороны России.

Вывод

В случае урегулирования конфликта на Украине акции «Газпрома» могут стать более привлекательными для инвесторов. Возобновление поставок газа через украинскую газотранспортную систему в сочетании с высокими ценами в регионе может привести к значительному росту прибыли и появлению надежды на получение дивидендов.

Снятие санкций с НОВАТЭКа также возможно, но из-за амбиций США по захвату рынка сжиженного природного газа есть риск, что санкции останутся в силе, и компании придется самостоятельно справляться с трудностями. Это может привести к значительному сдвигу сроков реализации новых проектов.

Однако следует учитывать, что у «Газпрома» есть большой валютный долг, который придется рефинансировать по высоким ставкам в рублях. Это приведет к значительному увеличению процентных расходов. Кроме того, компания неоднократно получала предписания выплатить повышенный налог на добычу полезных ископаемых, когда государству нужны были средства.

Также стоит учитывать планы по строительству газопроводов в Китай. Даже при благоприятном сценарии нет гарантии, что инвесторы смогут рассчитывать на высокие дивиденды.

В отличие от этого, акции НОВАТЭКа с большой вероятностью уже учли все негативные факторы санкционного давления. Бумаги по мультипликаторам выглядят значительно лучше по сравнению с другими представителями отрасли и не могут считаться дорогими. При этом у компании нет долга, и она выплачивает дивиденды. Поэтому на долгосрочной перспективе акции НОВАТЭКа могут оказаться более привлекательными для инвесторов.