Почему следующий мировой кризис придет из Японии

Япония – страна восходящего кризи

В последнее время многие экономисты рассуждают, удастся ли ФРС США отрегулировать размером процентных ставок баланс между инфляцией и экономическим ростом. Есть серьезные опасения, что ошибки приведут к новому мировому кризису. Однако нельзя исключить и того, что прародителем масштабных проблем общей экономики станет Япония.

Ключевая ставка

Во вторник Банк Японии принял удивительное решение, которое вполне может претендовать на самое нелепое как минимум в текущем десятилетии. Регулятор решил поднять ставку на 0,1 процентный пункт – с минус 0,1 до нуля. Ставка овернайт для банков будет колебаться в диапазоне от 0% до 0,1%, а депозитная ставка составит 0,1%.

Как заявил глава Банка Японии Кадзуо Уэда на пресс-конференции:

«Мы вернулись к нормальной денежно-кредитной политике, нацеленной на краткосрочные процентные ставки, как и в случае с другими центральными банками».

Вот только другие регуляторы проводят намного более жесткую политику. Так, процентные ставки в США составляют 5,25-5,50%, базовая процентная ставка ЕЦБ равняется 4,5%, маржинальная кредитная ставка — 4,75%, а депозитная ставка — 4%. Процентная ставка Банка Англии установлена на отметке 5,25% годовых.

Таким образом, Банк Японии стал последним центробанком мира, который ушел от отрицательных процентных ставок, но все равно они остаются самыми низкими среди крупнейших экономик.

В финансово-экономической теории принято считать, что низкие ставки рефинансирования стимулируют рост экономики. Вот только пример Японии это опровергает. Среди развитых стран мира у Японии уже не одно десятилетие самая низкая ставка, однако ВВП Японии растет темпами ниже среднемировых.

Состояние ВВП

По итогам 2023 г Япония уступила третье место Германии в рейтинге крупнейших мировых экономик по объему ВВП. На пятки японцам наступает Индия, которая черед пару-тройку лет (а то и пораньше) отправить Страну Восходящего Солнца замыкать пятерку лидеров.

Более того, даже показываемый японскими статистами рост экономики во многом выглядит сомнительным достижением.

Госдолг

Если верить ТАСС, то размер госдолга Японии к концу 2023 г. достиг рекордных 1 286,4 трлн иен, что составляет около $8,6 трлн. Некоторые экономисты год назад оценивали госдолг страны более чем в $9 трлн. Такое расхождение может быть обусловлено как методикой расчетов, так и колебаниями курса иены к доллару.

Но в любом случае, учитывая, что ВВП Японии за 2023 г. составил $4,21 трлн, долг боле чем вдвое превышает объем экономики. По этому критерию страна занимает первое место в мире.

Но этот долг нельзя назвать «рыночным», поскольку половину его объема держит Банк Японии. Еще около 20% находятся у страховых фондов, а 15% - у банков. Вряд ли они покупали бумаги по доброй воле, поскольку вложения в по всем критериям более надежные американские казначейские обязательства принесут доход в разы больше.

Большая доля обязательств правительства Японии с доходностью менее 1% годовых, ставят эти категории инвесторов в заведомо проигрышное положение по сравнению с их зарубежными конкурентами. О каком-либо кризисе в банковской системе Японии речи не идет, но вот страховые фонды будут зарабатывать от размещения свободных средств меньше уровня инфляции, которая сейчас составляет 2,2% годовых.

Кстати, именно борьба с очень низкой инфляцией, а то и вовсе дефляцией, что угнетает реальный сектор экономики из-за невозможности поднять отпускные цены, была одним из мотиваторов столь длительного сохранения отрицательных ставок японским центробанком. 

В итоге же получается, налоговые сборы с бизнеса не покрывают всех потребностей государства. Дефицит бюджета финансируется за счет займов, а все бумаги, которые Минфин Японии не смог распихать, забирает Банк Японии. Фактически, он оплачивает расходы государства за счет не обеспеченной ростом экономики эмиссии иены.

Постоянный рост госдолга и рост ВВП Японии темпами ниже среднемировых как раз наглядно свидетельствует о том, что низкие процентные ставки не являются достаточным условием для процветания экономики.

Остается открытым вопрос, что делась с госдолгом? Уже очевидно, что невозможно не только погасить его, но даже сократить вдвое. Единственным реальным вариантом является ограниченный дефолт, то есть Банк Японии просто спишет долги правительства и начнет его финансировать по новой. Естественно, что при таком сценарии никакие рыночные инвесторы не пострадают, поскольку их практически нет. 

Но если списание долга произойдет в период обострения общих мировых страхов, то данная мера вызовет серьезную панику на финансовом рынке, поскольку инвесторы вполне логично будут опасаться, что следующим «дефолтщиком» станет правительство США, долг которого сравнялся с ВВП.

Банк Японии послал негативный сигнал местному фондовому рынку, заявив, что прекратит приобретать бумаги биржевых индексных фондов и местных фондов недвижимости, а в течение года завершит покупку облигаций корпоративных эмитентов. Однако, несмотря на это, Nikkei 225 вырос во вторник на 0,7%, поскольку инвесторы отыграли высказывание регулятора, что денежно-кредитная политика продолжит оставаться мягкой.

Что ждет иену?

По этой же причине более чем на процент слили иену относительно доллара, хотя по той же классической теории повышение ставки фондирование должно приводить к укреплению национальной валюты. Впрочем, изменение ставки на 0,1 п.п. является больше имиджевым, нежели реально действенным для экономики.

Сейчас пара иена доллар находится на техническом сопротивлении: попытки уйти выше в последней декаде октября 2022г., в середине ноября 2023 г. и во второй половине февраля нынешнего года закончились откатами. 

Однако на долее длинных тайм-фреймах иена демонстрирует тенденцию к снижению. Так, на годовом графике пары доллар-иена вырисовывается четвертая белая свеча подряд.

Фундаментально при такой системе экономики иена выглядит слабо и обречена на снижение. Поэтому в данной ситуации валютным спекулянтам лучше не пытаться играть на удержании сопротивления и покупать иену против доллара, а, наоборот, дождаться закрепления пары выше 151 и продавать японскую валюту.

Пара доллар-иена, кстати, - второй по ликвидности инструмент валютного рынка. На нее приходится около 13% объема торгов на Forex. Пальму первенства с результатом чуть менее 30% держит евро-доллар, а замыкает тройку британский фунт – 11%.