Почему борьба с инфляцией обречена на провал?

ЦБ вновь ударил по дивидендам

Банк России на мартовском заседании оставил ставку неизменной, на уровне 16% годовых. Иной результат рынком не ожидался, но все-таки были надежды на то, что регулятор намекнет на скорое снижение ставки. Этого не случилось. Наоборот, риторика была жесткой, а некоторые факты говорят о том, что послабление будет не скорым и, возможно, очень и очень слабым.

Что говорят о ключевой ставке

«Текущее инфляционное давление постепенно ослабевает, но остается высоким. Внутренний спрос продолжает значительно опережать возможности расширения производства товаров и услуг»

говорится в пресс-релизе Банка России. Это значит, что нет оснований для снижения ставки со стороны достигнутых успехов в борьбе с инфляцией.

А вот с экономикой как раз все хорошо. «

Инвестиционная активность находится на рекордном уровне… Производство товаров инвестиционного назначения достигло исторически высоких объемов, растет инвестиционный импорт»,

- сказала глава ЦБР Эльвира Набиуллина на пресс-конференции. 

Если бы экономика начала загибаться, то ЦБ был бы вынужден пойти на снижение ставки вне зависимости от уровня инфляции. Впрочем, стагнация экономики может быть еще впереди.

Но самое интересное заключается не в этом. Приведем еще одну цитату Набиуллиной:

«Потребительские настроения находятся вблизи исторических максимумов, интерес граждан к крупным покупкам растет с декабря. В прошлые периоды существенного ужесточения ДКП мы этого не наблюдали».

Вырисовывается очень неприглядная картина. Банк России задрал ключевую ставку, пожертвовав ростом ВВП, как раз ради снижения потребительского спроса, чтобы население больше отправляло денег на депозиты, а не на покупки. Но задумка не сработала. Ни о какой стабилизации и тем более снижении цен говорить бессмысленно, если «потребительские настроения находятся вблизи исторических максимумов».

Более того, выросшие ставки по кредитам заставят бизнес закладываться в конечные цены своей продукции дополнительные расходы на обслуживание долга, а высокий спрос населения даст возможность повышать цены. И этот процесс идет, пока еще не очень заметно для населения. Так, по данным Росстата, в феврале Индекс цен производителей вырос относительно данных годом ранее на 19,5%. Скоро этот прирост, дополненный маржой дистрибуторов, оптовиков и розничных сетей осень скоро дойдет до магазинов, а через них - и до наших кошельков.

Складывается впечатление, что борьба с инфляцией обречена на провал до тех пор, пока государство не прекратит индексировать зарплаты и пособия темпами выше роста ВВП.

Поэтому ЦБ будет продолжать держать высокую ставку столько, сколько это будет можно, пока не начнет стагнировать экономика. Но и данные по ВВП не совсем объективны, поскольку большой вклад в них вносит оборонка, результаты деятельности которой засекречены.

Прогнозы на ключевую ставку

Теперь консенсус-прогноз рынка гласит, что снижение ставки начнется лишь во втором полугодии, возможно, 7 июня. Но, скорее всего, оно будет символическим, на 0,5 процентных пункта. К концу года ставка ожидается в диапазоне 12-14% годовых, в то время как еще в начале года оптимисты ждали показатель в районе 10%.

Под такую доходность или даже чуть выше будут торговаться облигации надежных корпоративных эмитентов. Следовательно, инвесторам на рынке акций нужно будет заработать порядка 18-20% годовых, чтобы оправдать риски.

Процентов 8-10 дадут дивиденды многих компаний за прошлый год, но это при условии, что дивидендные гэпы закроются хотя бы в течение 2-4 месяцев. А вот получить остальное по пассивной стратегии «купи и держи» может не получиться. Так что инвесторам нужно уделять больше внимания спекулятивным операциям, что сопряжено с ростом риска. 

Уже нет никаких сомнений, что дивиденды за нынешний год будут намного ниже прошлогодних, и в условиях высоких безрисковых ставкой дивидендный фактор может со второй половины года перестать оказывать рынку поддержку.

Первый «черный лебедь» приземлился на дивидендном поле как раз в день заседания совета директоров ЦБ по ключевой ставке. 

Совет директоров «Лукойла» рекомендовал выплатить финальные дивиденды в размере 498 руб. на одну акцию. Подробнее об выплате дивидендов Лукойлом мы рассказывали в нашем материале. Реестр на право их получения будет закрыт 7 мая, последний день покупки – 3 мая. Дивидендная доходность составляет 6,8%, что совсем неплохо, учитывая, что компания заплатила промежуточные дивиденды (формально – за 9 месяцев, фактически за первое полугодие 2023 г.) в 447 руб. на акцию. Но проблема кроется в том, что консенсус-прогноз рынка предполагал 690 руб. итоговых дивидендов.

Пока нет ответа на вопрос, почему «Лукойл» не оправдал ожиданий инвесторов. Можно предположить, что руководство решило сохранить побольше кэша на случай ухудшения бизнеса, в том числе из-за роста расходов на обслуживание долга. «Лишний кэш» позволит сократить объем новых заимствований, что благоприятно отразится на прибыли в будущем.

А не пойдут ли по примеру «Лукойла» другие крупные эмитенты?

Посмотрим на рынок облигаций. Индекс Мосбиржи гособлигаций до пятницы падал 13 сессий кряду. За это время индикатор потерял огромные для него почти 3%, и находится на уровне начала апреля 2022 г, когда отечественный финансовый рынок только начал восстанавливаться после СВО-шного обвала.

Облигационные трейдеры говорят, что преимущественно продавали средне- и долгосрочные ОФЗ. Вероятно, эти бонды начали скидывать банки, которые являются основными держателями ОФЗ, в ожидании того, что ставка ЦБ будет сохраняться высокой намного дольше, чем еще месяц назад это прогнозировал рынок.

После объявления вердикта ЦБ на облигационном рынке начались покупки, но они были не сильными, и по итогам дня Индекс Мосбиржи гособлигаций вырос всего на 0,2%. В принципе рост цен облигаций при жесткой риторике регулятора выглядит нелогичным. Так что пока его стоит рассматривать как отскок на падающем рынке.

ОФЗ со сроком погашения от 2 до 7 лет торгуются сейчас под доходность 13-13,5% годовых. Причем с удлинением «времени жизни» выпуска не наблюдается снижение доходности. Этот факт также говорит о том, что трейдеры закладывают в цены длительное сохранение высокой ставки.

Возможно, время для агрессивной покупки облигаций с фиксированным купоном еще не пришло. Наоборот, бумаги с плавающей ставкой, привязанной к процентам на денежном рынке, покупать можно смело. 

Аномальным снижением на 0,8% отреагировал рубль на результаты заседания совета директоров ЦБ, хотя жесткая денежно-кредитная политика всегда благоприятна для курса национальной валюты.

В целом же техническая картина для рубля ухудшается. Сильное сопротивление по паре доллар-рубль 92,5 в последние дни было проторговано, и сейчас уже не является преградой для девальвации. Теперь сопротивление сместилось в район 93, и пробой этого уровня может спровоцировать быстрое ослабление российской валюты.

30 000 РУБЛЕЙ ЗА ТВОИ ИДЕИ!

Подписывайся на наш телеграмм-канал!