Ключевая ставка 19% - что ждать дальше?

ЦБ обломал надежды

Банк России поднял ключевую ставку до 19% и при этом сильно ужесточил риторику. На рынке заговорили о том, что ставка может превысить и 20%. Рынок акций совершенно неожиданно выкупил внутридневную просадку и закрылся хорошим ростом.

Но обо всем по порядку.

В начале недели многие аналитики заговорили о том, что 13 сентября Банк России оставит ставку неизменной, сохранив себе «2 процента» на будущее. Другие же посчитали, что регулятор, как это и ожидалось ранее, доведет ставку до пиковых 20% и даст сигнал, что цикл ужесточения денежно-кредитной политики может на этом закончиться.

Но регулятор выбрал промежуточную ставку, на уровне 19%. Решение как всегда объяснялось неудовлетворительной ситуацией с инфляцией и необходимостью ее снижения.

«Требуется дополнительное ужесточение денежно-кредитной политики, для того чтобы возобновить процесс дезинфляции, снизить инфляционные ожидания и обеспечить возвращение инфляции к цели в 2025 году».

Более того, ЦБ фактически признал, что его последний прогноз вновь не оправдается.

«Годовая инфляция по итогам 2024 года, вероятно, превысит июльский прогнозный диапазон 6,5–7,0%»

говорится в релизе ЦБ.

Более того, в релизе было заявлено, что «Банк России допускает возможность повышения ключевой ставки на ближайшем заседании». Это же сказала и глава ЦБ Эльвира Набиуллина на пресс-конференции.

Такая фраза однозначно трактуется всеми, что ставка будет повышена еще раз на следующем заседании в конце октября. Вопрос лишь насколько…

Продолжится ли рост ключевой ставки?

Если раньше рынок однозначно считал, что остановка произойдет на 20%, то уже сегодня некоторые финансисты заговорили, что к концу года мы можем увидеть «ключ» на уровне 21-22%.

Эльвире Набиуллиной на пресс-конференции был задан вопрос, рассматривает ли ЦБ возможность увеличения ставки выше 20%? Но она очень обтекаемо ушла от конкретного ответа. Это еще больше усилило пессимистичные ожидания.

С точки зрения экономики, ставка в 22% - далеко не предел. За последние 12 месяцев денежная масса (агрегат М2) увеличилась на 18% при росте ВВП примерно на 4%. Вот вам прирост необеспеченных экономикой денег на 14%. То есть сейчас годовая инфляция вполне могла бы быть в районе 12-14%.

Таким образом, ЦБ повышением ставки лишь купирует часть денег в обращении, переводя их в депозиты. Но при таком подходе ставку придется повышать до бесконечности, если резко не снизить прирост М2.

Понимает ли это ЦБ? Безусловно, да! Но не все от него зависит, поскольку новые деньги нужны для проведения СВО.

Так что выход из этой ситуации пока не прослеживается.

При этом Набиуллину совершенно не пугает, что рано или поздно незаработанные экономикой проценты с депозитов выйдут на потребительский рынок. Нет никаких сомнений, что в ближайший год ставка существенно снижена не будет. А дальше, как говорит восточная мудрость, сдохнет либо падишах, либо осел. 

Интересен ответ Набиуллиной на вопрос журналиста о том, не приведут ли высокие ставки по кредитам к массовым дефолтам. Глава ЦБ не видит таких рисков. По ее словам, доля «плохих» кредитов в портфелях банков находится на очень низком уровне в 5%, а у бизнеса есть запасы, заработанные за прошлые годы.

Но это пока. Сама же Набиуллина справедливо утверждает, что изменение ключевой ставки полноценно отражается на экономике через 3-6 месяцев. То есть «злостные должники» всей жесткости ДКП еще не почувствовали.

При этом она призывает компании использовать не только долговое, но и акционерное финансирование. Но кто сейчас будет покупать доли в закредитованных компаниях, если безрисково можно разместить деньги под 20% годовых? Конечно, есть бизнес, генерирующий больше, но он не продается.

