Анализ проекта Банка России о ДКП

Что случилось?

Банк России обнародовал проект Основных направлений единой государственно денежно-кредитной политики на 2025-2027 годы, в котором дал прогноз по ключевой ставке и экономическому росту.

Всего ЦБ придумал 4 варианта развития событий в российской и мировой экономике, и в каждом из них он с маниакальной упорностью будет стремиться снизить инфляцию до заведомых 4% годовых.

По версии регулятора, ценовая стабильность – «важнейший элемент благоприятной среды для жизни людей и ведения бизнеса». Кто бы с этим спорил! Но давайте посмотрим, какими жертвами эту «стабильность» ЦБ будет достигать 

Базовый сценарий

Рассмотрим базовый сценарий, согласно которому мировая экономика будет развиваться по текущему сценарию, а Россию не ждут какие-то политические или экономические шоки. В таком варианте инфляция снизится до 4-4,5% уже в следующем году и будет сохраняться на уровне 4% как минимум до 2027 г.

Сделано это будет прежде всего за счет высокой ключевой ставки.

«Для устойчивого снижения инфляции и инфляционных ожиданий и закрепления инфляции на целевом уровне необходимо поддержание ключевой ставки на повышенном уровне в течение достаточно длительного времени»

пишет ЦБ уже набившую оскомину фразу.

Средний размер «ключа» в 2025 г. планируется в диапазоне 14,0-16,0% против 16,9-17,4% в этом году. В 2026 г. ставка составит 10,0-11,0% и лишь в 2027 г. вернется к нейтральному уровню в 7,5-8,5% годовых. Нейтральный уровень ставки по определению – это когда она ни стимулирует, ни сдерживает экономический рост.

При этом ЦБ, противореча сам себе, утверждает, что «сама по себе денежно-кредитная политика не может обеспечить устойчивое повышение экономического потенциала». 

Однако убить этот самый «экономический потенциал» ДКП вполне может. Кто в это не верит, спросите у «Мечела» и «Сегежи». Совсем недавно они опубликовали полугодовые отчеты, продемонстрировавшие их устойчивое движение в сторону банкротства, в том числе из-за резкого роста стоимости обслуживания займов.

Сам ЦБ ждет роста ВВП России в этом году на 3,5-4%, в следующем – на 0,5-1,5%, в 2026 г. – на 1,0-2,0%, а в 2027 г. – на 1,5-2,5%. Нет никаких сомнений, что львиная доля этого роста придется на ВПК, в который государство продолжит вбухивать деньги вне зависимости от сроков окончания СВО. Прикиньте сами, сколько останется на реальный сектор, которым мы торгуем на бирже.

Исходя из этого, сразу делаем вывод, что в ближайшие пару лет нет никакого смысла покупать акции широким фронтом, как и паи крупных ПИФов, поскольку они не смогут быстро реагировать на изменение ситуации на рынке.

Гораздо перспективнее выглядят ОФЗ, в том числе длинные, позволяющие зафиксировать доходность в 16-17% годовых на 6-7 лет. Похоже, и депозиты, и облигации еще несколько лет будут приносить реальную положительную доходность (выше уровня инфляции), что сильно сдержит приток средств на рынок акций.

По тем же прогнозам ЦБ, мировая экономика вырастет в 2024 г. на 3,1%, в 2025 г. – на 3,2%, в 2026 г. – на 3,1%, в 2027 г. – на 3,0%.

Таким образом, Основные направления… совершенно не стыкуются с поставленными президентом РФ Владимиром Путиным в своем майском указе «О национальных целях развития Российской Федерации…» задачами обеспечения «темпа роста валового внутреннего продукта страны выше среднемирового». Поэтому есть небольшая вероятность, что Набиуллину с нынешним проектом завернут в высоких инстанциях.

Что ждет ЦБ?

Регулятор ждет ухудшения платежного баланса. Так, сальдо счета текущих операций в этом году ожидается на уровне $72 млрд, в следующем году оно сократится до $57, а в 2027 г. - до $33 млрд. Формально это неплохо, поскольку иностранных денег в страну будет притекать больше, чем утекать.

Теоретики скажут, что в связи с этим особой угрозы для курса рубля нет. Но в прошлом году сальдо было всего $50 млрд, на 44% меньше нынешнего, а рубль падать не думает.

Так что на стабильность российской валюты закладываться не стоит, и долгосрочным инвесторам имеет смысл брать длинные юаневые облигации корпоративных эмитентов, как только ЦБ даст первые намеки на окончания периода роста ключевой ставки.