Переоцененные акции российского рынка по мультипликаторам

Важно сделать небольшой дисклеймер. Поскольку цена акций ежедневно меняется, вычеты по мультипликаторам сделаны на момент отчета МСФО за прошлый год.  

Акции Русал

Капитализация: 584 млрд.руб.

Выручка: 1 041  млрд.руб.

Чистая прибыль: 6.2 млрд.руб.

P/E (Капитализация/прибыль)  = 94.3

P/S (Капитализация/выручка) = 0.6

P/B (Рыночная цена/стоимость активов) = 0.8

EV/EBITDA (Стоимость компании/прибыль до вычета налогов) = 16.5

Рентабельность EBITDA = 6%

Долг/EBITDA = 7.7

Отчет использовавшийся при подборе данных: МСФО за 2023 год.

Финансовый отчет за прошлый год показал, что дела у бизнеса идут плохо. Выручка компании составила $6,3 млрд, что на 8,1% меньше по сравнению с прошлым годом, но на 5,4% больше по сравнению с предыдущим кварталом. Снижение выручки в 2023 году связано с несколькими факторами, включая более низкую среднюю цену на алюминий (снижение на 16,8%), а также сокращение объемов реализации глинозема (-35,1%) и алюминиевой фольги (-11,9%). Скорректированная EBITDA составила $496 млн, что на 123% больше по сравнению с предыдущим годом и на 71% больше по сравнению с предыдущим кварталом. Маржинальность составила 7,9% по сравнению с 4,9% в первом полугодии 2023 года и 3,2% во втором полугодии 2022 года. Чистый убыток составил $138 млн, что значительно меньше прибыли в $420 млн в первом полугодии 2023 года и $113 млн во втором полугодии 2022 года. Скорректированная прибыль составила -$242 млн по сравнению с $315 млн в первом полугодии 2023 года и $36 млн во втором полугодии 2022 года. Чистый долг сократился до 5,8 млрд рублей, а показатель Чистый долг/EBITDA составил 7,35х после 12,3х на 30 июня 2023 года и 3,1х на 31 декабря 2022 года.

В 2023 году “Русал” увеличил экспорт алюминия в Китай в 2,5 раза. Это составило 23% от общей выручки компании. Кроме того, “Русал” заключил сделку по покупке 30% акций китайской компании HWNM, которая занимается производством глинозема. Это позволит “Русалу” компенсировать потери от снижения объемов производства глинозема. В прошлом году «Русал» также не получил дивидендов от «Норникеля», несмотря на стратегические инвестиции в эту компанию. Однако, несмотря на все сложности, «Русал» сохранил инвестиционную программу на уровне более одного миллиарда долларов после 1,2 миллиарда в 2022 году. Более того, компания направила более 580 миллионов долларов на экологическую и технологическую модернизацию своих российских заводов. Это показывает, что «Русал» продолжает развиваться и заботиться о своей репутации, несмотря на все трудности.

Если средняя цена на алюминий вырастет на 10-15% в 2024 году, то компания “Русал” может показать прибыль в размере около 1,5 миллиарда долларов.

Акции Яндекс

Капитализация: 1 438 млрд.руб.

Выручка: 800 млрд.руб.

Чистая прибыль: 27.4 млрд.руб.

P/E = 52.5

P/S = 1.8

P/B = 11.5

EV/EBITDA = 15.3

Рентабельность EBITDA = 12%

Долг/EBITDA = 0.5

Отчет использовавшийся при подборе данных: МСФО за 2023 год.

В 2023 году доля компании "Яндекс" на российском поисковом рынке составила 63,8%, что на 1,2 процентных пункта больше, чем в предыдущем году. Выручка продолжает расти, несмотря на замедление роста данного сегмента. Бизнес компании включает в себя сервис онлайн-заказа такси, каршеринг и сервис аренды самокатов в России, странах СНГ, Европе, Ближнем Востоке и Африке. Аудитория "Яндекс GO" составляет 44,4 миллиона пользователей, а валовая стоимость заказов (GMV) в сервисах выросла на 50% по сравнению с предыдущим годом. Оборот на сервисах электронной коммерции в четвертом квартале 2023 года вырос на 46%. Количество подписчиков "Яндекс Плюс" в четвертом квартале 2023 года составило 30,4 миллиона, что на 58% больше, чем в предыдущем году. Беспилотные автомобили и другие инициативы Яндекса также активно развиваются.

Компания Яндекс - быстрорастущая компания, которая демонстрирует средние темпы роста выручки около 44% в год и EBITDA около 20% в год. Важно отметить, что скорректированная прибыль компании также остается положительной, что является необычным для большинства растущих компаний. Также Яндекс активно использует технологии искусственного интеллекта в своей работе, но финансовый эффект от этого еще не заметен. Если в 2024-2025 годах компания сможет выйти на стабильную чистую прибыль, то уже за 2026-й год логично будет начать выплаты дивидендов.

