Недооцененные акции российского рынка в 2024

Прежде чем приступить к чтению этой статьи, давайте проясним некоторые моменты для полноты картины:

•  Цена акций меняется каждый день, поэтому показатели мультипликаторов основаны на данных последнего отчёта. В процессе анализа я выбирал компании с наименьшими значениями показателей. Например, если мы сравниваем два бизнеса и рассчитываем коэффициенты для первого, то видим, что его первый коэффициент меньше единицы, а второй — больше 10. Если же при расчёте коэффициентов для второго бизнеса получаем оба значения около 2, то отдаём предпочтение второму.

• Рейтинг составляется исключительно на основе значений мультипликаторов, независимо от планов проекта, репутации, сезонности и проблем.

• Рынок падает уже долгое время, и чтобы хоть как-то уравнять показатели, мы решили включить в подборку бумаги, отчёты по которым вышли за последние два месяца (август-июль).

• Компании, относящиеся к третьему эшелону Московской биржи, не учитывались в анализе.

• Бизнесы без чистой прибыли не рассматривались. 

• Бумаги представлены не в соответствии с рейтингом.

Важно понимать, что мультипликаторы могут иметь разное значение и интерпретацию для разных секторов экономики. Например, в нефтегазовом секторе и в IT они оцениваются по-разному. Поэтому делать выводы о том, являются ли они дорогими или дешёвыми, не всегда корректно.  

ФСК Россети (FEES)

Капитализация: 182.3 млрд. руб.
Выручка: 1 425 млрд. руб.
Чистая прибыль: 150.3 млрд. руб.

P/E (Капитализация/прибыль)  = 1.48
P/S (Капитализация/выручка) = 0.16
P/BV (Капитализация/балансовая стоимость) = 0.47
EV/EBITDA (Стоимость компании/прибыль до вычета налогов) = 1.11
Рентабельность EBITDA = 29.2%
Долг/EBITDA = 0.68
Отчет использовавшийся при подборе данных: 2024Q2-МСФО - 29.08.2024.

«Россети» — это одна из крупнейших энергетических компаний, которая управляет инфраструктурой сетей для передачи электроэнергии. Она играет важную роль в экономике страны, так как через её сети передаётся более 80% всей электроэнергии, которая вырабатывается в стране. Хотя компания формально является прибыльной, у неё есть значительные капитальные расходы. В соответствии с распоряжением президента РФ, «Россети» могут не выплачивать дивиденды до 2026 года включительно.

С точки зрения финансовых показателей и оценки акций дочерних компаний, «Россети» на данный момент выглядят недооценёнными. Однако для того, чтобы их акции значительно выросли в цене, необходимо, чтобы компания начала выплачивать дивиденды. Российский инвестор очень ценит дивиденды. Однако в текущей ситуации их получение неизвестно, и никто не может предсказать, когда это произойдёт.

ИнтерРАО (IRAO)

Капитализация: 378.1 млрд. руб.
Выручка: 1 430 млрд. руб.
Чистая прибыль: 147.7 млрд. руб.

P/E (Капитализация/прибыль)  = 2.78
P/S (Капитализация/выручка) = 0.29
P/BV (Капитализация/балансовая стоимость) = 0.47
EV/EBITDA (Стоимость компании/прибыль до вычета налогов) = -0.37
Рентабельность EBITDA = 9.1%
Долг/EBITDA = -2.73
Отчет использовавшийся при подборе данных: 2024Q2-МСФО - 14.08.2024

В конце первого полугодия 2024 года компания «Интер РАО» зафиксировала положительный денежный поток в размере около 347 млрд рублей. Благодаря размещению средств преимущественно в краткосрочных инструментах, чистый процентный доход за первое полугодие 2024 года увеличился на 178,4% по сравнению с предыдущим годом и составил 34 млрд рублей. Чистый доход по депозитам за этот период превысил показатели за весь 2023 год. Выручка и чистая прибыль компании в секторе энергомашиностроения за первое полугодие 2024 года составили 2 млрд и 557 млн рублей соответственно.

Компания провела выкуп акций на общую сумму 12,6 млрд рублей, что составляет 3% акционерного капитала, что является позитивным событием, особенно если в будущем произойдёт погашение казначейского пакета.Большая часть инвестиций будет сделана во второй половине года и, вероятно, будет профинансирована из кубышки. Таким образом, к концу года кубышка может сократиться до 250–300 млрд рублей, но это не критично.

Большинство публичных компаний сталкиваются с необходимостью брать кредиты под 19–20%, но «Интер РАО» зарабатывает на высоких ставках по депозитам и инвестирует кубышку в покупку новых активов. Благодаря этому компания успешно преодолевает период высоких процентных ставок, а бизнес становится более устойчивым.

Компания оценивается недорого, но финансовые результаты основной деятельности требуют улучшения. Операционная прибыль в первом полугодии 2024 года снизилась на 6%, а выручка увеличилась только на 10,7%. Возможности для роста бизнеса ограничены. Но это понятный и защищённый актив благодаря кубышке.

Сбербанк (SBER)

Капитализация: 5 662 млрд. руб.
Активы банка: 55 428 млрд. руб.
Чистая прибыль: 1 585 млрд. руб.

P/E (Капитализация/прибыль)  = 4.65
P/B (Рыночная цена/стоимость активов) = 0.88
Рентабельность банка = 45.5
Отчет использовавшийся при подборе данных: 2024Q2-МСФО - 08.08.2024

В июле 2024 года прибыль банка составила 141,2 миллиарда рублей. Это на 21,6% меньше, чем за аналогичный период прошлого года, если не учитывать расходы на резервы, которые снизились на 50,6% и составили 39 миллиардов рублей.

