Прогноз акций Сургутнефтегаз (прив.) на август 2026

Нефтяная компания, у которой денег на счетах примерно в семь раз больше собственной рыночной стоимости, второй год подряд отчитывается об убытке. Убыток бумажный, а дивиденд по привилегированным акциям — вполне реальный, и в 2026 году он оказался в десять раз меньше прошлогоднего. В этом и противоречие кейса: капитал огромен, но добраться до него акционер может только через одну арифметическую формулу, зависящую не от нефти, а от курса рубля.

📉 Финансы компании

По РСБУ за 2025 год Сургутнефтегаз получил чистый убыток 251,2 млрд рублей против прибыли 923,3 млрд годом ранее. Убыток до налогообложения — 389,2 млрд против прибыли 1,37 трлн в 2024-м. Владимир Богданов на июньском собрании акционеров прямо сказал, что подобного в истории компании не было.

Причина не в добыче. Нефти за 2025 год добыто 54,7 млн тонн, газа — 5,8 млрд кубометров, промысел работает штатно. Всё дело в переоценке валютных активов: официальный курс доллара упал со 101,68 рубля на конец 2024 года до 78,23 на конец 2025-го, то есть на 23%. Валютная часть накоплений в рублёвом выражении сократилась, и бухгалтерия зафиксировала это как убыток.

Проверить расчёт почти невозможно. Выручку компания не раскрывает со второго квартала 2024 года; последнее опубликованное значение — 2,22 трлн рублей по итогам 2023-го. Не раскрываются себестоимость, валовая прибыль и, главное, объём финансовых вложений. Инвестор работает с балансом, из которого вырезаны ключевые строки.

🧮 Формула, которая решает всё

Дивиденды по префам Сургутнефтегаза не результат решения совета директоров, а прямое следствие устава: 10% чистой прибыли по РСБУ делится на количество акций, составляющих 25% уставного капитала, то есть на 10,86 млрд штук. Проверяется в одно действие. За 2024 год: 923,3 млрд × 10% = 92,3 млрд, делим — получаем ровно те 8,5 рубля, что были выплачены.

Из формулы следует, что при убытке дивиденда быть не должно. За 2025 год акционеры всё же одобрили 0,85 рубля на бумагу каждого типа — 36,9 млрд рублей, взятых не из прибыли года, а из накопленной нераспределённой прибыли. Отсечка прошла 16 июля 2026 года.

Практический смысл формулы в её чувствительности: каждый рубль дивиденда по префам требует примерно 108,6 млрд рублей чистой прибыли. История выплат показывает амплитуду лучше любых рассуждений: 0,8 рубля за 2022 год, 12,29 за 2023-й, 8,5 за 2024-й, 0,85 за 2025-й. Разброс пятнадцатикратный, и определяется он курсом доллара на 31 декабря.

💰 Кубышка, которой нет в отчёте

Оценки размера накоплений расходятся: аналитики Т-Инвестиций говорят примерно о 5,8 трлн рублей в 2026 году, встречаются и оценки около 6,5 трлн. Валютная доля, по тем же оценкам, около 70%, остальное держится в рублях под высокую ставку.

Соотнесите это с рынком. Капитализация обоих типов акций при ценах закрытия 29 июля 2026 года — около 846 млрд рублей. Накопления превышают её примерно в семь раз. Формально инвестор покупает нефтяной бизнес с добычей 54,7 млн тонн, получая денежную позицию в семикратном размере бесплатно.

Ровно это и есть ловушка. Кубышка не распределяется, не идёт на выкуп акций и не подтверждается публичной отчётностью. Капвложения при этом растут: 366 млрд рублей в 2025 году и около 400 млрд в планах на 2026-й. Деньги остаются внутри периметра.

⚖️ Обычка против префа

Привилегированная акция стоит 39,99 рубля, обыкновенная — 15,05. Разрыв в 2,66 раза, притом что за 2025 год обе бумаги получили одинаковые 0,85 рубля. Премию рынок платит исключительно за право на получение дивидендов по формуле из устава в будущем.

Динамика за год говорит о том же. Обыкновенные акции потеряли 31,5%, привилегированные — 11,5%. Обычка отыгрывала падение рынка и разочарование в дивиденде, преф удерживался ожиданием, что рубль всё-таки ослабнет. К текущим ценам выплата за 2025 год даёт 5,6% по обычке и 2,1% по префу.

⚠️ Что может пойти не так

Основные угрозы кейса выглядят так:

• Рубль остаётся крепким. На 30 июня 2026 года официальный курс — 77,75 рубля за доллар, почти без изменений с начала года. Богданов уже признал, что убыток повторяется и в 2026-м, «правда поменьше». Ещё один околонулевой дивиденд по префам вполне вероятен.

• Нефть Urals около 50 долларов за баррель против примерно 100 несколькими месяцами ранее. Операционная прибыль сжимается ровно тогда, когда должна была бы компенсировать курсовые потери.

• Непрозрачность может усилиться. Компания уже перестала раскрывать выручку и финансовые вложения; расширение этой практики оставит инвестора без базы для расчёта дивиденда.

• Кубышка может частично уйти в капвложения или иные цели без объяснений. Проверить это по публичным данным не получится.

Каждый из пунктов бьёт по префам сильнее, чем по обычке: вся премия префа держится на будущей выплате.