Недооцененные акции российского рынка по мультипликаторам

Важно сделать небольшой дисклеймер. Поскольку цена акций ежедневно меняется, вычеты по мультипликаторам сделаны на момент крайнего отчета.  

Акции Роснефть (ROSN):

Капитализация: 6 116 млрд.руб.
Выручка: 9 163 млрд.руб.
Чистая прибыль: 1267 млрд.руб.

P/E (Капитализация/прибыль)  = 4.8
P/S (Капитализация/выручка) = 0.7
P/B (Рыночная цена/стоимость активов) = 0.7
EV/EBITDA (Стоимость компании/прибыль до вычета налогов) = 2.0
Рентабельность EBITDA = 33%
Долг/EBITDA = 0.0
Отчет использовавшийся при подборе данных: МСФО за 2023 год.

Компания стремительно растет и развивается. В прошлом году добыча углеводородов составила около 270 миллионов тонн в нефтяном эквиваленте, при этом добыча жидких углеводородов увеличилась на 1%. Однако, наблюдается постепенное снижение добычи из-за ограничений со стороны ОПЕК+ (Организация стран-экспортеров нефти) .Переработка углеводородов также снизилась из-за потери некоторых заводов в Германии, что связано с политическими и экономическими факторами.
В 2023 году компания получила гигантскую чистую прибыль в размере 1.53 триллиона рублей, что на 52.6% больше по сравнению с прошлым годом. Генеральный директор компании Игорь Сечин отметил, что благодаря строгому контролю затрат и усилиям по повышению эффективности, удельный показатель затрат на добычу углеводородов снизился до 2.6 долларов за баррель в нефтяном эквиваленте в течение 2023 года.
Рост процентных ставок в РФ привел к рекордным расходам на процентные выплаты. За 4 квартал 2023 года расходы на обслуживание долга выросли в 1,5 раза по сравнению с результатами 4 квартала 2022 года.
В 2023 году Роснефть достигла рекордной операционной маржинальности в 23,8%, что является достаточно высоким показателем даже по мировым стандартам. Сокращение издержек имеет свои ограничения, и вряд ли оно будет продолжать оставаться основным фактором роста прибыли и в 2024 году.
Согласно бизнес-стратегии до 2030 года, компания планирует увеличить добычу на 20% и достичь уровня в 330 млн тонн за счет разработки газовых месторождений и проекта «Восток-Ойл» в Красноярском крае. Проект должен стать прибыльным в 2024 году и довести грузопоток по Северному морскому пути до 100 млн тонн к 2030 году. Однако эти планы вызывают сомнения, так как с 2017 года «Роснефть» вводит ограничения на добычу нефти. Обсуждается разрешение на экспорт сжиженного природного газа (СПГ), и в ближайшие годы компания может начать реализацию крупных проектов в этой области газа.

Акции Лукойл (LKOH)

Капитализация: 5 353 млрд.руб.
Выручка: 7 928 млрд.руб.
Чистая прибыль: 1 155 млрд.руб.

P/E = 4.6
P/S = 0.7
P/B = 0.8
EV/EBITDA = 2.3
Рентабельность EBITDA = 25%
Долг/EBITDA = -0.4
Отчет использовавшийся при подборе данных: МСФО за 2023 год.

Если скорректировать чистую прибыль компании на курсовые разницы и обесценение активов, то получится 1,25 триллиона рублей чистой прибыли. За второе полугодие 2023 года компания получила прибыль в размере 590 миллиардов рублей, что на 16% больше, чем за первое полугодие. Операционная прибыль компании выросла на 33% по сравнению с первым полугодием и составила 816 миллиардов рублей.Выручка компании увеличилась на 20% по сравнению с предыдущим полугодием.
Чистая денежная позиция Лукойла составила 784 миллиарда рублей. Компания имеет достаточно средств для решения проблем с нефтеперерабатывающими заводами и выплаты крупных дивидендов.
У компании «Лукойл» есть долгосрочная программа развития до 2031 года, однако она не раскрывает ее содержание. Известно, что программа направлена на сбалансированное и устойчивое развитие, с акцентом на углеводородный бизнес. Программа основана на консервативном сценарии, предполагающем стоимость нефти на уровне 50 долларов за баррель. Компания планирует уделять приоритетное внимание российским проектам, что подтверждается подписанием соглашения с «Газпром нефтью» о создании совместного предприятия для разработки крупного нефтегазового месторождения в Ямало-Ненецком автономном округе.
Отчет "Лукойла" оказался положительным. Несмотря на значительное снижение выручки по сравнению с 2021 годом, маржа и чистая прибыль компании выросли. Основным преимуществом нефтяной отрасли является то, что она защищает инвесторов от обесценивания рубля и выплачивает высокие дивиденды.
Если в 2024 году не произойдет каких-либо непредвиденных обстоятельств, то благодаря более высокой средней цене на нефть, прибыль компании может составить около 1,5 триллиона рублей. Однако, существуют риски для бизнеса, и его показатели постепенно снижаются.

