Мультипликаторы — Стоимостное инвестирование. Как оценить акции компании и не потерять деньги

Концепция стоимостного инвестирования (value investing) представляет собой инвестиционный подход, направленный на выявление и приобретение финансовых активов, преимущественно акций, которые имеют заниженную рыночную стоимость, но обладают значительным скрытым потенциалом. Суть методики заключается в идентификации бумаг, чья реальная ценность существенно превышает текущую биржевую котировку.

Термин «Недооцененные акции» характеризует финансовые инструменты, рыночная стоимость которых не соответствует их подлинной экономической ценности, что создает благоприятные возможности для долгосрочных инвестиций с потенциалом существенного роста капитализации.

Основная цель такого подхода — ожидание момента, когда финансовый рынок переоценит актив и признает его действительную стоимость, что спровоцирует повышение котировок.

Мультипликаторы играют важную роль в процессе принятия инвестиционных решений и оценки компаний. Их используют различные участники финансового рынка, включая:

• Инвесторы и трейдеры:

1. Частные инвесторы: Используют мультипликаторы для оценки потенциальных вложений в акции. Например, низкий P/E может сигнализировать о недооцененной компании, а высокий P/S — о возможном росте выручки.

2. Институциональные инвесторы (фонды, банки): Применяют мультипликаторы для построения портфелей и оценки эффективности своих инвестиций. Такие показатели, как EV/EBITDA и FCF Yield, помогают им сравнивать компании внутри одной отрасли.

• Аналитики и консультанты. Аналитические агентства и инвестиционные консультанты используют мультипликаторы для создания отчетов и рекомендаций по инвестициям. Они проводят детальный анализ финансовых показателей компаний и сравнивают их с аналогичными фирмами в отрасли.

• Компании и менеджмент. Менеджмент компаний использует мультипликаторы для мониторинга своей эффективности и сравнения с конкурентами. Например, снижение PEG может означать, что компания недооценивается рынком, и руководство может предпринять шаги для улучшения восприятия компании инвесторами.

• Регуляторы и государственные органы. Регуляторные органы, такие как Центробанк или Комиссия по ценным бумагам, могут применять мультипликаторы для контроля за состоянием компаний и предотвращения манипуляций на рынке.

Кому полезны мультипликаторы?

• Инвесторам, стремящимся найти недооцененные компании. Мультипликаторы помогают выявить акции, которые торгуются ниже своей справедливой стоимости. Например, низкие значения P/E или P/B могут указывать на потенциал роста.

• Стратегическим инвесторам, ищущим устойчивые компании. Показатели, такие как Debt/Equity и ROE, помогают оценить финансовую стабильность и рентабельность компании. Это важно для долгосрочного инвестора, который хочет минимизировать риски.

• Трейдерам, работающим с краткосрочными стратегиями. Трейдеры могут использовать мультипликаторы, такие как PEG и P/S, для быстрого анализа текущих тенденций и поиска возможностей для покупки или продажи акций.

• Аналитикам и консультантам для подготовки отчётов. Финансовые аналитики используют мультипликаторы для составления прогнозов и рекомендаций. Они оценивают текущее состояние компании и её перспективы на будущее.

Зачем нужны мультипликаторы?

Мультипликаторы выполняют следующие функции:

1. Оценка стоимости компании. Позволяют сравнить компании в рамках одной отрасли и определить, какие из них недооценены или переоценены.

2. Анализ эффективности. Помогают оценить операционную деятельность компании и способность генерировать прибыль.

3. Принятие инвестиционных решений. Предоставляют информацию для выбора между различными инвестиционными возможностями.

4. Мониторинг изменений. Позволяют следить за динамикой финансовых показателей компании и реагировать на изменения.

Мультипликаторы фондового рынка — это финансовые коэффициенты, которые используются для оценки стоимости компании относительно ее финансовых показателей.

Таким образом, мультипликаторы необходимы всем участникам финансового рынка, заинтересованным в принятии взвешенных и обоснованных решений. Инвесторам они помогают понять, насколько справедливо оценена компания на рынке, и принять решение о покупке или продаже акций. Вот несколько основных мультипликаторов:

P/E 

P/E (Price-to-Earnings Ratio) Цена/Прибыль — это отношение текущей рыночной цены акции к прибыли на одну акцию (EPS). Этот показатель помогает оценить, сколько инвесторы готовы заплатить за каждый рубль прибыли компании. 

