Bitcoin ETF с прямым выводом: SEC может разрешить инвесторам забирать BTC на свои кошельки

Рынок криптовалютных ETF стоит на пороге нового технологического и регуляторного прорыва. Комиссия по ценным бумагам и биржам США (SEC) рассматривает возможность одобрения механизма «натурального» (in-kind) погашения для спотовых Bitcoin ETF, что позволит инвесторам напрямую выводить BTC из фонда на личные кошельки, минуя стадию конвертации в фиатные деньги.

Это изменение, если будет реализовано, может коренным образом повлиять как на ликвидность ETF, так и на степень реального владения цифровыми активами.

Что такое «натуральное» погашение ETF?

На сегодняшний день большинство спотовых Bitcoin ETF в США работают по модели cash redemption, то есть денежного погашения.

Это означает, что при выходе из фонда инвестор получает доллары, а не собственно биткоины. Фонд обязан продать определённое количество BTC, получить наличные и выплатить их инвестору. Такая схема снижает риски регулятора, но лишает инвестора прямого доступа к биткоинам.

В отличие от этого, "in-kind redemption" — это форма расчетов, при которой инвесторы получают реальные BTC на свои кошельки. В традиционном мире ETF такой механизм давно используется в фондах, торгующих сырьем или драгоценными металлами: например, можно получить золото из ETF GLD.

В криптопространстве это означало бы: выкупая акции фонда, инвестор получает не доллары, а биткоины в том же количестве, что и их эквивалент в долларах на момент транзакции.

Хестер Пирс: «Это то, что определённо появится на горизонте»

Республиканский комиссар Комиссии по ценным бумагам и биржам США (SEC) Хестер Пирс, известная в криптосообществе под прозвищем — «Crypto Mom» за последовательную поддержку цифровых активов, подтвердила: в SEC идет активная дискуссия на тему разрешения натурального погашения для биткоин-ETF.

Выступая в среду 25 июня, на панельной дискуссии в институте политики биткоина, комиссар SEC Хестер Пирс сообщила:

«Формы (на одобрение in-kind) находятся в процессе рассмотрения. Так что я думаю, что это то, что определённо появится на горизонте в какой-то момент. Я не могу судить заранее, но мы слышим, что есть большой интерес» — заявила Пирс.

Фонды, включая BlackRock, Fidelity, Bitwise и Ark Invest, подали в SEC заявки на разрешение натурального создания и погашения. BlackRock, например, ещё в январе направила в SEC форму 19b-4 через Nasdaq — именно она необходима для регуляторного одобрения изменений в структуре фондов.

Почему это важно для инвесторов?

Позволяя выводить BTC напрямую, SEC:

• Снижает посредничество между инвестором и активом;

• Увеличивает прозрачность владения биткоином;

• Стимулирует институциональный спрос, особенно среди фондов, которым важно держать реальные BTC;

• Улучшает ликвидность и эффективность торговли, поскольку убирается необходимость продажи и конвертации в фиат.

По словам Джеймса Сейффарта, аналитика Bloomberg Intelligence, разрешение натурального погашения сделает фонды более эффективными с точки зрения издержек и исполнения заявок.

Сегодняшняя модель требует от фондов оперативно продавать BTC, что увеличивает транзакционные издержки, создает лаг между спросом и исполнением, и повышает риски при высокой волатильности.

Исторический контекст: от отказов к принятию

Еще в 2021–2022 годах SEC последовательно отклоняла заявки на спотовые ETF, указывая на отсутствие рыночной прозрачности и возможность манипуляций.

Однако ситуация изменилась в начале 2024 года, когда комиссия, под давлением судебных решений и общественного интереса, одобрила сразу несколько спотовых Bitcoin ETF, включая от BlackRock, Ark и Grayscale.

Сейчас, спустя год после запуска этих продуктов, обсуждение перешло на следующий уровень: позволить инвесторам не просто спекулировать на цене биткоина через акции ETF, а стать прямыми держателями монет.

Это особенно важно в условиях, когда новая администрация Трампа демонстрирует более либеральный подход к цифровым активам. Если при Байдене SEC активно ограничивала рынок, то при Трампе ведомство делает шаги навстречу индустрии, хотя и продолжает действовать в рамках строгих правил.

Кто стоит за инициативой?

Наиболее активным лоббистом натурального погашения выступает BlackRock — крупнейший в мире управляющий активами. В январе 2025 года она направила в SEC форму 19b-4 через Nasdaq, в которой предлагалось разрешить как создание, так и выкуп акций ETF через реальные BTC.

После этого аналогичные формы подали другие крупные игроки, включая Ark Invest и Bitwise, что говорит о консенсусе среди управляющих: натуральное погашение необходимо для будущего роста спотовых криптофондов.

Как это может изменить рынок?

В преддверии утверждения Комиссией по ценным бумагам и биржам США (SEC) спотовых биржевых инвестиционных фондов (ETF), основанных на биткоине, более года назад, компании обсуждали технические аспекты функционирования процесса выкупа для таких финансовых продуктов.

Изначально SEC выбрала модель, основанную на использовании денежных средств, которая предусматривает, что компании, такие как BlackRock, должны выводить биткоины из хранилищ, незамедлительно реализовывать их на рынке и затем осуществлять возврат денежных средств инвесторам.