Существует риск, что компания "Яндекс" не станет эффективной, как это произошло с "ВКонтакте". Однако, стоит отметить, что 87,9% акций компании находятся в свободном обращении, поэтому мажоритарные акционеры и менеджеры не заинтересованы в стабильной прибыли и выплате дивидендов. Они могут получать свою прибыль и без этих факторов.

Акции Позитив

Капитализация: 187 млрд.руб.

Выручка: 22 млрд.руб.

Чистая прибыль: 9.7 млрд.руб.

P/E = 19.3

P/S = 8.4

P/B = 0

EV/EBITDA = 17.3

Рентабельность EBITDA = 49%

Долг/EBITDA = 0

Отчет использовавшийся при подборе данных: МСФО за 2023 год.

“Группа Позитив”. В 2023 году выручка компании составила 22,2 миллиарда рублей, что на 61% больше, чем в 2022 году. Показатель EBITDA увеличился на 59% до 10,8 миллиардов рублей, а чистая прибыль выросла на 59% до 9,7 миллиардов рублей. Объем отгрузок увеличился на 74% до 25,3 миллиардов рублей, при этом число клиентов компании выросло всего на 19% до 4 тысяч компаний.

 Доля новых отгрузок в структуре продаж значительно увеличилась и составила 61%. Отгрузки, связанные с продлением действующих лицензий, также выросли на 63%. Объем отгрузок шести продуктов компании и расширенной технической поддержки превысил 1 миллиард рублей. В прошлом году таких продуктов было пять. На сегодняшний день клиентам доступно более 20 продуктов. Количество клиентов с действующими лицензиями также увеличилось с 3,3 тысяч до 4 тысяч. Это свидетельствует о росте доверия клиентов к нашей компании и ее продуктам. Мы продолжаем работать над улучшением качества нашей продукции и услуг, чтобы удовлетворять все возрастающие потребности наших клиентов.

Группа Позитив” планирует провести дополнительную эмиссию акций в объеме 7,9% от капитала в четвертом квартале 2024 года. Это будет единственный дополнительный выпуск акций в 2024 году. После объявления этой новости акции компании упали, но затем инвесторы поняли, что это лучше, чем ожидалось изначально. В 2024 году, вероятно, темпы роста уже замедлятся. Темпы роста компании превосходят ожидания. А прогнозы ЦСР о росте рынка до 559 миллиардов рублей к 2027 году выглядят вполне реалистичными на фоне роста показателей компании. Фактически, бизнес Позитива вырос в 3,3 раза к 2021 году, акции выросли не так значительно, хотя долгосрочные перспективы компании улучшились, и есть достаточно драйверов для роста бизнеса.

Акции HeadHunter

Капитализация: 228 млрд.руб.

Выручка: 29 млрд.руб.

Чистая прибыль: 12.2 млрд.руб.

P/E = 18.7

P/S = 7.8

P/B = 30.7

EV/EBITDA = 12.0

Рентабельность EBITDA = 59%

Долг/EBITDA = -1.1

Отчет использовавшийся при подборе данных: МСФО за 2023 год.

Группа HeadHunter, владеющая одноименным сервисом по подбору персонала, значительно увеличила свою чистую прибыль по МСФО в 2023 году. Согласно сообщению группы, чистая прибыль выросла почти в 3,4 раза и составила 12,4 миллиарда рублей. Выручка за этот период также увеличилась на 63% и достигла 29,45 миллиарда рублей. Рост чистой прибыли и выручки HeadHunter объяснил восстановлением активности клиентов в 2023 году. Компания отметила, что рост выручки был обусловлен увеличением количества клиентов и повышением их активности. Скорректированный показатель EBITDA группы за отчетный период вырос почти на 90% и составил 17,38 миллиарда рублей. Рентабельность по этому показателю достигла 59%. Компания успешно повышает цены на свои услуги, что приводит к значительному росту выручки. Рентабельность по скорой чистой прибыли за 2023 год составила 38.7%, по сравнению с 33.3% в успешном 2021 году. Однако, несмотря на рост цен, компания все еще имеет потенциал для увеличения клиентской базы. В 2023 году количество платящих клиентов составило около 602 тысяч.

Новый генеральный директор HeadHunter Group сообщил, что в 2024 году компания планирует получить новый листинг на Московской бирже. Он также отметил, что в 2023 году компания достигла значительных результатов - общая клиентская база превысила 600 тысяч человек, а выручка составила более 29 миллиардов рублей. Компания имеет чистую денежную позицию в размере 19.4 млрд рублей. К концу 2024 года эта сумма вырастет минимум до 30 млрд рублей. Существует высокая вероятность того, что данная сумма будет распределена в качестве дивидендов.

Сильные финансовые показатели Headhunter во многом обусловлены нехваткой кадров в стране. Сервис увеличил число клиентов, ищущих сотрудников.

По итогу Headhunter стал компанией, которая приносит огромные деньги. Она занимает прочное положение на рынке и может продолжать органический рост (хотя и более медленными темпами).

Акции Аэрофлот

Капитализация: 193 млрд.руб.

Выручка: 612 млрд.руб.

Чистая прибыль: 10.3 млрд.руб.

