Почему IPO становятся токсичными: главные риски для инвесторов

2 апреля состоялся традиционный форум рейтингового агентства «Эксперт РА», на котором много внимания было уделено вопросам IPO. Замминистра финансов Иван Чебесков заявил, что в этом году могут разместиться 10-12 эмитентов, причем ближе к концу года, что поможет выполнить задачу президента о фактическом удвоении капитализации фондового рынка к 2030 году. В прошлом году прошло 15 IPO и 4 SPO на общую сумму около 100 млрд руб.

Глава НАУФОР Алексей Тимофеев в этой связи отметил, что для исполнения решения президента необходимо, чтобы совокупные объемы IPO были в размере около 1 трлн руб. в оставшиеся годы. Как видно по прошлому, довольно успешному году, до этой цифры очень и очень далеко. Следовательно, финансовые власти будут всячески стремиться выпустить на рынок новые компании.

Чебесков ждет рост числа размещений к концу года вслед за снижением ключевой ставки, которая сейчас сильно мешает выходу новых компаний. Определенная дол логики в этом есть.

Сейчас хорошие облигации можно купить под доходность около 25% годовых. Чтобы был интерес к покупке новой компании, она должна убедить инвесторов, что вложения в ее акции принесут хотя бы 35-40% за год. Это плата за риск. Добавим сюда затраты на подготовку к IPO и получается, что владельцы бизнеса должны продать долю в нем с дисконтом почти в 50% к так называемой «справедливой стоимости».

Есть три варианта, почему мажоритарные акционеры могут на такое пойти.

Первый, самый благоприятный для будущих инвесторов, заключается в том, что бизнес идет очень хорошо, нужно завоевывать рынок и можно пожертвовать частью акционерного капитала ради кратного роста прибыли в будущем. Впрочем, у таких компаний есть достойная альтернатива IPO – выпуск облигаций.

Второй вариант предполагает просто «надуть» компанию, завысить прогнозы будущей выручки и прибыли. То есть провести IPO по цене, существенно превышающей «справедливую стоимость». В таком случае потери не будут столь большими.

Третий – деньги нужны остро, а банки их не дают. Облигации выпустить можно, но руководство понимает, что расплатиться по ним не сможет. Поэтому самым безопасным является вариант привлечения новых акционеров.

Многие участники форума считают, что наиболее перспективно выглядят сейчас компании высоких технологий, в основном IT и близких к нему секторов, и именно эмитенты из этого сегмента будут превалировать на IPO. С этой точкой зрения трудно не согласиться.

После ухода западных мировых «монстров», у российских разработчиков впереди огромное поле для продажи своих технологий. Оно лишь увеличилось с одобрением 2 апреля Советом Федерации закона о переходе с 2026 года субъектов критической информационной инфраструктуры на преимущественное использование российского программного обеспечения.

Могут ли к нам вернуться западные айтишники? Вполне. Вот только условия для них будут жесткими. Наверняка власти придумают такое, чтобы они не смогли мгновенно сбежать, как в 2022 году, прекратив обслуживать и обновлять свои решения. Самый лакомый кусок – госструктуры и госкомпании – они не получат.

Кроме того, для работы в России им нужно будет проводить платежи (сюда и обратно) а также беспрепятственно ввозить оборудование. То есть возврат возможен лишь после снятия санкций с России. А это значит, что и наши разработчики получат «выход в мир». И еще неизвестно кто кого там переиграет – всем известные западные компании или наши, со своими близкими по качеству, но несравнимо более дешевыми продуктами.

Таким образом, действительно, у IT-сектора блестящие перспективы роста. Но это совсем не значит, что выходящих на IPO айтишников нужно покупать.

Этот сектор всегда оценивается по потенциалу роста. Но даже инвестору с многолетним стажем невозможно просчитать, сколько экономике нужно будет тех или иных программ, и купит ли их «Газпром» или «Роснефть».

Аналитикам также особой веры нет. Во-первых, они также будут пользоваться очень грубыми оценками. Во-вторых, многие из них заинтересованы в IPO, поскольку организаторы выпуска часто делятся комиссией с другими брокерами, привлекающими клиентов. В-третьих, работает правило «ты мне – я тебе», когда аналитики инвесткомпании «А» делают «хорошие» прогнозы по эмитенту, организатором выпуска которого выступает компании «В», в расчете, что и «В» ответит тем же, когда «А» будет выводить кого-то на IPO.

Так что понять, завышена ли оценка бизнеса или нет, практически невозможно.

Но это еще полбеды. Недавно начавшие торговаться компании из любых секторов практически всегда падают быстрее рынка при ухудшении общих инвестиционных настроений. Это вполне логично с точки зрения психологии инвестора – практически любой будет в первую очередь сбрасывать мелкие и малопонятные компании, оставляя в портфелях Сбер, «Роснефть», «Лукойл».

Поэтому до тех пор, пока рынок акций не вернется в четкий восходящий тренд, участвовать в IPO очень опасно. С большой вероятностью, до этого времени на продажу будут выставляться компании, у которых нет другого варианта привлечения финансирования, либо сильно переоцененные эмитенты.

Подтверждением этого является динамика акции единственно разместившейся в этом году компании – ПАО «ДжетЛенд Холдинг», владеющим краудлендинговой платформой JetLend. Объем IPO составил 600 млн руб. Размещение прошло по 60 руб. за акцию, а торги начались 26 марта. В районе обеда четверга, 3 апреля, за бумагу давали всего 47,5руб.

Из «крупняка», по словам Ивана Чебескова, на конец года запланировано размещение акций «ДОМ.РФ». Но и этот эмитент нам не нравится, в том числе потому, что возглавляет банк Виталий Мутко, не сумевший после окончания 8 классов школы даже поступить в Ростовское речное училище. Но об этом мы поговорим позже.

Читайте также:

• Почему индекс Мосбиржи снижается уже 11 дней подряд?

• Почему акции Русагро упали на 28% ?

• Черкизово: дивиденды, отчётность и перспективы

• ЦБ сохранил ставку: что это значит для рынка и инвесторов?

• Стоит ли покупать акции под дивиденды в 2025 году?