Ослабление рубля: стратегия Минфина или борьба за бюджет?

Во вторник, 22 апреля, пара юань-рубль, которая сейчас стала основной для российских инвесторов, нарисовала на дневном графике «крест». В теханализе он обычно трактуется как разворотная фигура. Но довольно часто после «креста» следует не разворот, а сильное движение по тренду.

Некоторые аналитики склонялись именно к трендовому движению пары с пробоем поддержки 11. В пользу такого сценария играли такие фундаментальные факторы, как сильный платежный баланс РФ, слабость импорта и приближение пика налогового периода (25 и 28 апреля), когда экспортеры увеличивают продажу валюты для уплаты налогов в государственную казну.

Быть может, рубль бы действительно пошел вверх, но все испортили слова министра финансов РФ Антона Силуанова, который выступил за пересмотр бюджетного правила. По его словам, цена отсечения $60 за баррель нефти в бюджетном правиле уже не отвечает «вызовам времени».

«Сейчас главный риск - это разворачивание торговых войн, и соответственно, снижение экспортных возможностей стран, в том числе и России. Мы снизили зависимость от нефти и газа, и сегодня доля нефтегазовых доходов в структуре доходов федерального бюджета составляет всего четверть доходов. Некоторое время назад эта доля составляла почти 50%. Бюджетное правило определяет базовую цену на уровне $60 за баррель, правда, сегодня эта отсечка, вероятно, уже не отвечает вызовам времени», - сказал министр.

Сейчас, если цена нефти выше $60, то все доходы, получаемые от превышения этой цены, идут в Фонд национального благосостояния (ФНБ). Если же цена ниже этой отметки, то из ФНБ бюджету компенсируются недополученные доходы.

Активы ФНБ составляют в основном валюта – китайский юань. То есть при низкой цене на нефть идет продажа юаней из ФНБ, что оказывает поддержку рублю.

Пока неизвестно, какую цену отсечения хочет установить Силуанов. Но есть основания полагать, что она может быть сильно снижена. На эту мысль наводят его слова, что «ликвидные активы ФНБ нужно довести до уровня трехлетнего бесперебойного финансирования расходных обязательств при стрессовом развитии ситуации на нефтяном рынке».

То есть Минфин может начать активно скупать валюту для пополнения ФНБ, что негативно для курса рубля.

Дискуссия о «полезности» ФНБ ведется со времен его создания. С одной стороны, действительно, резерв помогает преодолеть времена сильного падения цен на нефть с выпадением нефтегазовых доходов. Оппоненты же говорят, что бюджетное правило фактически приводит к изъятию денег из экономики, которые могли бы быть инвестированы в производство, современные технологии и т.п., что еще больше бы снизило зависимость бюджета от цены на нефть, а заодно подтолкнуло бы экономику к неинфляционному росту и импортозамещению.

По словам Силуанова, на коллегии Минфина, где обсуждался вопрос об изменении цены отсечения нефти, присутствовали, в частности, глава Банка России Эльвира Набиуллина, помощник президента Максим Орешкин, глава бюджетного комитета Госдумы Андрей Макаров.

Укрепление рубля всегда является мощным проинфляционным фактором, поскольку импортные товары в рублях становятся дешевле. Самым же ярым борцом с инфляцией у нас является Набиуллина. Таким образом, можно предположить, что если Силуанов сделал такое заявление, то Набиуллину в этом вопросе удалось «продавить». А это значит, что Банк России еще меньше будет торопиться со снижением ключевой ставки.

Участие же Орешкина может свидетельствовать о том, что инициатива получит поддержку президента РФ.

Депутат Макаров же постарается как можно быстрее провести необходимые изменения в законы (их будет немало, в том числе и в закон о федеральном бюджете) через Госдуму.

Но вряд ли новая цена отсечения будет введена ранее, чем через пару месяцев. Так что время у рубля еще есть.

Так что более чем 2-процентное падение курса рубля к юаню в среду, 23 апреля было больше эмоциональным, чем фундаментально обоснованным. Однако по характеру торгов в среду складывается впечатление, что многие крупные инвесторы стали прикрывать среднесрочные шорты по паре.

В начале торгов в четверг рубль пытался отбить часть потерь предыдущего дня. Связано это с тем, что пришло понимание, что государство начнет изымать «лишние» доллары и юани еще нескоро, а спекулянты начали фиксировать вчерашнюю прибыль. Ну и, конечно, играет свою роль пик налогового периода.

Среди позитива стоит отметить заявления министра финансов о необходимости приводить расходы в соответствии с новыми реалиями. «Возможно ли это сделать? Да, придется где-то быть скромнее в наших желаниях, обеспечить большую отдачу на каждый бюджетный рубль», - сказал он.

Сокращение же расходов бюджета приведет к резкому замедлению темпов роста денежной массы, что всегда позитивно для курса рубли и инфляции. Возможно, именно это «убедило» Набиуллину согласиться с изменениями в бюджетное правило.

Кроме того, вряд ли будут принимать новые, экономически необоснованные и даже «вредные» проекты, типа льготного жилищного кредитования. Таким образом, инвестиционных покупок акций девелоперов стоит избегать.

Но вернемся к рублю. Его девальвация неизбежна, и Силуанов будет всячески этому способствовать, поскольку слабый рубль повышает доходы бюджета. Мы продолжим идти по старому проверенному пути, когда государственная казна будет пополняться все менее и менее обеспеченными рублями, что будет приводить к высокой инфляции и падению уровня жизни населения. Качественные импортные товары будут становиться менее доступными, а российские производители суррогатов-аналогов будут подтягивать цены под импорт.

Поэтому закрытие стратегических ставок, сделанных на укрепление российской валюты, выглядит оправданным. Спекулятивно же покупать юань против рубля может быть еще рано. Однако инвестиционные покупки валютных инструментов, например, номинированных в валюте облигаций, пора начинать.

Естественно, в портфелях не будут лишними привилегированные акции «Сургутнефтегаза».

Но все покупки стоит делать ступенчато, оставляя средства на усреднение на случай возможного дальнейшего укрепления рубля.

Читайте также:

• Как решение ЦБ по ставке отразится на Индексе Мосбиржи?

• На Мосбирже появились авторские ПИФы

• Почему взлетели черные металлурги и стоит ли их покупать

• Стоит ли инвестировать в закредитованные компании?

• Фондовый рынок РФ: ключевые события и прогноз на 15–18 апреля