Чем ниже P/E, тем дешевле акция по отношению к доходам компании. Высокий P/E может указывать на то, что рынок ожидает значительного роста доходов компании в будущем. 

Диапазон значений коэффициента:

• P/E < 10 — акции компании недооценены и имеют потенциал для роста.

• 10 < P/E < 20 — акции компании оптимально оценены рынком.

• P/E > 20 — акции компании переоценены.

EV/EBITDA

EV/EBITDA (Enterprise Value to EBITDA) — этот коэффициент показывает соотношение между стоимостью предприятия (включая долг) и прибылью до вычета процентов, налогов, износа и амортизации (EBITDA). Позволяет сравнивать стоимость компаний с различной долговой нагрузкой.

Он используется для сравнения компаний внутри одной отрасли, так как учитывает структуру капитала и позволяет лучше оценивать операционную эффективность бизнеса.

где, стоимость предприятия рассчитывается как рыночная капитализация + чистый долг.

PEG

PEG (Price/Earnings to Growth Ratio) — это модифицированный вариант P/E, который учитывает ожидаемые темпы роста прибыли компании. PEG помогает определить, является ли текущая оценка компании завышенной или заниженной с учетом перспектив роста.

Показывает, насколько переоценены или недооценены акции — сколько готовы заплатить инвесторы за будущий рост прибыли.

Чем меньше значение PEG, тем выгоднее покупка акций, поскольку ожидается высокий рост при низкой цене.

P/B

PB (Price to Book Value) — это отношение рыночной цены акций к балансовой стоимости активов компании на одну акцию. Это отношение показывает, сколько инвестор платит за активы компании, исходя из их балансовой оценки.

Низкий P/B может свидетельствовать о недооцененности компании, особенно если она имеет значительные материальные активы.

Показывает, что получит акционер в случае банкротства компании. Образно:

• Р/В < 0 — У компании больше долгов, чем активов. Вероятность банкротства.

• P/B < 1 — Рынок оценивает компанию ниже стоимости ее имущества.

• P/B = 1 — Стоимость компании на рынке такая же, как стоимость её имущества.

• P/B > 1 — Люди готовы заплатить за компанию больше, чем стоит все ее имущество.

RoE

RoE (Return on Equity) Возврат на собственный капитал — это процентная мера прибыльности, которая показывает, какую прибыль компания получает от использования собственного капитала акционеров. ROE считается одним из ключевых показателей эффективности управления компанией.

Показывает прибыльность собственного капитала компании, и грамотно ли менеджмент компании управляет капиталом — сколько прибыли приносит единица собственного капитала.

EBITDA

EBITDA (Earnings Before Interest, Taxes, Depreciation, and Amortization) — это финансовый показатель, который отражает прибыль компании до вычета процентов, налогов, износа и амортизации. Он широко используется для оценки операционной эффективности бизнеса, так как исключает влияние таких факторов, как структура капитала (проценты), налоговые ставки и методы учёта амортизационных расходов.

Формула расчета EBITDA

EBITDA = Операционная прибыль + Амортизация + Износ

или

EBITDA = Чистая прибыль + Проценты + Налоги + Амортизация + Износ

Преимущества использования EBITDA

• Оценка операционной деятельности: EBITDA фокусируется исключительно на результатах основной деятельности компании, исключая такие факторы, как проценты по кредитам, налоги и амортизацию, которые могут сильно варьироваться в зависимости от структуры капитала и налоговых режимов.

• Сравнение компаний: Поскольку EBITDA игнорирует различия в структуре капитала и налоговой политике, этот показатель удобен для сравнения компаний внутри одной отрасли, даже если у них разный уровень задолженности или налоговые ставки.

• Простота анализа: EBITDA легко вычисляется и интерпретируется, что делает его популярным среди инвесторов и аналитиков.

Недостатки использования EBITDA

• Игнорирование капитальных затрат: EBITDA не учитывает расходы на амортизацию и износ, которые важны для поддержания долгосрочной жизнеспособности бизнеса. Компании, активно инвестирующие в обновление оборудования, могут показывать высокие значения EBITDA, но при этом иметь проблемы с ликвидностью.

• Искусственное завышение прибыли: Некоторые компании могут манипулировать этим показателем, например, увеличивая амортизационные отчисления или используя нестандартные методы учета, чтобы показать более высокую EBITDA.