P/E = 18.7

P/S = 0.3

P/B = -2.1

EV/EBITDA = 2.6

Рентабельность EBITDA = 52%

Долг/EBITDA = 2.0

Отчет использовавшийся при подборе данных: МСФО за 2023 год.

Компания Аэрофлот завершила год с впечатляющим ростом выручки до 612,2 миллиардов рублей (+48,1% год к году). Особенно стоит отметить значительный рост выручки от регулярных пассажирских перевозок до 563,9 миллиардов рублей (+52,7%) в результате увеличения пассажиропотока. В результате, общая выручка в четвертом квартале 2023 года продемонстрировала ускорение роста до 72,5%. Также стоит отметить рост EBITDA за 2023 год до 318,3 миллиардов рублей. Даже без учета положительного эффекта от страхового урегулирования и других единовременных факторов, EBITDA в 2023 году составила 206,2 миллиарда рублей (включая около 60,6 миллиардов рублей в четвертом квартале 2023 года). Важно отметить, что этот абсолютный показатель превосходит значения не только 2021 года (до отраслевых санкционных ограничений), но также и допандемического уровня 2019 года. Чистый долг компании вырос до 630,7 млрд рублей (+25%). Однако следует учесть, что Аэрофлот больше не получает отраслевые субсидии для возмещения операционных расходов, которые в 2022 году значительно поддерживали показатели операционной прибыли и EBITDA российских авиакомпаний.

Российская авиакомпания недавно сделала значительный прогресс в урегулировании отношений с иностранными лизингодателями по семи воздушным судам в рамках своего плана оптимизации расходов. Этот шаг поможет постепенно перевести воздушный флот под отечественную юрисдикцию. Национальная юрисдикция дает ряд преимуществ. Расширение географии полетов и укрепление позиций компании на мировом рынке за счет увеличения доступности судов позволяет выполнять международные рейсы. Регистрация в отечественном реестре сокращает расходы на техническое обслуживание и аренду, снижает валютные риски и издержки на эксплуатацию самолетов. Это также повышает операционную гибкость и независимость от иностранных факторов, позволяя авиакомпании полностью контролировать техническое обслуживание, эксплуатацию воздушных судов, оптимизировать маршрутную сеть и планирование полетов. Целевой показатель дивидендов для группы — 25% от прибыли по МСФО. В связи с отсутствием прибыли по итогам 2023 года, дивидендов не будет. По итогам 2024 года,  также ожидается выплатов, так как баланс Аэрофлота все еще остается отрицательным. 

Акции Whoosh

Капитализация: 35 млрд.руб.

Выручка: 11 млрд.руб.

Чистая прибыль: 1.9 млрд.руб.

P/E = 18.2

P/S = 3.3

P/B = 6.2

EV/EBITDA = 9.5

Рентабельность EBITDA = 42%

Долг/EBITDA = 1.7 

Отчет использовавшийся при подборе данных: МСФО за 2023 год.

Рост выручки был обеспечен увеличением количества поездок на 87% до 103,9 млн. На конец 2023 года количество зарегистрированных в сервисе пользователей превысило 20 миллионов. Расчетная выручка на одну поездку снизилась со 125 до 103 рублей. В начале 2024 года компания приобрела еще 44 тысячи СИМ, увеличив парк на 30%. За счет курсовой разницы Whoosh получил дополнительную прибыль в размере 492 миллионов рублей. EBITDA увеличилась с 3.3 млрд рублей до 4.5 млрд рублей благодаря увеличению количества поездок и росту парка электросамокатов на 83%. Хотя Woosh демонстрирует быстрый рост бизнеса, это отрицательно сказалось на маржинальности - показатель снизился с 51% до 42%, оставаясь при этом высоким. Чистая прибыль выросла более чем в два раза и достигла 1.9 млрд рублей.Такой результат стал возможным благодаря тому, что выручка увеличивается быстрее, чем себестоимость. Компания отмечает активное увеличение ключевых показателей и стабильный высокий спрос на услуги кикшеринга среди россиян, что позволяет ей расширять клиентскую базу и количество поездок. Несмотря на это, долг компании вырос в 2.5 раза и составляет уже 8.5 млрд рублей. Из-за активной экспансии компания активно наращивает кредитный портфель, в том числе за счёт выпуска облигаций. Долг увеличился с 1.1x до 1.9x, что считается комфортным уровнем, однако при высоких ставках это может стать негативным фактором.

Российский рынок кикшеринга уступает общемировому и, вероятно, в ближайшие годы станет самым быстрорастущим направлением. Согласно прогнозам, к 2026 году он увеличится в 3 раза и достигнет 39,5 млрд рублей. Компания ВУШ может стать главным бенефициаром "мобильной революции". Она разрабатывает бесшовный путь начала поездки, чтобы сэкономить время пользователей, работает над ускоренной авторизацией и рассчитывает, что эти изменения помогут пользователям в 2024 году более просто и быстро арендовать самокат. Несмотря на то, что Whoosh остается сезонным бизнесом с основной доходностью весной, летом и осенью, новостей о выходе на латиноамериканский рынок пока нет, но все еще впереди.