Акции Новатэк (NVTK)

Капитализация: 3 969 млрд.руб.
Выручка: 1 372 млрд.руб.
Чистая прибыль: 463 млрд.руб.

P/E = 8.6
P/S = 2.9
P/B = 1.5
EV/EBITDA = 4.5
Рентабельность EBITDA = 65%
Долг/EBITDA = 0.0
Отчет использовавшийся при подборе данных: МСФО за 2023 год.

Компания не представила данные о добыче газа, жидких углеводородов и общей добыче за 4 квартал 2023 года в разбивке по регионам. Ожидается, что экспорт газа превысит 10 миллиардов кубических метров в прошлом году. Продажи газа в России составили в 6.6 раз больше, чем экспорт.
В 2023 году компания "Новатэк" столкнулась с убытками от совместных предприятий, несмотря на то, что в 2021 году прибыль составляла 232 миллиарда рублей. Точные причины убытков на данный момент не были раскрыты компанией, однако, вероятно, это связано с падением цен на газ и влиянием курсовых разниц.
Стоит отметить интересный эффект в отчетности "Новатэка": если у компании большие положительные курсовые разницы, она получает убыток от совместных предприятий и наоборот. Это связано с переоценкой долгосрочных валютных займов, которые "Новатэк" предоставляет совместным предприятиям.
АРТИК СПГ 2 - это медленно строящийся проект. Он включает в себя сооружение трех линий с производительностью 6,6 миллионов тонн СПГ в год каждая. На сегодняшний день первая линия уже запущена, но отгрузки ожидаются не раньше апреля из-за недостатка СПГ-танкеров. Кстати, в ноябре прошлого года США ввели санкции против проекта, пытаясь таким затормозить ход проекта. А 22 февраля 2024 года к санкциям присоединилась Великобритания. У бизнеса также есть несколько крупных дочерних компаний и совместных предприятий. Среди них можно выделить ЯМАЛ СПГ с долей владения 50%, а АРТИК СПГ 2 с долей 60%. Это ключевые проекты по производству сжиженного природного газа. ЯМАЛ СПГ - это действующий проект, который способен производить более 20 миллионов тонн СПГ в год.
Сложно представить, что мировой цены на сжиженный природный газ снова резко вырастут, учитывая преодоление газового кризиса в ЕС. Даже если все линии проектов в Мурманской области будут запущены вовремя, цены на реализуемый газ будут значительно ниже предыдущих. Показатели 2021–2023 гг., обусловленные высокими ценами, стали высокой базой для роста, который будет происходить очень плавно, даже при оптимистичном сценарии. В связи с этим дивиденды в размере 5–8% к текущей цене в период до 2030 года не выглядят особенно привлекательно.

Акции Норникель (GMKN)

Капитализация: 2 476 млрд.руб.
Выручка: 1 172 млрд.руб.
Чистая прибыль: 210 млрд.руб.

P/E = 11.8
P/S = 2.1
P/B = 4.5
EV/EBITDA = 5.4
Рентабельность EBITDA = 50%
Долг/EBITDA = 1.2
Отчет использовавшийся при подборе данных: МСФО за 2023 год.

В 2023 году горно-металлургическая компания столкнулась с потерей сверхмаржи по большинству металлов. Это особенно коснулось никеля, палладия и кобальта, которые востребованы в зеленой энергетике и производстве электромобилей. В 2024 года падение цен на эти металлы продолжается. Цена на палладий составляет примерно 980 долларов за тройскую унцию, что соответствует уровню 2018 года. Цена на никель снизилась на 5% по сравнению с прошлым годом. Это связано с тестированием и внедрением нового горного оборудования от поставщиков, что привело к снижению объемов добычи руды. Цена на медь снизилась на 2% год к году из-за снижения добычи руды и оптимизации технологических процессов для удовлетворения требований новых потребителей. Динамика цен на палладий и платину разнонаправленна из-за изменения соотношения металлов в обрабатываемом сырье.
Выручка компании несколько выросла благодаря девальвации рубля, однако в долларовом эквиваленте она снизилась на 15%. Это в основном обусловлено снижением цен на металлы и объемов производства. Поддержка результатам была оказана благодаря продажам из запасов, при этом компания переориентировала свой экспорт в Азию, где уже приходится 54% поставок. В то же время, поставки в страны ЕС сократились вдвое до 24%. Чистая прибыль компании снизилась почти в 2 раза, хотя наибольшее влияние на это оказали отрицательные курсовые разницы (главным образом из-за переоценки валютных займов) и финансовые расходы.
Рекордные капитальные затраты на 2024 год, которые оцениваются в 3,6 миллиарда долларов, вероятно, направлены на поддержание производственных мощностей на уровне 2019-2021 годов. Кроме того, компания реализует экологические проекты, такие как "Серная программа", окупаемость которых вызывает сомнения.

Акции Полюс (PLZL)

Капитализация: 1 772 млрд.руб.
Выручка: 470 млрд.руб.
Чистая прибыль: 151 млрд.руб.

