Почему дивиденды станут менее привлекательной инвестицией?

Дивиденды потеряют привлекательность

В документах к законопроекту о федеральном бюджете на 2025 г и последующие два года приведены два прогнозных значений дивидендов – с учетом Сбера и без него. (Госпакет акций Сбера в размере 50% плюс одна акция находится у ФНБ). Из этих данных можно получить ожидания по дивидендам от Сбера и, соответственно, его планируемую прибыль.

Но сначала в целом. Государство планирует в 2025 г. получить 786,44 млрд руб. дивидендов от принадлежащих ему акций, в 2026 г. - 788,5 млрд руб., в 2027 г. - 834,2 млрд руб. В этом году должно было быть 855,8 млрд руб. То есть рост дивидендов (а вместе с ними и бизнеса) будет, но очень слабенький, на уровне инфляции. 

Можно предположить, что примерно такая же динамика будет и по акциям всех эмитентов, что совсем не драйвер для среднесрочных покупок. Однако в краткосрочном плане дивиденды могут быть кому-то интересными и двинуть рынок вверх.

Теперь перейдем к крупнейшим плательщикам дивидендов.

Сбер

В следующем году (по итогам 2024 г.) государственные дивиденды Сбера запланированы на уровне этого года - 375 млрд руб., в 2026 г. - 383,6 млрд руб., в 2027 г. – 401 млрд руб. То есть рост будет очень скромный и малоинтересный.

Однако и это можно считать позитивом, поскольку тот же Банк России планирует совокупную прибыль банков 2024 г. на уровне 3,3-3,8 трлн руб. (против 3,3 трлн руб. в 2023 г.), а в 2025 г. - снижение до 2,7-3,2 трлн руб.

Поскольку Сбер, как почти половина банковской системы страны, не может идти против банковского рынка в целом, то очевидно, что либо ЦБ как всегда сильно занижает ожидания, либо правительство слишком оптимистично.

Глава Сбера Герман Греф и его менеджмент неоднократно говорили, что крупнейший российский банк планирует в этом году нарастить прибыль. Но почему эти ожидания не учтены в прогнозах правительства по дивидендам? Есть два варианта объяснения оного.

Первый, - это то, что власти заложились на консервативный вариант.

Второй, - расчет дивидендов производился с учетом принятия закона об изъятии «сверхдоходов» банков. 

Как пишут СМИ, «справороссы» толи уже внесли, толи вот-вот внесут этот законопроект в Госдуму.

«Сверхприбыль банков будет определяться как превышение средней арифметической величины прибыли за 2023 год и прибыли за 2024 год над средней арифметической величиной прибыли за 2022 год и прибыли за 2021 год. Ставка налога устанавливается в размере 10% без возможности скидки при досрочной уплате»

— говорится в пояснительной записке. Всего объем изъятий составит около 200 млрд руб., что совсем некритично на фоне ожидаемой совокупной прибыли банков.

Если исходить из того, что дивидендная масса Сбера не изменится в следующем году, то дивидендная доходность акции сейчас составляет 12,5%, что совсем неплохо для «голубой фишки».

К этому стоит добавить, что сейчас Сбер необычайно дешев – он торгуется примерно по 4 P/E.

Наконец, практически все аналитики долдонят про то, что Сбер нужно покупать. И к данному совету стоит прислушаться.

«Роснефть»

Рост прибыли компании за первое полугодие почти на 30% до 773 млрд руб. также говорит о том, что оно не разочарует государство в дивидендных ожиданиях. Причем от «Роснефти» ждем промежуточных выплат, что повышает их ценность.

Бумагу можно держать, помня, что власти будут отдавать компании самые лакомые куски и поддерживать ее на внешней арене.

«Транснефть»

Это еще один крупный плательщик дивидендов в казну. Но дела у нее похуже - чистая прибыль по МСФО за первое полугодие уменьшилась на 8% до 172 млрд руб. Снижение объясняется ростом расходов, которые могли быть разовыми.

Бизнес компании очень стабилен, и прибылью она будет делиться максимально щедро. Так что и эту бумагу – «держать».

«Газпром»

А вот здесь совсем все непонятно. Формально у компании есть все основания для выплат: за первое полугодие чистая прибыль составила чуть более 1 трлн руб., отношение «чистый долг/EBITDA» составляет 2,4, что на 0,1 п.п. меньше критического уровня, при котором внутренняя дивидендная политика разрешает ограничить размер выплат.

Государство решило отменить «нашлепку» по НДПИ для «Газпрома», которая отбирала у него 600 млрд руб. в год.

Предусмотрена индексация тарифов на газ для населения.

Так что финансовое положение газовой монополии обещает улучшиться.

Вот только свободный денежный поток у нее остается пока отрицательным, нужно реализовывать инвестпрограмму, а объем долга совсем некомфортный в условиях нынешних процентных ставок.

Наконец, как видно из цифр прогнозных поступлений дивидендов в бюджет, государство прекрасно обойдется без «Газпрома», как это было в этом году.

Так что на дивиденды «Газпрома» мы бы не закладывались, забыв про дивидендную политику, а от бумаги инвесторам пока лучше держаться подальше.

Резюме

Сейчас дивидендная доходность рынка акций выглядит очень перспективно. Не исключено, что она станет драйвером роста Индекса Мосбиржи в конце этого – начале следующего года, а по эмитентам, готовящимся к выплате промежуточных дивидендов, и за месяц до отсечки.

Но что будет дальше? В 2026-2027 гг. форвардная дивдоходность будет расти очень слабо, и будет неинтересной сточки зрения «покупки дивидендов». Поэтому не исключено, что дивидендные гэпы 2025 года будут закрываться очень долго, а некоторым бумагам вообще практически никогда, как это мы видим по бывшему «дивидендному аристократу» МТС.

Так что собирать портфели под получение дивидендов мы не рекомендуем, а вот прокатиться на преддивидендном росте вполне будет можно. Но говорить об этом сейчас рано.