Обычно банк выплачивает дивиденды раньше, но в этот раз это произошло в июле. Сумма дивидендов составила 752 миллиарда рублей, что могло бы принести дополнительный доход до 10 миллиардов рублей.

Реальная просадка в чистой прибыли составила бы 49 миллиардов рублей. Это на 29,3% меньше, чем в июле 2023 года. При этом рост процентных и комиссионных доходов замедлился, а операционные расходы выросли на 23,5% по сравнению с прошлым годом.

Сбербанк готов к повышению ключевой ставки ЦБ до 20%. Также не исключается остановка биржевых торгов юанем. За первое полугодие 2024 года чистая прибыль банка составила 816,1 миллиарда рублей. Это соответствует дивидендам в размере 18,07 рубля на акцию, что обеспечивает дивидендную доходность за первое полугодие 2024 года в размере 6,4%.

Если не произойдёт негативных событий, то по итогам 2024 года Сбербанк может выплатить акционерам около 36 рублей дивидендов. Это обеспечит форвардную дивидендную доходность в размере 12,7%.

Совкомфлот (FLOT)

Капитализация: 204.8 млрд. руб.
Выручка: 165.7 млрд. руб.
Чистая прибыль: 75.8 млрд. руб.

P/E (Капитализация/прибыль)  = 2.70
P/S (Капитализация/выручка) = 1.24
P/BV (Капитализация/балансовая стоимость) = 0.49
EV/EBITDA (Стоимость компании/прибыль до вычета налогов) = 1.66
Рентабельность EBITDA = 68.2%
Долг/EBITDA = -0.03
Отчет использовавшийся при подборе данных: 2024Q2-МСФО - 16.08.2024

Второй квартал 2024 года для «Совкомфлота» прошёл в условиях сохранения комфортного курса доллара и высокого уровня ставок на фрахт. Хотя ставки не снижались в течение года, компания столкнулась с ростом издержек и сокращением прибыли.

Ключевые факторы, влияющие на прибыль «Совкомфлота» в 2024 году: ставки на фрахт, укрепление рубля и темпы роста издержек. Ставки на фрахт в настоящее время не позволяют ожидать значительного улучшения прибыли в третьем квартале. Ожидается дальнейшее сокращение прибыли, так как рост ставок на фрахт, вероятно, не продолжится. Укрепление рубля негативно повлияет на прибыль «Совкомфлота», так как компания получает значительную часть своих доходов в валюте. Темпы роста издержек превышают ожидания. Санкции против компании и ее танкеров усиливаются, что затрудняет поиск клиентов и доступ к международным рынкам.

Совкомфлот имеет устойчивый баланс, по оценкам аналитиков, может направить на дивиденды более половины прибыли.  Накопленная денежная позиция на конец второго квартала составила 54 рубля за акцию, что говорит о стабильном финансовом положении. Чистый долг стал отрицательным, что говорит о высокой платежеспособности и способности финансировать развитие без заемных средств. Компания может направить на дивиденды весь свободный денежный поток, но это не гарантировано.

Ожидается, что Совкомфлот заработает около 50 миллиардов рублей скорректированной чистой прибыли по итогам 2024 года и выплатит 25 миллиардов рублей дивидендов (10,4%).

Совкомфлот находится в непростой ситуации из-за нестабильности рынка и санкционных ограничений. Несмотря на это, компания имеет устойчивый баланс и относительно высокие дивидендные выплаты.

Банк Санкт-Петербург (BSPB)

Капитализация: 156.3 млрд. руб.
Активы банка: 1 074 млрд. руб.
Чистая прибыль: 43.3 млрд. руб.

P/E (Капитализация/прибыль)  = 4.10
P/B (Рыночная цена/стоимость активов) = 0.94
ROE = 24.2%
Отчет использовавшийся при подборе данных: 2024Q2-МСФО - 23.08.2024

На 2024 год приходится снижение уровня издержек по сравнению с доходами. На протяжении первого полугодия 2024 года этот показатель составил 25,4%, что на 1 процент ниже значений 29,7% и 24,5% в 2023 и 2022 годах.

Операционные расходы сократились на 2,1% и составили 11,1 миллиарда рублей.

Доходы от операций на финансовых рынках стабилизировались. За первое полугодие БСПБ заработал на торговых операциях 4,2 миллиарда рублей, что на 60,4% меньше, чем в прошлом году. Положительный эффект от расходования резервов исчез. За первое полугодие затраты на резервы по кредитам клиентам составили 2,3 миллиарда рублей. Уровень основного капитала составил 17% по сравнению с 18,6% в начале года. БСПБ зафиксировал единовременный убыток от погашения крупного корпоративного кредита с дисконтом. Вероятно, речь идёт о погашении обязательств Роснано с 20-процентным дисконтом.

Отчёт компании подтверждает тенденцию к нормализации единовременных доходов. Почти вся прибыль за первое полугодие сформирована результатами основной деятельности (процентные доходы и комиссионные доходы). Благодаря увеличению кредитного портфеля и процентных ставок, кредитный бизнес продемонстрировал рекордные результаты и принёс 33,6 миллиарда рублей. Если аналогичная динамика доходов сохранится и во втором полугодии 2024 года, то по итогам года компания получит чистую прибыль в диапазоне 30–35 миллиардов рублей.