P/E = 11.7
P/S = 3.8
P/B = -26.1
EV/EBITDA = 7.1
Рентабельность EBITDA = 72%
Долг/EBITDA = 1.9
Отчет использовавшийся при подборе данных: МСФО за 2023 год.

Общий объем производства увеличился на 14% в годовом исчислении. Это произошло благодаря повышению интенсивности горных работ на участках карьеров с более высоким содержанием руды. Однако в 2022 году, из-за политической неопределенности, компания, наоборот, сознательно снизила добычу золота, сконцентрировавшись на карьерах с более низким содержанием руды.
Полюс увеличил производство и реализацию золота на 14% и 20% соответственно. Весь объем добытого золота был успешно продан. Благодаря более высокому содержанию золота в руде и благоприятному курсу USD/RUB, ТСС за 2023 год снизились на 25% до 389 долларов за унцию. Выручка компании выросла на 29% в годовом исчислении и составила 2386 миллионов долларов (ниже консенсус-прогноза на 2,9%). Это увеличение обусловлено ростом производства и объема продаж золота, а также незначительным повышением цены на золото.Скорректированная EBITDA увеличилась на 37% в годовом исчислении и достигла 1687 миллионов долларов (на 3,3% выше прогноза). Рентабельность по EBITDA достигла 71%, приблизив компанию к рекордным показателям конца 2020 и 2021 года.

Значительное увеличение рентабельности достигается за счет снижения денежных затрат на 8% в годовом исчислении, до 400 долларов за унцию. Снижение издержек объясняется повышенным содержанием золота в руде и продажей сопутствующего продукта.
Основные перспективы компании «Полюс» связаны с проектом «Сухой Лог», крупнейшим в мире месторождением золота, которое находится на стадии разработки. Если он будет полностью введен в эксплуатацию, добыча руды может быть увеличена в полтора раза. Проводятся разведочные работы и строительство инфраструктуры. Пока запуск запланирован на 2027 год, но из-за текущей ситуации, сроки реализации пересматриваются. В 2024 г. компания представит обновленный график и дополнительную информацию по Проекту.

Акции, приобретенные компанией в рамках обратного выкупа будут использованы, как частичное возмещение по сделкам слияний и поглощений и размещения на рынке капитала при привлечении инвесторов. «Полюс» может использовать эти акции и для погашения части выкупленных акций.
Бизнес является одной из ведущих золотодобывающих компаний в мире, и маловероятно, что что-то серьезное может случиться с ее бизнесом. Однако несправедливое слияние акций внесло много негатива. В то же время текущая цена на золото поддерживает рост котировок.

Акции Северсталь (CHFM)

Капитализация: 1 546 млрд.руб.
Выручка: 728 млрд.руб.
Чистая прибыль: 193 млрд.руб.

P/E = 8
P/S = 2.1
P/B = 2.6
EV/EBITDA = 5.1
Рентабельность EBITDA = 36%
Долг/EBITDA = -0.8
Отчет использовавшийся при расчете данных: МСФО за 2023 год.

В 2023 году производство чугуна выросло на 3%, а производство стали - на 5%, достигнув 11,3 миллиона тонн. Это стало возможным благодаря увеличению загрузки производственных агрегатов и успешной работе компании. Однако, несмотря на рост производства, объемы продаж снизились на 2%. Это связано с накоплением запасов полуфабрикатов перед тем, как доменная печь №5 была остановлена на капитальный ремонт. Северсталь успешно переориентировала значительную часть экспортных поставок на внутренний рынок. Это стало возможным благодаря сотрудничеству с производителями из Казахстана и Украины. Основной поддержкой в 2023 году стала строительная отрасль, где был зафиксирован рекорд по вводу жилья. Доля экспорта Северстали составляет 10% от общего объема выпускаемой продукции.
Выручка компании составила 728 миллиардов рублей, что на 7% больше, чем в предыдущем году. Операционная прибыль выросла на 28% и составила 223 миллиарда рублей. Прибыль от курсовых разниц увеличилась на 61% и достигла 34.8 миллиарда рублей. Чистая прибыль увеличилась на 80% и составила 193.8 миллиарда рублей. Такая разница объясняется главным образом тем, что в 2022 году компания отразила бумажный убыток от обесценения долгосрочных активов в размере 48 миллиардов рублей.
В 2024 году компания планирует увеличить капитальные затраты на 64% по сравнению с прошлым годом и достичь суммы в 119 миллиардов рублей. Основной статьей расходов станет строительство комплекса для производства железорудных окатышей. С учетом этих капитальных затрат, можно ожидать снижения свободного денежного потока до 40-50 миллиардов рублей.
Текущие мощности «Северстали» полностью загружены, поэтому значительное увеличение производства невозможно. В 2024 году компания ожидает показатель в районе 11 млн тонн, что немного ниже прошлого года. В 2024 году ожидается снижение свободного денежного потока из-за увеличения капитальных затрат и падения цен на сталь.  пОсновной спрос обеспечивают строительство и производство оборудования и спецтехники. Также он растет из-за роста импорта в машиностроении.

Самые переоцененные акции