Почему падают акции Газпрома?

Обвал «Газпрома» выглядит нелогичным

Акции «Газпрома» ушли практически в отвесное падение после появления новости, что государство, владеющее контрольным пакетом акций газовой корпорации, выступило против выплаты дивидендов за 2023 г. В понедельник бумага рухнула на 6,5%, за первую половину вторника снижение достигало еще 4,5%.

Здесь, кстати, стоит отметить, что в пятницу 17 мая бумага подешевела на 1,7% при том, что на рынке в целом наблюдался оптимизм, на котором Индекс Мосбиржи вырос на 0,45%. Вполне возможно, что у кого-то уже тогда был инсайд по директиве правительства о невыплате дивидендов. Для «Газпрома» инсайдерская торговля – к сожалению, далеко не редкость….

Такое сильное падение говорит о том, что рынок все-таки ждал дивидендов от газовой монополии. Говорили, что дивидендная доходность может составить порядка 10%.

Данные ожидания выглядели не очень логичными, особенно после того, как «Газпром» раскрыл результаты работы в прошлом году по МСФО. Да и сама потенциальная дивидендная доходность в 10% по откровенно слабой бумаге не выглядит интересной, поскольку дивидендный гэп может закрываться многие месяцы, что сделает получение дивидендов экономически нерентабельным по сравнению с безрисковой доходностью.

Так, в прошлом году «Газпром» получил 629 млрд руб. чистого убытка против прибыли 1,23 трлн руб. годом ранее. Последний раз компания была убыточна в далеком 1999 году (-79,3 млрд руб.), когда многие из нынешних частных инвесторов еще и не знали таких слов как «акция» и «облигация».

В дальнейшем прибыль «скорректировали» до + 724 млрд рублей, из которой, как надеялись некоторые, и будут выплачены дивиденды.

Почему так происходит?

Однако тут стоит напомнить о росте долговой нагрузки в прошлом году практически втрое до соотношения «чистый долг к EBITDA» почти до 3. Во-первых, при данном коэффициенте более 2,5, совет директоров «Газпрома» имеет полное право уменьшить размер дивидендов.

Во-вторых, при такой высокой долговой нагрузке и нынешним ставкам долгового рынка выплачивать дивиденды и продолжать занимать просто глупо. Сейчас «Газпром» привлекает средства на рынке облигаций примерно под 18% годовых. Вряд ли рентабельность бизнеса компании в целом выше данного уровня.

Добавим к этому, что у «Газпрома» впереди реализация многомиллиардного (в долларах) проекта «Сила Сибири 2». Безусловно, какие-то льготы и субсидии компания получит, но без привлечения новых средств не обойтись.

Пока неизвестны ни сроки реализации, ни затраты по этому проекту. После недавнего визита в Китай, президент РФ Владимир Путин говорил, что «подтверждена заинтересованность с обеих сторон в реализации этих проектов, потому что китайская экономика растет». 

Варианты же поставки газа еще обсуждаются. «Там разные маршруты существуют. Один из них через Монголию. Причем в одном коридоре можно и газовую трубу проложить, и нефтяную… Можно подкупить танкерный флот и по Северному морскому пути наладить (перевозку углеводородов), фактически, почти как по трубе. Все варианты возможны, они все приемлемы и экономически целесообразны», - говорил глава российского государства.

Скорее всего, о рамочном контракте «Сила Сибири 2» будет объявлено в начале июня на Петербургском международном экономическом форуме. После этого власти и некоторые аналитики начнут считать будущую прибыль «Газпрома», в результате чего могут убедить некоторых инвесторов пополнить свои портфели данной бумагой.

Так если договор по «Силе Сибири 2» на подходе, а падение бумаги выглядит избыточным, может пора начать покупать «Газпром»? А вот для этого никаких предпосылок нет. Доходы от новой трубы в Китай пойдут через многие и многие месяцы, а пока будут лишь расходы. Вряд ли «Газпром» в этом году сможет увеличить объемы продаж. Так что с очень большой вероятностью, балансовые показатели газовой монополии будут очень и очень слабыми. Поэтому публикация очередной отчетности «Газпрома» может спровоцировать падение его акций. В общем-то на рынке полно более привлекательных эмитентов.

Фундаментальные оценки, такие как стоимость самого бизнеса компании, включая доказанные запасы и стоимость оборудования, применять не стоит – в России они не работают.

Технически бумага сейчас находится на сильной поддержке 138-139 руб., от которой стоит ждать отскока. Но покупка бумаги «на отскок» - чисто спекулятивная и довольно рискованная затея, особенно по откровенно слабой бумаге.