Акции Сегежа Групп (SGZH) за неделю упали на 22%

О компании

Segezha Group — ведущий российский вертикально-интегрированный лесопромышленный холдинг с полным циклом лесозаготовки и переработки древесины.

Состав лесопромышленного холдинга Segezha Group включает в себя следующие основные направления и предприятия:

• Бумага и упаковка: Сегежский ЦБК, Сокольский ЦБК, Сегежская упаковка.

• Фанера и плиты: Лесосибирский ЛДК №1, Вятский фанерный комбинат, Галичский фанерный комбинат, Фанерный завод «КРАСФАН».

• Пиломатериалы: Лесосибирский ЛДК №1, Сокольский Деревообрабатывающий Комбинат, Онежский ЛДК, Карелиан Вуд Кампани, Ксилотек-Сибирь, Новоенисейский лесохимический комплекс, Тимбер Транс, Приангарский лесоперерабатывающий комплекс, Тайрику-Игирма Групп.

• Лесозаготовка: Архангельская область, Вологодская область, Кировская область, Онежский ЛДК, Галич Лес, Красноярский край, Республика Карелия.

• КДК и клееный брус: Сокольский Деревообрабатывающий Комбинат, Сокол Си Эл Ти.

• Энергетика: Онега-Энергия.

• Проектирование: Гипробум.

• Общий центр обслуживания: Сегежа Групп — Общий Центр Обслуживания.

• Представительства: Представительство в Сингапуре.

• Логистика: Верхнеленское Речное Пароходство.

Холдинг Segezha Group — это 50 предприятий лесной, деревообрабатывающей и целлюлозно-бумажной промышленности в 13 странах.

В 2023 году Segezha Group осуществила продажу семи европейских заводов, специализирующихся на производстве упаковки, расположенных в Дании, Нидерландах, Германии, Чехии, Турции, Румынии и Италии. Совокупная мощность этих заводов составляет около 700 миллионов бумажных мешков в год. Стоимость сделки составила около €100 млн.

Операционные результаты за 9М 2024 г. 

• Выручка — ₽76,0 млрд (+19% г/г)

• OIBDA — ₽8,6 млрд (+23% г/г)

• Рентабельность по OIBDA — 11%

• Финансовые расходы — ₽15,7 млрд (+21% г/г)

• Чистый долг — ₽143,5 млрд

• LTМ долг/EBITDA — 13,2х

• Свободный денежный поток — отрицательный.

III квартал 2024 года

• Выручка — ₽27,1 млрд (+4% кв/кв), доля рублевой выручки — 45% 

• Чистый убыток — ₽5,4 млрд (+25% кв/кв)

• Общий долг — ₽149,0 млрд (+3% кв/кв)

• Финансовые расходы — ₽6,3 млрд (+38% кв/кв) 

Денежные средства и их эквиваленты, включая банковские депозиты сроком менее 3-х месяцев — ₽5,5 млрд (+68% к 2П2024) Валютная структура денежных средств и их эквивалентов: 7% – валюта и 93% – рубли.

Что ждать от допэмиссии?

Акционеры Segezha Group рассмотрят допэмиссию акций на ВОСА 26 декабря. Собрание пройдет в заочной форме. В случае одобрения акционеров, компания планирует привлечь до ₽101 млрд через закрытую подписку. Цена размещения составит ₽1,80 за акцию, рассчитанную на основе средневзвешенной цены за шесть месяцев до собрания. Список акционеров для участия будет определен 3 декабря 2024 года.

Акции допэмиссии будут размещаться среди группы АФК «Система» и внешних инвесторов. Акционеры, голосовавшие против или не участвовавшие в голосовании, будут иметь преимущественное право на приобретение новых акций. Привлечение полной суммы зависит от договоренностей АФК «Система» и внешних инвесторов. Полученные средства будут направлены на погашение долгов холдинга.

При слабом рубле, высокой себестоимости продукции и логистики, плюс неопределённость со ставкой ЦБ — всё это не внушает оптимизма для оздоровления ситуации с «Сегежой».

При успешном проведении SPO чистый долг составит — ₽42,5 млрд. Вместе с этим в результате «размытия» цена бумаги от текущей цены снизится в 4,5 раза (₽1,36/4,5 = ₽0,3).

Перспективы развития компании

Холдинг Segezha Group развивается, но имеет высокую долговую нагрузку. В сентябре рейтинговое агентство «Эксперт РА» понизило рейтинг Сегежи до до уровня ruВВ+, прогноз по рейтингу развивающийся. Такой рейтинг был установлен в связи с ухудшением долговой и процентной нагрузок по сравнению с датой последнего пересмотра рейтинга, вызванных снижением показателя EBITDA группы на фоне общего спада в отрасли и ростом стоимости заемного финансирования.

