Отчет Сегежи за 2023 год

22 марта лесопромышленный холдинг «Сегежа Групп» представила финансовую отчетность по МСФО за 2023 год. Результаты оказались гораздо хуже ожиданий. Рынок негативно отреагировали на отчет — бумага просела на 4%. Давайте разберем ключевые показатели эмитента, оценим его финансовое положение и ответим на вопрос — что делать инвесторам с акциями.

Выручка — 88,5 млрд руб. (–9% г/г) 

Консолидированная выручка уменьшилась с 96,9 млрд руб. до 88,5 млрд руб. Доля экспортной выручки составила почти 60%. Снижение произошло на фоне трансформации бизнеса под новые рынки сбыта и низких цен на всю продукцию группы. Цены снижаются второй год подряд, что приводит к снижению выручки.

В IV квартале выручка немного подросла на 4% — до 24,8 млрд руб. на фоне увеличения объема продаж сегмента «Бумага и упаковка» и роста средней цены. Изменилась и география продаж. Доля реализации бумаги, фанеры и клееной балки на внутреннем рынке растет, а основным покупателем пиломатериалов остается Китай — его доля выросла с 86% до 91%.

OIBDA — 9,3 млрд руб. (-60% г/г)

OIBDA группы упала почти в 2 раза — до 9,3 млрд руб. против 23,2 млрд руб. в 2022 году. В квартальном выражении OIBDA снизился на 23%, до 2,3 млрд руб. Ухудшение показателей связано с эффектом высокой базы первого полугодия 2022 года, ростом себестоимости и затратами на логистику. Как видим, после санкций компания не смогла наладить поставки и оптимизировать логистические затраты. Рентабельность по OIBDA составила 10% по сравнению с 25% в предыдущем году.

Чистый убыток — –15,98 млрд руб. (рост в 2,6 раза г/г) 

Чистый убыток по итогам 2023 года достиг 15,98 млрд руб. против 6,05 млрд руб. годом ранее. В IV квартале убыток составил 5,9 млрд руб., увеличившись в 1,8 раза кв/кв. Ожидаемый убыток оказался в разы выше консенсус-прогнозов. На это повлияло несколько факторов: снижение цен на всю продукцию до минимумов, рост себестоимости и операционных расходов. Компания не успевает генерировать денежный поток, достаточный для устойчивой работы группы, поэтому приходится наращивать долги.

Чистый долг — 122,6 млрд руб. (+21,4% г/г) 

Чистый долг на конец 2023 года достиг 122,6 млрд руб. против 101 млрд руб. в 2022 году. Кредитный портфель на 93% состоит из рублевого долга. Погашение основной части долга (99,7 млрд руб.) придется на 2024–2025 гг. Причем средневзвешенная ставка заемных средств составила 16% годовых, что приводит к росту затрат на обслуживание долга.

В 2023 году процентные расходы увеличились на 42,6%, до 16,5 млрд руб. В IV квартале процентные расходы оказались в 1,5 раза выше OIBDA.  Отношение «чистый долг/ OIBDA» с начала 2022 года выросло с 2,6х до 13,2х, что в 5 раз превышает норму. Долговая нагрузка на достаточно высоком уровне, компания чувствительна к изменению ставок.

Возможности выхода из кризиса Сегежа

Спустя два года стало понятно, что компания не смогла перестроиться под новые реалии и выйти из кризиса. Спрос на продукцию за рубежом снижается, поэтому доля реализации на внутреннем рынке существенно выросла. Свободный денежный поток снова оказался отрицательным — 17,7 млрд руб., что не позволяет выплачивать дивиденды.

Долговая нагрузка остается на очень высоком уровне — процентные расходы превышают OIBDA. Из-за этого пришлось сократить капитальные затраты на 33%. Мажоритарный акционер — АФК «Система» в прошлом году помогла «Сегеже» и выдала кредит в 7,7 млрд руб., но глобально это не решает проблемы компании. В 2024 году финансовые показатели не улучшатся, для выхода из кризиса потребуются годы.  

Итоговая оценка

«Сегежа Групп» представила негативный отчет за 2023 год. Все показатели снижаются в динамике, цены на лесопромышленную продукцию на минимальных уровнях. Потеря высокомаржинального европейского рынка сильно сказалась на прибыльности бизнеса. Как итог, со своих максимумов акции упали на 66% и продолжают снижаться.

22 марта 2024 года появилась информация, что «Сегежа» рассматривает может провести докапитализацию, чтобы снизить долговую нагрузку. Это приведет к размытию доли акционеров и снижению прибыли на акцию. Поэтому инвестиции в бумагу не принесут никакой финансовой отдачи в будущем.