Так что дело идет к тому, что экономика очистится от неэффективных компаний, но пострадают при этом как инвесторы, так и банки.

Что ждет рынок акций?

В связи с этим инвесторам стоит проявлять повышенную осторожность при покупке облигаций – на данный момент бумаги с доходностью более 23% (в том числе флоатеры) можно отнести к рисковым.

Остается открытым вопрос о будущем таких системнозначимых для экономики страны монстров, как, например, «Русал» и «Мечел».

Вряд ли они самостоятельно выберутся из долговой ямы в условиях нынешних процентных ставок и плохой товарной конъюнктуры. Впрочем, банкротства их допускать нельзя. Так что ждем для них либо господдержки, либо передачу мажоритарных пакетов акций госструктурам.

Естественно, что покупать такие акции на среднесрочную перспективу сейчас неоправданно рискованно.

Первой реакцией рынка акций на решение ЦБ и его пресс-релиз стали распродажи – Индекс Мосбиржи довольно быстро просел на процент с лишним. Однако, на удивление, это не стало началом нового нисходящего тренда. Уже после обеда начался уверенный рост, пятницу Индекс Мосбиржи завершил почти 2,5-процентной прибавкой.

Такое развитие событий выглядит аномальным. Возможно, рост был спровоцирован закрытием шортов под выходные, а к движению вверх быстро присоединились спекулянты. Не исключено также, что сила рынка в последние дни связана с покупками какого-то очень купного инвестора, который посчитал нынешние цены приемлемыми. Обычно таких участников рынка не волнуют движения на 5-10%.

Интересно, кстати, отметить, что ранее на повышении «ключа» и/или каких-либо жестких заявлениях ЦБ, опережающими темпами росли акции самой Мосбиржи. Связано это с тем, что намного больше половины выручки биржа получает от размещения свободных средств (как своих, так и остатков клиентских) на денежном рынке. Чем выше ставка, тем больше будут доходы Мосбиржи.

Но в пятницу 13 сентября акции биржи отторговались вдвое хуже рынка. Это еще раз говорит об аномальности пятничной динамики.

Так или иначе, а все факторы говорят против покупки акций широким фронтом. Спекулятивно более привлекательно выглядит торговля от шорта.

Рынок облигаций же пошел в «правильную» сторону – Индекс Мосбиржи гособлигаций просел на 0,5%, почти закрыв непонятный гэп от 5 сентября.

Раз ставку повысят еще, то смысла покупать бонды с фиксированным купоном нет, и этому подходу стоит следовать инвесторам.

На дневном графике RGBI явно прослеживается сильная поддержка в районе 102,9 пунктов (пятничное закрытие – 103,28 пунктов). При уходе индикатора туда нарисуется фигура «4 дна». По правилам теханализа, там надо покупать тем, кто хочет зафиксировать огромную будущую доходность на годы вперед. Сейчас 3,5-4-летние ОФЗ торгуются под доходность около 17% годовых, а 7-летние – под 15,5%.

Но мы бы советовали это сделать лишь на небольшую часть денег, поскольку очень вероятным сценарием является дальнейшее повышение ставки ЦБ и продолжение падения цен ОФЗ.

Что касается флоатеров, то покупать их можно и нужно, но выбирать стоит бумаги высоконадежных эмитентов с короткими, лучше месячными купонами. Причем доля флоатеров в облигационной части портфеля пока должна превалировать, может быть, доходя до 70-80%.

Что касается курса рубля, то на ставку он не отреагировал. Но высокий «ключ» всегда фундаментально позитивен для национальной валюты – в нашем случае он вызовет повышение доли сбережений и снижение расходов. То есть спрос на товары, в том числе импортные, не должен сильно расти, а вместе с этим не стоит ждать существенного роста покупки долларов и юаней импортерами.