• Не подходит для всех отраслей: В некоторых отраслях, где амортизация играет ключевую роль (например, в добывающей промышленности), использование EBITDA может привести к искажению реальной картины финансового состояния компании.

Когда использовать EBITDA?

EBITDA наиболее полезен в следующих случаях:

• Для сравнения компаний в одной отрасли.

• При оценке потенциальной привлекательности компании для слияний и поглощений.

• Для анализа операционной эффективности без влияния внешних факторов.

Однако следует помнить, что EBITDA — это лишь один из множества финансовых показателей, и его нужно рассматривать в контексте общей финансовой отчетности компании.

RoA

Мультипликатор ROA (Return on Assets) - это финансовый показатель, который отражает эффективность использования активов компании для генерации выручки. Он рассчитывается как отношение чистой прибыли к средней стоимости активов, выраженное в процентах.

ROA = Чистая прибыль / Средняя стоимость активов x 100%.

Чем выше показатель ROA, тем эффективнее компания использует свои ресурсы для получения прибыли. Этот индикатор важен для аналитиков и инвесторов, так как позволяет сравнивать различные компании и принимать решения об инвестировании.

Стабильный рост ROA свидетельствует о успешном увеличении прибыли с каждым вложенным рублем, в то время как снижение ROA может указывать на неэффективное использование активов.

Однако, значения ROA целесообразно сравнивать только между предприятиями одной отрасли или при анализе изменения значения показателя во времени. Это связано с различиями в структуре активов и особенностях ведения бизнеса в разных отраслях.

Отражает прибыльность использования компанией своих активов — какая результативность деятельности компании, какую прибыль принес собственный и заемный капитал.

EV

EV (Enterprise Value) — это показатель, отражающий общую стоимость компании, включая ее рыночную капитализацию и чистый долг. Он рассчитывается путем сложения рыночной капитализации компании и ее чистого долга.

Рыночная капитализация определяется умножением количества выпущенных акций на их текущую цену, а чистый долг представляет собой разницу между общим долгом компании и наличными средствами.

EV часто используется для оценки компаний в контексте сделок по слияниям и поглощениям, а также для сравнительного анализа компаний в одной отрасли. 

Формула расчета EV выглядит следующим образом:

EV = Рыночная Капитализация + Чистый Долг

Где:

• Рыночная капитализация = Количество Акций * Текущая Цена Акции

• Чистый долг = Общий Долг - Наличные Средства

P/S

P/S (Price-to-Sales Ratio) — это отношение рыночной капитализации компании к ее выручке. Этот показатель особенно полезен для оценки молодых компаний или тех, кто ещё не начал получать прибыль.

Чем ниже P/S, тем дешевле акция по отношению к выручке компании.

Показывает, сколько платит инвестор за единицу выручки. Применяется для оценки любых компаний, включая компании с отрицательной чистой прибылью.

EV/S

EV/S (Enterprise Value to Sales) — этот мультипликатор аналогичен EV/EBITDA, но вместо прибыли до уплаты процентов, налогов, износа и амортизации (EBITDA) используется выручка. Этот мультипликатор также применяется для оценки компаний, которые пока не показывают значительную прибыль.

EPS

EPS (Earnings Per Share) Прибыль на акцию — это финансовый показатель, который отражает долю чистой прибыли компании, приходящуюся на каждую обыкновенную акцию. EPS является важным инструментом для оценки прибыльности компании и часто используется инвесторами для анализа доходности их вложений.

Формула расчета EPS:

Где:

• Чистая прибыль — это общая прибыль компании после вычета всех расходов, включая налоги.

• Дивиденды по привилегированным акциям — выплаты держателям привилегированных акций, которые имеют приоритет перед владельцами обыкновенных акций.

• Средневзвешенное количество обыкновенных акций — среднее количество обыкновенных акций, находящихся в обращении за рассматриваемый период (обычно год).

Типы EPS

• Базовая EPS (Basic EPS): Рассчитывается по формуле выше и включает только обыкновенные акции.

• Разводненная EPS (Diluted EPS): Учитывает возможное увеличение числа акций в случае конвертации опционов, варрантов и других производных инструментов. Разводненный EPS всегда ниже базового, так как предполагает большее количество акций в обращении.