Сегежа планирует выйти на рынок Южной Кореи с LNG-фанерой. В Фанера марки Segezha-LNG (танкерная фанера для газовозов СПГ) — на сегодня это самый современный и прибыльный продукт в компании. Она используется для обшивки резервуаров на газовозах СПГ. Эта фанера очень прочная и может выдерживать сильные морозы и высокое давление, уменьшает испарение СПГ при длительной транспортировке морем.

Делегация Корейской компании DongSung Finetec на «Вятском фанерном комбинате» г. Киров. Источник: segezha-group.com

«В последние годы наша компания активно работала над выходом на узкоспециализированный рынок «танкерной фанеры». На данный момент мы не только наладили производство этой продукции, но и прошли строжайшие сертификационные процедуры по стандартам GTT, подтверждающие ее высокое качество и надежность, необходимые при транспортировке сжиженного природного газа.

Несмотря на то, что сегодня эта продукция ориентирована на зарубежных клиентов, объем производственных мощностей наших фанерных комбинатов позволит удовлетворить и потенциальный запрос российских судостроительных заводов, которые сегодня только начинают формировать свои потребности в рамках создания отечественного танкерного флота», — подчеркнул президент и председатель правления Segezha Group Александр Крещенко.

Аналитики отмечают рост мирового спроса на танкерную фанеру для судостроителей. Это связано с тем, что больше газа переводят в жидкое состояние и перевозят в танкерах. Компания рассматривает сотрудничество в этом направлении и с Китаем.

Поставки российской древесины ключевым покупателям, в первую очередь Китаю, сокращаются из-за стагнации в секторе недвижимости КНР и инфраструктурных ограничений. В результате участники рынка переориентируются на внутренний рынок, где маржинальность выше. В перспективе спрос со стороны Китая может восстановиться, если не возникнут новые риски, связанные с изменениями торговой политики США.

За девять месяцев 2024 года экспорт пиломатериалов по железной дороге снизился на 9% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года и составил 7,3 млн тонн, по данным аналитического центра «Транслес». Поставки круглого леса, экспорт которого ограничен законодательством, упали на 18% и составили 1,2 млн тонн. Общий объем транспортировки лесных грузов, включая контейнерные перевозки, сократился на 3% и составил 21,9 млн тонн. Рост себестоимости продукции и тарифов на перевозку негативно влияет на рентабельность.

Президент и председатель правления Segezha Group Александр Крещенко прокомментировал текущее положение холдинга и перспективы его развития в будущем:

«Мы видим постепенное улучшение рыночной конъюнктуры по всем сегментам выпускаемой продукции, что подтверждают финансовые результаты компании: выручка за 9 месяцев выросла на 20% год к году, OIBDA – на 23%. Это обусловлено как формированием новой географии поставок, в том числе, расширением присутствия на российском рынке, так и повышением контроля над операционными издержками холдинга.

Сегодня производственные мощности компании загружены максимально. Вместе с тем, менеджмент продолжает работать над развитием и повышением эффективности продуктового портфеля компании, увеличением доли рынка в сегментах высокомаржинальной продукции и экспансии в новые регионы. Сокращение в ближайшей перспективе долговой нагрузки за счет дополнительной эмиссии акций позволит нам финансово оздоровить бизнес, а вкупе с ожидаемым восстановлением рыночной конъюнктуры сделать качественный скачок в развитии, вернувшись к реализации ключевых проектов роста», — отметил Александр Крещенко. 

Вывод

Акции ПАО «Сегежа Групп» (MOEX: SGZH) в настоящее время обесценены. Предстоящая допэмиссия с малой вероятностью оздоровит бизнес компании в ближайшие 2-3 года. У компании в настоящее время нет долгосрочных и постоянных контрактов с высокой рентабельностью, которая бы позволила в 2025–2026 годах существенно повысить рентабельность бизнеса. Тем более что в июле 2024 году произошла смена руководства холдингом.

Если смотреть с оптимизмом и взять ситуацию, что ставка ЦБ не будет повышаться и рубль не будет падать дальше и при этом предположить, что компания будет в 2025 году иметь такой же доход, как и сейчас, то есть ее годовая OIBDA составит — ₽12 млрд.

Для расчёта стоимости акций возьмём рыночные мультипликаторы по отрасли EV/EBITDA — 4, то полная стоимость компании получится ₽48 млрд. Новый долг после допэмиссии составит — ₽42,5 млрд. Капитализация должна составлять — ₽7,5 млрд. При новом размере капитала имеем, что справедливая цена акции «Сегежи» составит всего ₽0,08.