Инвесторы уходят от риска

1.Частные инвесторы уходят в облигации и ПИфы денежного рынка

По данным ЦБ, С 1 мая по 30 октября общий объем нетто-покупок облигаций на Московской Бирже частными инвесторами составил 399 млрд руб., ПИФов денежного рынка – 265 млрд руб., а объем нетто-продаж акций зафиксирован в размере 27 млрд руб. При этом, 2,5 млн человек купили акций на 532 млрд руб., а 1,2 млн продали на 559 млрд руб.

Регулятор считает, что «на рынке акций активно использовались разнонаправленные стратегии». Отчасти это верно, но все-таки основной вывод другой – крупные частные инвесторы преимущественно продавали акции, а покупали их больше мелкие инвесторы, которые мало понимают в рынке.

На рынке облигаций и ПИФов противоположенная ситуация - 1,3 млн человек купили этих активов на 865 млрд руб., а 451 тыс. - продали всего на 202 млрд руб.

Еще одни интересные данные ЦБ: существенная часть частных инвесторов продавала акции и одновременно покупала облигации и (или) паи ПИФов денежного рынка, тем самым формируя переток средств из акций в консервативные активы. В III квартале среднемесячный переток составил 21,7 млрд руб., или 14% от объемов продаж акций (в II квартале – 22,8 млрд руб., или 12%), при этом в октябре переток средств ускорился и достиг 42 млрд руб., или 26%.

Как известно, рынок растет, когда на него приходят свежие деньги и падает в противоположенном случае.

Но этот нынешний негатив в значительной степени, а то и полностью будет компенсирован ожидаемые притоком новых средств в самое ближайшее время. Как известно, правительство внесло в Госдуму предложения об увеличении расходной части бюджета на 2024 г. Поскольку сомнений в их принятии ни у кого нет, эти лишние траты уже появились в экономике, о чем недавно говорил Банк России, сетуя, что дополнительные расходы уже давят на инфляцию.

Кроме того, Минфин уже начал завершать расчеты по годовым госконтрактам, что также увеличивает ликвидность финансовой системы. Часть денег пойдет на фоновый рынок, но какие сложатся пропорции между акциями и облигациями, будет зависеть о многих факторов, в том числе выступлений представителей ЦБ по дальнейшей денежно-кредитной политики, уровня текущей инфляции и того, насколько сильно просядет Индекс Мосбиржи.

2.Облигации интересны и инвестиционно, и спекулятивно

В любом случае, на рынок облигаций «новых» денег придет больше, чем в акции. А что у нас с емкостью долгового рынка? В октябре, как сообщает ЦБ, Минфин разместил ОФЗ на 113,0 млрд руб. по номиналу или 4,7% от плана на IV квартал. По сравнению с находящимися в обращении госбумагами примерно на 22 трлн руб. это капля в море. Судя по последним аукционам, финансовое ведомство не будет кровь из носу выполнять план, предоставляя на первичных аукционах огромные премии к рынку. Следовательно, предложение новых бумаг вырастет не сильно.

Объем рынка корпоративных облигаций по непогашенному номиналу вырос в октябре на 2% месяц к месяцу, то есть фактически на величину накопленного долга. В «среднем по больнице» можно сказать, что новых займов нет, идет рефинансирование старых долгов с учетом процентов, львиную долю которых берут старые держатели долга, но по повышенной ставке.

Таким образом, появление нового спроса в результате роста ликвидности в экономике способно привести к росту курсовой стоимости облигаций. Похоже, что этот процесс уже пошел. Так, за прошлую неделю Индекс Мосбиржи гособлигаций, отражающий динамику цен наиболее ликвидных ОФЗ, вырос на огромные для него 2,8%. Последний раз более сильный подъем наблюдался в мае 2022 г.

Какого класса бумаги покупать?

Ответ на этот вопрос дает тот же Банк России. По его данным, при повышении ключевой ставки на 2 п.п. «облигации с кредитным рейтингом «AAA» выросли на 2,31 п.п., тогда как с рейтингами «A» и «BBB» – на 4,81и 5,23 п.п. соответственно, что привело к расширению спредов. Рост спредов между облигациями может говорить о требовании инвесторов бо´льшей премии за риск в отношении бумаг эмитентов с более низким кредитным рейтингом». То есть даже уже в облигации «второго эшелона» начали закладываться риски дефолтов. А они с огромной вероятностью будут, причем громкие, что спровоцирует сильное, но краткосрочное падение цен бондов по всем категориям. Следовательно, инвесторам нужно иметь запас кэша на усреднение.

Брать же лучше пока флоатеры (бонды с купонами, привязанными к ключевой ставке) и, похоже, бумаги с фиксированным купоном. Последние будут быстро расти в цене при улучшении общерыночных настроений.

Но лучше не жадничать, не пытаясь получить дополнительные 2-3% годовых, и отказаться от облигаций даже средненадежных эмитентов (рейтинг ниже «А»).

3.Экспортеры поддержат рубль

ЦБ сообщил, что чистые продажи 29 компаний из числа крупнейших российских экспортеров в середине осени выросли относительно сентября на 21% до 10,3 млрд.

Отношение чистых продаж иностранной валюты к валютной экспортной выручке крупнейших экспортеров в августе 2024 г. (этот показатель публикуется с задержкой) выросло на 5 п.п. м/м до 88%.

Максимальный показатель отношения заработанной и проданной валюты достигал 116% в июне, что аналитики объясняли подготовкой экспортеров к выплатам годовых дивидендов. Отчасти это верно.

Но в июле показатель упал до 83%, что те же аналитики аргументировали послаблениями в порядке продажи валютной выручки. А вот это не совсем верно, причины кроются в другом.

Представители того же Банка России между строк упоминали, что сейчас появилась новая схема расчетов за импорт. Грубо говоря, она состоит в том, что импортеры отдают рубли экспортерам в России, а последние оплачивают валютной выручкой импортные контракты «там», не заводя валюту в Россию. Импортерам такой механизм дешевле, а зарубежные контрагенты более лояльно относятся к поступлению денег не из России.

Но чтобы эта система заработала, нужен свободный объем ликвидности валюты «там», и она накапливалась в июне-июле, что уменьшило долю продаваемой валютной выручки. Но скоро экспортеры продолжат продавать практически всю заработанную валюту и не увеличивать валютные резервы, поскольку рублевые ставки кратно превышают юаневые и тем более долларовые.

«Физики» также избавляются от валютных накоплений – в октябре они через биржевой рынок и крупнейшие банки продали валюты на 55,9 млрд руб. (в сентябре – 58,5 млрд руб.).

Это все не говорит о том, что рубль не станет дешеветь в ближайшие недели. Против российской валюты будет играть все тот же мощный фактор как рост ликвидности в экономике. Наверняка часть, пусть и небольшая, от получения бюджетных ассигнований будет направлена на покупку валюты. Ее же будут скупать и те, кто намерен провести новогодние каникулы за рубежом.

Но присоединяться к снижению рубля мы не советуем даже спекулятивно, если не появится новых стрессов. Уже в начале декабря резко начнет падать спрос на доллары и юани со стороны импортеров, которые знают, что январь и февраль – мертвые месяцы для продаж. «Оживут» импортеры лишь ближе к марту.

По этой причине в большей части случаев рубль растет в начале года. Поэтому где-то через месяц стоит задумываться, чтобы продать юани и доллары против рубля.