Есть два основных вида показателя Прибыль на акцию (EPS):

Базовый EPS (Basic EPS) — рассчитывается на основе средневзвешенного количества обыкновенных акций, находящихся в обращении за отчетный период. Этот вид EPS не учитывает возможные дополнительные акции, которые могут появиться в результате конвертации опционов, варрантов и других производных инструментов.

Разводненный EPS (Diluted EPS) — разводненный EPS учитывает все потенциально возможные новые акции, которые могли бы возникнуть в результате исполнения опционов на покупку акций, конвертируемых облигаций и других подобных инструментов. Его расчёт сложнее, чем базового EPS, потому что необходимо учесть возможное увеличение числа акций в обращении.

Разводненная версия EPS всегда ниже базовой, так как знаменатель увеличивается за счет возможного увеличения числа акций.

Основные отличия между Basic EPS и Diluted EPS

• Basic EPS — показывает чистую прибыль, приходящуюся на каждую существующую обыкновенную акцию.

• Diluted EPS — учитывает потенциальные новые выпуски акций, что делает его более реалистичным показателем для оценки будущей прибыльности компании.

Примеры применения

• Если компания планирует выпускать новые акции или конвертировать долг в акции, то Diluted EPS даст более точную оценку потенциальной прибыли на акцию.

• Basic EPS чаще всего используется для текущего анализа прибыльности, когда нет значительных факторов, способных увеличить число акций в обороте.

Когда использовать тот или иной вид EPS

• Для оценки текущей прибыльности и сравнения с прошлыми периодами лучше использовать Basic EPS, так как он отображает реальную ситуацию.

• Для прогнозирования будущего роста и оценки возможных рисков разводнения капитала предпочтительнее использовать Diluted EPS.

Важность EPS

• Оценка прибыльности: Высокая EPS указывает на то, что компания эффективно генерирует прибыль на каждую акцию, что может привлечь инвесторов.

• Сравнение компаний: EPS позволяет сравнивать прибыльность различных компаний в одной отрасли, независимо от размера их капитализации.

• Прогнозирование: Анализ динамики EPS помогает предсказать будущие доходы компании и оценить её потенциал роста.

Ограничения EPS

• Манипуляции: Компании могут искусственно увеличивать EPS путем обратного выкупа акций, что уменьшает знаменатель в формуле.

• Зависимость от бухгалтерской политики: Методы учета и оценки могут влиять на величину чистой прибыли, что сказывается на EPS.

• Нестабильность: EPS может резко изменяться из-за временных факторов, таких как экономические кризисы или сезонные колебания.

Как использовать EPS

• Сравнивать EPS различных компаний для выбора лучших инвестиционных возможностей.

• Следить за динамикой EPS конкретной компании для оценки ее устойчивого развития.

• Оценивать соотношение P/E (цена/прибыль) для понимания того, насколько дорого оценивается компания по сравнению с её прибылью.

EPS — важный инструмент для анализа финансовых результатов компании и принятия инвестиционных решений. Вместе с другими мультипликаторами он помогает инвесторам и аналитикам получить более полную картину о состоянии бизнеса.

P/CF

Мультипликатор P/CF (Price to Cash Flow) — это отношение рыночной цены акции к свободному денежному потоку на акцию. Свободный денежный поток (FCF) — это деньги, которые остаются у компании после оплаты всех операционных расходов и капитальных затрат. Мультипликатор P/CF помогает оценить, сколько инвесторы готовы платить за каждый рубль свободного денежного потока компании.

Значение P/CF:

• Низкое значение P/CF — указывает на то, что акция может быть недооценена, так как инвесторы платят меньше за каждый рубль генерируемого компанией свободного денежного потока.

• Высокое значение P/CF — может говорить о том, что инвесторы ожидают значительный рост свободного денежного потока в будущем, либо о том, что компания переоценена.

Преимущества P/CF:

• Свободный денежный поток менее подвержен манипуляциям, чем чистая прибыль, что делает P/CF более надежным показателем.

• Подходит для оценки компаний с высокими капитальными затратами, так как учитывает реальные денежные потоки.

Недостатки P/CF:

• Может быть сложно точно рассчитать свободный денежный поток, особенно для крупных компаний с разнообразными активами.

• Не учитывает долговую нагрузку компании, что может исказить восприятие её реальной стоимости.

Когда использовать P/CF?

• Для оценки компаний, которые активно инвестируют в развитие инфраструктуры и оборудование.