Сейчас ситуация меняется в корне. Реализация естественного механизма погашения Bitcoin ETF повысит ликвидность активов и обеспечит фондам более высокую эффективность торговли, что придаст положительную динамику на рынку.

1. Приток институциональных инвесторов

   Хедж-фонды и семейные офисы с высоким уровнем внутреннего контроля предпочтут держать реальные BTC, а не «бумажные» ETF. Возможность получить реальные активы повысит привлекательность ETF как шлюза в крипторынок.

2. Повышение ликвидности и снижение спредов

   Натуральный выкуп увеличивает гибкость маркет-мейкеров, что приводит к уменьшению спредов между ценой на ETF и спотовым рынком. Это положительно скажется на розничных инвесторах, которые часто страдают от неэффективности текущей модели.

3. Потенциал для развития DeFi-инфраструктуры

   Если фонды начнут поддерживать вывод BTC на совместимые с DeFi-сервисами кошельки, это может привести к интеграции традиционных финансов с децентрализованными протоколами, включая кредитование, стекинг и управление ликвидностью.

4. Укрепление роли биткоина как резервного актива

   Когда инвесторы смогут получить и хранить BTC сами, это усилит биткоин как инструмент долгосрочного сбережения, а не только как торговый актив.

Риски и вызовы

Несмотря на позитивные сигналы, SEC может столкнуться с трудностями при реализации новой модели. Главные вопросы:

• Регуляторные риски: прямой вывод BTC несет в себе больше рисков для KYC/AML-политики;

• Безопасность хранения: что делать, если инвестор потеряет ключи от кошелька?

• Налоговая нагрузка: натуральное погашение может вызывать сложности с оценкой налогооблагаемой базы;

• Инфраструктура: не все ETF-хранители готовы обеспечить бесшовный вывод в блокчейн.

Тем не менее, судя по комментариям Хестер Пирс, эти вопросы активно обсуждаются внутри комиссии, и их решение — вопрос времени.

Что дальше?

Если одобрение произойдёт в ближайшие месяцы, мы можем ожидать появления новых продуктов, сочетающих ликвидность фондового рынка и прозрачность блокчейн-технологий. Это откроет путь к:

• ETF с интеграцией с Lightning Network;

• фондам с мультивалютным погашением (например, BTC/ETH);

• появлению "ETF-кошельков" с нативной поддержкой цифровых активов.

По мнению аналитиков Bloomberg ETF — Джеймса Сейффарта и Эрика Балчунаса — вероятность одобрения in-kind механизма уже превышает 90%, особенно на фоне изменения политического климата в Вашингтоне.

Заключение

Предстоящие изменения в политике SEC по отношению к биткоин-ETF с возможностью «натурального» погашения могут стать поворотным моментом не только для институциональных инвесторов, но и для всей индустрии цифровых активов. Возможность прямого вывода BTC из фонда на личные кошельки — это важнейший шаг к восстановлению принципа «не ваши ключи — не ваши монеты», давно утраченного в мире централизованных платформ и деривативных продуктов.

Ранее инвесторы, покупающие ETF, фактически не становились владельцами криптовалюты — они лишь держали бумажный эквивалент её цены. Теперь же, с одобрением in-kind redemption, фондовый и блокчейн-миры сближаются настолько, насколько это вообще возможно в рамках действующего законодательства. Инвесторы получат не просто доступ к росту цены, но и реальное владение активом, с его полной ответственностью и свободой.

Эта мера укрепляет не только доверие к самим фондам, но и статус биткоина как зрелого, институционально признанного финансового инструмента. Возможность вывести монеты на холодный кошелек, воспользоваться Lightning-сетью, подключить активы к DeFi — всё это превращает ETF из замкнутого инвестиционного механизма в гибкий канал для перехода в цифровую экономику нового типа.

Если инициатива будет реализована, это станет одним из самых значимых шагов SEC навстречу инновациям и рынку. И хотя реализация сопряжена с техническими и регуляторными вызовами, текущее обсуждение, активность со стороны таких гигантов, как BlackRock, и высказывания Хестер Пирс ясно дают понять: натуральное погашение — уже не гипотеза, а реальность, к которой движется рынок.

Инвесторам стоит внимательно следить за развитием ситуации: такие изменения могут повлиять не только на стратегию работы с ETF, но и на всю модель долгосрочного хранения криптоактивов. Возможно, уже в ближайшие кварталы понятие «пассивная инвестиция в биткоин» обретает совершенно новый смысл — с прямым контролем над цифровыми деньгами, хранящимися у вас, а не у посредника.

Читайте также:

• Newton Protocol запускает аирдроп и выходит на Binance: подробный разбор проекта и токена NEWT

• Societe Generale выпускает первый банковский стейблкоин, привязанный к доллару: что это значит для индустрии криптовалют

• Shelby от Aptos Labs и Jump Crypto: что стоит за новым криптопроектом?

• Новая угроза для криптанов — SparkKitty: вредоносное ПО охотится за вашими seed-фразами

• Россия делает ставку на CBDC: цифровой рубль призван вытеснить криптовалюты