Экспортеры продолжат укреплять рубль

Что случилось?

Банк России опубликовал Обзор рисков финансовых рынков, в котором явно прослеживаются драйверы укрепления рубля.

ЦБ отмечает, что введенные в отношении Московской биржи санкции привели к приостановке торгов долларом и евро, что спровоцировало рост волатильности курса рубля. «Необходимость поиска новых контрагентов на валютном рынке и увеличение сроков прохождения платежей по внешнеторговым операциям в силу комплаенса привели к росту волатильности валют», говорится в документе. То есть экспортеры продавали валюту в привычных объемах, а импортеры снизили ее закупку.

Однако «уже в начале июля ситуация с курсом стабилизировалась, рубль по-прежнему определяется рыночным соотношением внешнеэкономических операций». Так что дальше будем исходить из того, что все пришло в норму, и курс рубля будет определяться только спросом и предложением валюты.

Посмотрим на предложение валюты. По данным ЦБ, чистые продажи 29 компаний из числа крупнейших российских экспортеров в июне 2024 г. снизились относительно мая лишь на незначительные 2%. В прошлом же обзоре ЦБ говорил, что в мае объемы продаж валюты в денежном выражении выросли на 13% по сравнению с апрелем.

Апрельские же данные по продаже валюты выглядят впечатляющими. «Отношение чистых продаж иностранной валюты к валютной экспортной выручке крупнейших экспортеров в апреле 2024 г. составило 104%, увеличившись на 7 п.п. относительно марта 2024 г.», - пишет ЦБ. Это рекордный показатель за всю историю наблюдений. То есть в апреле экспортеры продали валюты на 4% больше, чем заработали. Значит, они использовали свои валютные запасы. Аналогичные показатели за май еще не подсчитаны.

Банк России объясняет такую высокую долю продаж заработанной валюты, в частности, необходимостью аккумулировать рубли для выплаты дивидендов за 2023 г.

Но потребность в рублях была у экспортеров и год назад. Однако в апреле 2023 г. они продали лишь 71% (в мае 2023 г. – 76%) заработанной валюты. Следовательно, можно предположить, что год назад дивиденды выплачивались за счет сокращения рублевых резервов, а сейчас – за счет валютных. То есть экспортеры считают, что хранить деньги выгоднее на рублевых депозитах, а не на валютных. Это вполне логично, поскольку ставки по рублю в разы выше, чем по юаню.

Теперь вспомним, что в мае и июне этого года объем продажи валюты крупнейшими экспортерами увеличился в абсолютном выражении по сравнению с апрелем. Следовательно, отношение чистых продаж к валютной выручке и по этим месяцам может быть больше 100%, ну или чуть-чуть ниже. Это говорит о том, что экспортеры практически все заработанное переводят в рублевые инструменты.

С 21 июля по решению правительства снижается норматив обязательной продажи валютной выручки. С этой даты «попавшие под указ» экспортно-ориентированные компании должны будут зачислять в российские банки минимально 60% заработанной валюты, а не 80%, как еще пока сейчас. 90% от зачисленной суммы по-прежнему нужно будет продать. Простые расчеты показывают, что сейчас экспортеры должны конвертировать в рубли не менее 72% от заработанного, а с третьей декады июля показатель уменьшится до 54%.

Однако экспортеры продают валюты намного больше минимально определенного уровня, и такая ситуация будет сохраняться до тех пор, пока рублевые депозиты будут доходнее валютных в 3-4 раза. Так что валютные послабления со стороны государства никак не отразятся на курсе рубля.

В ближайшие как минимум месяц-два ситуация для рубля может еще немного улучшиться. Минфин в июле увеличил объем покупки валюты в рамках бюджетного правила, ожидая превышения нефтегазовых доходов над плановым уровнем. 

Практика показывает, что бюджетное правило не в полной мере компенсирует изменение притока-оттока валюты в страну от экспортеров вследствие изменения внешней конъюнктуры. Так что если прогнозы Минфина оправдаются, то нефтяники и газовики в июле-августе увеличат завоз юаней и долларов в страну.

Население также охладело к покупкам иностранной валюты. По данным регулятора, объем нетто-приобретения валюты гражданами в июле сократился относительно мая в 1,8 раза. Это также понятно – основные закупки валюты для отдыха за границей уже сделаны, а хранить деньги в рублях выгоднее. Более того, в случае высоковероятного повышения ключевой ставки ЦБ в конце месяца, привлекательность рублевых инструментов еще больше вырастет.

При возникновении любой паники, даже если это буря в стакане, банки мгновенно пытаются нажиться на населении. Не могли они пропустить и прекращение торгов «токсичными» валютами на Мосбирже, тут же задрав спреды на покупку-продажу валюты. Если в начале июля усредненная разница между покупкой и продажей долларов в банках составляла чуть более 2%, то на пике она зашкаливала за 3,5%, а к концу месяца опустилась до чуть менее 3,5%. Этот факт также будет отталкивать граждан от бесцельного приобретения долларов и евро.

В июле-начале августа на счета инвесторов поступает основной объем годовых дивидендов. Ранее часть этих средств направлялась на покупку валюты, что усиливало давление на рубль. В этом году вряд ли многие инвесторы сочтут уместным покупать юань или доллар с целью приумножения капитала.

Отметим еще один интересный факт, приведенный в обзоре ЦБ. Объем размещения ОФЗ на аукционе в июне снизился до 81,8 млрд руб. по номиналу с майских 103,9 млрд руб. и составил всего 8,2% от плана на II квартал 2024 года. Квартальный план по привлечению займов финансовое ведомство выполнило лишь на 50,6%.

Это не является свидетельством неэффективности работы Минфина. Просто государству сейчас не особо нужны деньги, и Минфин не стал их привлекать любой ценой, предлагая значительные премии на первичных аукционах к доходностям аналогичных уже торгуемых бумаг. То есть в ближайшее время государство не будет печатать деньги для финансирования расходов.

Что делать инвестору в такой ситуации? Среднесрочным стоит на время забыть о валютных операциях. Спекулянтам же давать советы бессмысленно, в том числе и потому, что ситуация на валютном рынке может поменяться несколько раз не дню. Но торговать против рубля более опасно.

Значит ли это, что рубль в дальнейшем будет лишь укрепляться? Совершенно нет! К сожалению, стратегически рубль обречен.

«Атомную бомбу» под рубль заложил Банк России своей жесткой денежно-кредитной политикой. Как уже неоднократно отмечалось, и население, и корпорации несут рубли в банки просто мешками. По данным ЦБ, в мае объем рублевых остатков клиентских средств в банках вырос на 2,8% к маю или на 1246 млрд руб. Из них более 200 млрд руб. «приходится на месячную доходность по вкладам».

То есть частично сбывается мечта Буратино на Поле Чудес в Стране Дураков и Лени Голубкова из рекламы финансовой пирамиды «МММ»: деньги сами генерируют деньги, причем немалые. Но бесконечно долго это продолжаться не может, рано или поздно ключевую ставку придется снижать, и причем сильно. Вот тогда значительная часть депозитов, с учетом не заработанных экономикой процентов по ним, пойдет на покупку долларов и юаней.

Но вряд ли это случиться в текущем году, поэтому в депозиты и рублевые облигации стоит продолжать инвестировать.