• Для сравнения компаний в секторах с высокой капиталоёмкостью, таких как добыча полезных ископаемых, производство и строительство.

P/CF — полезный мультипликатор для оценки стоимости компаний, особенно тех, которые зависят от значительных капиталовложений.

Показывает отношение рыночной капитализации к денежным потокам компании. Отражает сумму реальных денег, имеющихся у компании в настоящий момент — т.е. оценивает возможность платить дивиденды.

DPR

Мультипликатор DPR (Dividend Payout Ratio) — это финансовый коэффициент, который показывает, какую долю чистой прибыли компания выплачивает своим акционерам в виде дивидендов. Этот показатель помогает инвесторам оценить дивидендную политику компании и ее склонность к распределению прибыли среди акционеров.

Интерпретация DPR

• Низкий DPR (менее 50%): Компания реинвестирует большую часть прибыли обратно в бизнес, что может указывать на стремление к росту и развитию. Это может быть привлекательным для инвесторов, ориентированных на долгосрочный прирост капитала.

• Высокий DPR (более 70%): Большая часть прибыли направляется на выплату дивидендов, что говорит о стабильности компании и уверенности в её способности поддерживать высокие выплаты. Такой подход привлекает инвесторов, предпочитающих регулярные доходы.

Преимущества DPR

• Помогает оценить дивидендную политику компании.

• Указывает на стратегию распределения прибыли: реинвестирование против выплаты дивидендов.

• Может служить сигналом о стабильности и устойчивости бизнеса.

Недостатки DPR

• Не учитывает другие формы возврата капитала, такие как выкуп акций.

• Высокие дивиденды могут скрывать проблемы с ростом и развитием компании.

Когда использовать DPR?

• Для оценки компаний, которые регулярно выплачивают дивиденды.

• Для сравнения дивидендной политики компаний в одной отрасли.

• Чтобы понять, насколько компания ориентирована на возврат капитала акционерам.

DPR — важный показатель для инвесторов, интересующихся регулярными доходами от своих вложений. Показывает, какой размер чистой прибыли направляется на дивидендные выплаты. Отражает качественный уровень акций.

FCFY

FCF Yield (Free Cash Flow Yield) — Дивидендная доходность свободного денежного потока. Показатель оценивает, какой процент от вложенного капитала возвращается в виде свободного денежного потока (FCF).

DY

Dividend Yield (Дивидендная Доходность) —  это показатель, определяющий, какая часть дохода акционера приходится на дивиденды. Обычно выражается в процентах от текущей рыночной цены акции.

DCF

DCF (Discounted Cash Flow) — это метод оценки стоимости компании через дисконтирование будущих денежных потоков. DCF используется для определения внутренней стоимости компании на основе прогнозируемых свободных денежных потоков и требуемой нормы доходности.

Где:

• CFt — свободный денежный поток в период t,

• r — ставка дисконтирования,

• n — количество периодов.

D/E

Debt/Equity (Коэффициент Задолженности) — это соотношение общего долга компании к собственному капиталу. Этот показатель характеризует финансовую устойчивость компании и степень ее зависимости от заемных средств.

Оценивает финансовое состояние компании

Применение мультипликаторов

Мультипликаторы позволяют сравнивать разные компании друг с другом, а также отслеживать динамику изменения этих показателей у одной и той же компании со временем.

Однако важно помнить, что они не являются универсальными инструментами и могут давать искаженные результаты в зависимости от специфики отрасли, структуры капитала компании и других факторов.

Например, P/E может быть высоким у быстрорастущих технологических компаний, тогда как у стабильных промышленных предприятий он будет значительно ниже. Поэтому при анализе стоит учитывать контекст и сопоставлять мультипликаторы с аналогичными компаниями в одной отрасли.

Заключение

Мультипликаторы дополняют друг друга и дают более полное представление о финансовом состоянии компании. Важно понимать, что каждый из них предназначен для решения определённых задач и может использоваться в разных ситуациях.

Например, DCF подходит для оценки долгосрочных инвестиций, а Dividend Yield важен для консервативных инвесторов, ориентированных на получение регулярных выплат.

Использование мультипликаторов даёт возможность получить представление об оценке компании рынком и сравнить её с конкурентами. Однако ни один из них не является идеальным индикатором, поэтому обычно анализируют сразу несколько мультипликаторов вместе с другими финансовыми показателями, чтобы сделать обоснованные выводы.