Нужен ли инвесторам еще один девелопер?

Выход на IPO

Группа компаний «АПРИ» с 22 по 29 июля проводит сбор заявок на участие в IPO. «АПРИ» позиционирует себя как крупнейшего застройщика Челябинской области, но, по информации СМИ, занимает лишь 49-е место по объему строительства в общероссийском рейтинге.

С учетом того, что компания основана только в 2014 г., покупать региональный бизнес вряд ли найдется много желающих.

Но вдруг у «АПРИ» есть какие-то амбициозные планы, которые позволят ей вылезти хотя бы в десятку крупнейших российских застройщиков?

Решение о выходе на публичный рынок акций принимается обычно заблаговременно. Компания всячески старается предстать перед будущими инвесторами в лучшем свете, в том числе показать высокие темпы роста бизнеса. Давайте посмотрим, как это получилось у «АПРИ» и его организатора.

В прошлом году компания реализовала 159,5 тыс. кв.м. недвижимости (против 82 тыс. кв.м. в 2022 г.) на сумму 15,7 млрд руб. (против 6,4 млрд руб.). Динамика впечатляющая.

Все на первый взгляд красиво и с финансовой точки зрения. За прошлый год EBITDA составила 3,6 млрд руб. против 1,3 млрд руб. в 2022 г.

Выручка в первом квартале нынешнего года выросла аж в 85 раз до почти 6 млрд руб. Пишут, что связано это с тем, что на балансе «большой» Группы компаний теперь отразились результаты «дочек». Но вот прибыль, приходящаяся на долю акционеров, выросла намного меньше - всего в 8 раз до 0,5 млрд руб.

Что было год назад

А какие результаты были у Группы год назад? Почему в преддверии IPO не посчитана консолидированная отчетность за прошлый год? Ответов на этот вопрос у нас нет, а это играет не в пользу эмитента.

Но больше всего пугает рост долгов. По информации самой «АПРИ», чистый долг за прошлый год вырос с 1,9 млрд руб. аж до 9,9 млрд. Соотношение «чистый долг/EBITDA» скакнуло с довольно комфортных 1,3х до очень тревожных при нынешних процентных ставках 3,6х.

Может быть это связано с какими-то «перекидками» денег и займов внутри Группы, а может просто понабрали кредитов, чтобы повысить основные финансовые показатели.

Рейтинг компании по шкале Национального рейтингового агентства довольно скромный – всего лишь «ВВ».

Из 100-процентно позитивных факторов стоит отметить, что размещаться будут акции допэмиссии, то есть деньги пойдут не нынешним акционерам компании, а на ее развитие.

Ценовой диапазон IPO

До последнего времени частные инвесторы, которые делают погоду на рынке акций, очень любили дивиденды. «АПРИ» утвердила дивидендную политику, в соответствии с которой на выплаты акционерам будет направляться до 50% чистой прибыли по МСФО.

Но в данном случае мы бы не стали ставить выплату дивидендов в актив будущему росту акций компании. Во-первых, при таком долге и ожидании длительной жесткой денежно-кредитной политики Банка России, целесообразно сначала рассчитаться с долгами.

Во-вторых, половину доли прибыли могут распределять компании, которые уже прочно заняли свою нишу на рынке, которым некуда расти. Если «АПРИ» хочет направлять на дивиденды 50% прибыли, то вряд ли компания планирует активно завоевывать новые рынки. Впрочем, если в дивидендной политике прописано «ДО 50%», то это может быть и 5% и 10%.

Ценовой диапазон IPO установлен на уровне 8,8-9,7 рубля за акцию, что соответствует капитализации в 10-11 млрд рублей. Планируется привлечь от 0,5 млрд до 1 млрд рублей, что соответствует довольно небольшому free float на уровне 5-10%.

Не будем оценивать, с каким дисконтом к «справедливой» стоимости предлагается купить акции, поскольку не можем понять отчетность.

Добавим к этому, что сейчас рынок акций находится в нисходящем тренде, на дневном графике Индекса Мосбиржи прорисована фигура «голова-плечи», которая зовет индикатор к 2500-2600 пунктам.

Многие последние размещения были очень неудачными для инвесторов. Достаточно привести пример хорошо распиаренного МТС-Банка, который быстро и без особых поводов потерял более трети рыночной капитализации.

В таких условиях покупать вообще ничего не хочется, тем более «кота в мешке».

Поэтому среднесрочным инвесторам точно не рекомендуем участвовать в данном IPO.