ЦБ сохранил ставку 21% и пригрозил повышением – реакция рынка

К февральскому заседанию совета директоров Банка России по ключевой ставке рынок подходил с ожиданиями, что регулятор «ключ» не изменит, но при этом сильно смягчит риторику, выпустив нейтральный релиз, а то и вовсе даст намек на скорое снижение ставки. Такие прогнозы зиждились на стабилизации инфляции в последние недели, а также резком замедлении темпов роста кредитования, что ранее ЦБ называл одной из главных целей ужесточение денежно-кредитной политики. Кроме того, на неделе появились огромные надежды на улучшение геополитического фона, что привело к взлету курса рубля. Рост же российской валюты всегда является мощным проинфляционным фактором.

В общем, у регулятора были все основания «смягчиться». Инвесторы свой оптимизм вложили в акции наиболее закредитованных компаний, многие из которых с начала февраля росли опережающими рынок темпами. Здесь логика была следующей: если бы ЦБ намекнул на будущие послабления, то такие бумаги стали бы подбирать институциональные инвесторы, которые всегда действуют по факту, а не на опережение.

Однако оптимисты (и мы в их числе) были попраны.

Как и ожидалось, ставка осталась на прежнем уровне в 21% годовых.

Однако в релизе было заявлено: «Банк России будет оценивать целесообразность повышения ключевой ставки на ближайшем заседании с учетом скорости и устойчивости снижения инфляции».

На последующей пресс-конференции глава ЦБ Эльвира Набиуллина и вовсе заявила, что Банк России поднимет ставку, если не увидит прогресса в снижении инфляции.

Но это полбеды.

ЦБ еще пересмотрел свой среднесрочный прогноз в худшую сторону, мотивировав это тем, что «для возвращения инфляции к цели потребуется более продолжительный период поддержания жестких денежно-кредитных условий в экономике, чем прогнозировалось в октябре».

Теперь средняя ключевая ставка в этом году ожидается в диапазоне 19-22%, а это не исключает ее повышение до 23% в ближайшее время и практически не дает шансов увидеть «ключ» ниже 21% до конца лета. В октябре прошлого года средний размер ставки был запланирован на этот год в размере 17-20%.

Естественно, на все это рынок акций отреагировал снижением – по итогам дня индекс Мосбиржи просел на 0,7%, в то время как на пике в первой половине торгов прибавка составляла 2,6%. Отчасти такой результат вызван закрытием маржинальных лонгов. В среду на вечерке рынок взлетел почти на 6% на информации о состоявшихся телефонных переговорах президентов России и США. Очень многие покупали тогда «плечами», и под конец недели пришла пора «плечи» прикрывать, тем более что регулятор совсем не порадовал.

Справедливости ради стоит отметить, что реакция на негатив от ЦБ могла была бы быть более сильной. На пике на этой неделе Индекс Мосбиржи рос на 11%, такого не наблюдалось с августа 2022 г.

Такая картина говорит о том, что основная часть инвесторов все-таки настроена на покупки в ожидании урегулирования украинского конфликта, а внутренние монетарные факторы пока учитываются в меньшей степени. Так что ждем новостей с Мюнхенской конференции по безопасности, на которую Россия приглашена не была. Открытие шортов пока выглядят рискованным занятием.

О том, что по рынку прошла именно фиксация спекулятивной прибыли и сокращение «плечей» свидетельствует и динамика курса рубля. Российская валюта припала по итогам пятницы и к доллару, и к юаню, хотя высокая ключевая ставка и тем более возможность ее повышения – всегда «бычий» фактор для рубля, поскольку стимулирует переток капитала из иностранной валюты в национальную.

Но есть и обнадеживающие моменты.

• Во-первых, Набиуллина заявила, что свои оценки регулятор строил исходя из неизменности геополитической ситуации, а у нее есть все признаки улучшения.

• Во-вторых, теперь ЦБ прогнозирует, что рост ВВП РФ составит в этом году 1-2%, в следующем – 0,5-1,5%, в 2027 г. – 1,5-2,5%. Всемирный банк ждет прибавки мирового ВВП в 2025 и 2026 гг. по 2,7%. Президент же России Владимир Путин поставил экономике задачу расти опережающими мир темпами. Таким образом, вполне возможно, что Банку России придется пересматривать как свой прогноз, так и планируемые решения по ставке, чтобы не убить экономику и выполнить наказ главы государства.

Другими способами, кроме как денежно-кредитным послаблениями, экономику не взбодрить. Проблему дефицита кадров нельзя решить завозом таджиков и узбеков, которые со своими семьями, вполне вероятно, потребляют больше ресурсов, чем зарабатывают для нашей экономики. Эффект повышения налогов и различных ввозных пошлин еще в полной мере не отразился на спаде производства и потребительской активности населения.

Эльвира Набиуллина в очередной раз повторила, что не видит серьезных проблем у бизнеса из-за высокой ключевой ставки. Пусть это останется на ее совести, но покупать в инвестиционных целях акции наиболее закредитованных компаний, типа ВК, «Мечела» и АФК «Система» со своими «дочками» выглядит сейчас очень рискованно. Хотя на внутридневных колебаниях ими можно поиграть.

Основным бенефициаром жесткости ЦБ остается сама Московская биржа, которая зарабатывает на размещении остатков денежных средств намного больше половины всех своих доходов. Стоит продолжать держать и бумаги эмитентов без долгов («Лукойл», «Сургутнефтегаз»-преф и т.п.)

Скорректируем свои рекомендации и по малорискованным вложениям. Ранее мы советовали увеличивать долю облигаций с фиксированным купоном, которые сильно растут при снижении ключевой ставки (изменение «ключа» на 1 п.п. дает около 5% к котировкам 5-летних ОФЗ). Ухудшение прогноза ЦБ по ключевой ставке говорит о том, что пока более перспективными выглядят облигации с плавающим купоном, привязанным к «ключу» и или ставке денежного рынка.