«Позитив» жестко разочаровал, меняем рекомендацию

Вплоть до конца прошлого года мы рекомендовали инвестиционно покупать акции Группы «Позитив», считая эту компанию одной из самых перспективных с точки зрения роста бизнеса. Надежды были на сильный 4-й квартал, когда у всех айтишников традиционно круто растет выручка. Так уж сложилось, что крупные корпорации оплачивают лицензии и покупают новые продукты в последние месяцы года.

В конце первой недели февраля «Позитив» раскрыл данные по отгрузке.

«Исходя из текущих управленческих данных, объем отгрузок составил около 26 млрд рублей. Итоговое значение фактически оплаченных отгрузок 2024 года, по ожиданиям менеджмента, составит около 25,5 млрд рублей», - говорится в сообщении эмитента.

Это на уровне прошлого года. То есть никакого увеличения бизнеса, за который мы ценим так называемые «компании роста», не произошло.

«Результаты деятельности оказались ниже первоначальных ожиданий менеджмента. На традиционно сильный для компании 4-й квартал пришелся период максимального ужесточения денежно-кредитной политики — повышения ключевой ставки и увеличения стоимости заемных средств, что существенно повлияло на возможности клиентов по использованию и расширению имеющихся бюджетов», - объясняет свой очевидный провал компания.

Отчасти это так – сейчас многие сокращают расходы не только из-за фактической недоступности заемных средств, но и рисков ухода реальной (без учета ВПК) экономики в стагнацию. Вот только совсем недавно «Астра» заявила о росте отгрузки в 2024 г. на 78% до рекордных 20 млрд руб. Бизнес «Астры» и «Позитива» немного разный, но результаты «Астры» говорят о том, что спрос на IT-продукты есть и он растет. Сомнительно, что в условиях постоянного роста кибератак крупный бизнес совсем уж игнорировал вопросы информационной безопасности.

Поэтому «отмаз» «Позитива» о высоких процентных ставках не принимаем. Считаем, что основные проблемы компании связаны с менеджментом и неправильным планированием. Сейчас мы это попробуем доказать.

В первом полугодии «Позитив» выплатил дивиденды исходя из смешной дивидендной доходности в около 3,3%. Для компаний роста выплата дивидендов, как и отчасти размер чистой прибыли, не играет основополагающей роли. Повторимся, их берут на перспективу в ожидании расширения бизнеса, которое выражается в темпах увеличения выручки.

Поэтому выплата дивидендов в условиях сверх высоких процентных ставок была совсем необязательной. Гораздо лучше было направить чистую прибыль на погашение долга, пусть и очень комфортного тогда.

Компания резко нарастила высококвалифицированный персонал, который сейчас стоит очень недешево. Это также можно было оправдать как необходимостью развития, так и забиранием с рынка лучших кадров, чтобы тем самым ослабить конкурентов, которых у «Позитива» практически нет.

Однако какой смысл набирать новый персонал и увеличивать расходы на него почти на треть, если выхлопа от этого нет? Цены на айтишников, кстати, сейчас начали сильно падать по причине их перегретости и все того же осторожного сворачивания бизнеса по многим видам деятельности.

С очень большой вероятность, по итогам 2024 г. мы увидим резкое падение прибыли «Позитива».

Провалились и благие намерения менеджмента поощрять сотрудников компании «раздачей» собственных акций, для чего проводились допэмиссии. В результате, что самое главное, доверие инвесторов к эмитенту было подорвано.

Тут же на ум приходит аналогия с питерским «Фармсинтезом». Компания, имевшая в портфеле очень перспективные и действительно инновационные разработки лекарственных средств, в том числе в области лечения рака, а также работающие производства, неплохо разместилась на IPO в конце 2010 года по 24 рубля. Затем был проведен ряд допэмиссий, которые практически полностью размыли долю миноритариев. Сейчас бумаг стоит 4,2 руб.

Итак, что мы имеем на сегодняшний момент по «Позитиву» сточки зрения фундаментальных факторов?

Информационная безопасность по-прежнему остается одним из самых перспективных направлений с точки зрения потенциала роста выручки работающих в этом сегменте компаний. Вот только чтобы раскрыть этот потенциал, «Позитиву» нужно предпринять какие-то кардинальные меры, может быть в области топ-менеджмента.

С начала этого года капитализация «Позитива» снизилась на 23%, а за прошлый год выросла на смешные 2,5%. Это явный сигнал мажоритарным акционерам о необходимости принимать решительные меры.

Посмотрим на график

Бумага полностью проигнорировала начавшийся во второй половине декабря прошлого года общий рост рынка акций. В январе были робкие и неубедительные попытки пробить сопротивление 2170 руб. Они окончились неудачей, и с 20 января бумага сформировала нисходящий тренд.

Причем не было попыток задрать акцию накануне отчета в ожидании очень сильных результатов за 4-й квартал. Признаемся, мы ранее делали на это ставку, рекомендуя покупать бумагу хотя бы спекулятивно. Закрадывается предположение, может быть у кого-то имелся инсайд?

В пятницу, 7 февраля, когда эмитент разгласил данные по отгрузке, акция рухнула на 7,3% при том, что Индекс Мосбиржи просел на символические 0,1%. Это говорит о том, что у основной массы инвесторов разочарование, как и у нас, было велико.

Впереди замаячила сильная поддержка 1230 руб., где бумага стоит покупать как спекулятивно, так и инвестиционно в расчете на лучшее.

Что делать тем, у кого бумага сейчас в портфеле?

Краткосрочным спекулянтам давать рекомендации не будем, они сами все прекрасно знают (или думают, что знают). Инвесторам же продавать бумагу поздно, стоит ждать хотя бы технического отскока в район чуть выше 2000 руб. Там среднесрочным инвесторам стоит либо выйти из данного актива, либо резко сократить его долю, переложив высвобожденные средства в более перспективные акции. Тем же, кто покупает акции на годы, «Позитив» стоит продолжать держать и усредняться на просадках, в том числе и той, которая наблюдается сейчас.

Стоит также помнить, что в последние пару лет спекулянты очень часто, иногда без всякого информационного повода, начинают разгонять наиболее просевшие бумаги. Быть может, это случится и с акциями «Позитива».