Как выбрать ОФЗ с ежемесячным купоном: критерии и примеры

📅Что такое портфель ОФЗ с ежемесячными купонами и зачем он нужен

ОФЗ, это облигации федерального займа, которые выпускает Министерство финансов России. По сути, вы даёте деньги в долг государству, а оно регулярно платит вам проценты (купоны) и возвращает номинал в конце срока.

Большинство ОФЗ платят купоны раз в полгода. Некоторые, раз в квартал. Поэтому чтобы собрать портфель с ежемесячными выплатами, нужно подобрать несколько выпусков с разными датами купонов: например, Мосбиржа показывает, что 6 разных выпусков ОФЗ могут давать купоны каждый месяц. Частота выплат сама по себе не делает доходность выше, просто деньги приходят чаще.

Зачем нужны именно ежемесячные выплаты:

• Быстрое реинвестирование. Не нужно ждать полгода, чтобы вложить полученные проценты обратно в работу. Каждый месяц можно докупать новые бумаги или класть деньги на накопительный счёт.

• Психологический комфорт. Регулярные небольшие выплаты создают ощущение стабильного дохода, как зарплата. Это особенно важно для тех, кто живёт на доход от инвестиций.

• Гибкость в планировании. Проще распределить расходы, когда деньги поступают каждый месяц, а не крупными суммами раз в полгода.

Важно понимать: ежемесячный денежный поток не означает более высокую доходность. Это способ распределить выплаты по календарю. Если годовая ставка купона 12%, то при ежемесячной выплате это было бы примерно 1% в месяц, а при полугодовой — примерно 6% раз в полгода. Для ОФЗ чаще всего речь именно о портфеле из нескольких выпусков, а не об одной бумаге с ежемесячным купоном.

Ещё один момент: ОФЗ, это не вклад. У облигаций есть рыночная цена, которая меняется в зависимости от ситуации в экономике. Если продадите бумагу до погашения, можете получить больше или меньше, чем заплатили при покупке.

💼Какие бывают типы ОФЗ и какие подходят для ежемесячного дохода

Минфин выпускает несколько типов облигаций. Важно понимать разницу между типами.

🟢ОФЗ-ПД (с постоянным доходом)

Это облигации с фиксированной ставкой купона на весь срок. Вы заранее знаете, сколько получите процентов и когда.

Плюсы: предсказуемость, простота расчётов, понятная доходность. Подходят, если хотите зафиксировать текущую ставку на несколько лет вперёд.

Минусы: если ключевая ставка ЦБ вырастет, ваша купонная ставка останется прежней, а новые выпуски могут давать более высокую доходность. Также длинные ОФЗ-ПД сильнее теряют в цене при росте ставок, это важно, если планируете продать до погашения.

🟢ОФЗ-ПК (с переменным купоном)

Купон по ОФЗ-ПК может меняться. Обычно он привязан к RUONIA, это ставка денежного рынка, близкая к стоимости краткосрочных денег между банками. Когда меняются ставки в экономике, меняется и размер купона.

Плюсы: защита от роста ставок. Если ставки на рынке растут, купон по таким бумагам тоже может увеличиваться. Цена таких облигаций обычно меньше колеблется, чем у длинных ОФЗ-ПД.

Минусы: доходность заранее неизвестна. Если ставки упадут, купон тоже снизится. Сложнее планировать долгосрочный доход.

🟢ОФЗ-ИН (индексируемые)

Номинал облигации индексируется на уровень инфляции. Купон обычно небольшой, например 2,5% годовых по действующим ОФЗ-ИН, но он начисляется на проиндексированный номинал.

Почему не подходят для ежемесячного дохода: такие бумаги больше подходят для защиты капитала от инфляции, чем для регулярного денежного потока. Купонный доход у них ниже, а значимая часть результата связана с изменением номинала.

Вывод: для стратегии с ежемесячными купонами чаще всего используют портфель из нескольких ОФЗ-ПД и иногда ОФЗ-ПК. Но не все выпуски платят в нужные месяцы, поэтому нужно смотреть параметры конкретной бумаги.

🔎На что смотреть при выборе ОФЗ для ежемесячных выплат

Размер купона, не единственный и даже не главный параметр. Вот чек-лист критериев, которые реально влияют на результат.

🔷Частота и месяцы выплат

Первое, что нужно проверить: в какие месяцы происходят выплаты. Эта информация есть в карточке облигации на сайте Мосбиржи, в приложении брокера или в календаре облигационных выплат. Также мы подготовили для вас удобную таблицу с датами выплат по ОФЗ.

Некоторые брокеры позволяют фильтровать облигации по параметрам выплат, используйте эту функцию, чтобы не проверять каждый выпуск вручную.

🔷Доходность к погашению (YTM)

Это ключевой показатель. Доходность к погашению учитывает не только купоны, но и разницу между ценой покупки и номиналом.

Например, вы покупаете облигацию за 98% от номинала (980 рублей вместо 1000). Купон, 10% годовых. При погашении получите 1000 рублей, то есть заработаете ещё 20 рублей сверху. Эти 20 рублей тоже входят в YTM, и итоговая доходность будет выше 10%.

Обратная ситуация: покупаете за 102% (1020 рублей). При погашении получите только 1000, потеряете 20 рублей. YTM будет ниже купонной ставки.

Почему это важно: два выпуска с одинаковым купоном могут давать разную итоговую доходность из-за рыночной цены. Всегда смотрите на YTM, а не только на размер купона.

YTM есть на странице облигации в разделе "Рынок", а также показан в приложении брокера рядом с ценой облигации. Если его нет, используйте калькулятор доходности Мосбиржи или специализированные сервисы.

🔷Срок до погашения

Короткие облигации (1, 3 года) обычно меньше колеблются в цене, но часто дают меньшую доходность. Длинные (7, 15 лет) могут давать более высокую доходность, но сильнее реагируют на изменение ключевой ставки ЦБ.

Как это работает: если ЦБ повышает ставку, новые выпуски начинают давать более высокую доходность. Старые длинные облигации с низким купоном падают в цене, чтобы их доходность сравнялась с рынком. Короткие облигации скоро погасятся, поэтому их цена обычно меняется меньше.

Что выбрать:

• Если планируете держать до погашения и вам нужна стабильность, короткие и средние выпуски (2, 5 лет).

• Если хотите зафиксировать высокую ставку надолго и готовы к колебаниям цены, длинные выпуски (7, 10 лет).

• Если ожидаете снижения ставок и хотите заработать на росте цены, тоже длинные, но с пониманием рисков.

Важный момент — НКД (накопленный купонный доход). Это проценты, которые начислились с момента последней выплаты купона. Когда покупаете облигацию, вы платите не только рыночную цену, но и НКД предыдущему владельцу.

Пример: купон выплачивается 1-го числа каждого месяца. Вы покупаете облигацию 15-го числа. За эти 15 дней начислился НКД, половина месячного купона. Вы заплатите его продавцу, но 1-го числа следующего месяца получите полный купон. Таким образом, вы компенсируете свои расходы на НКД.

Если купите облигацию в день выплаты купона или на следующий день, НКД будет минимальным. Но это не делает покупку автоматически выгоднее: вы просто начинаете накапливать купон с начала нового купонного периода.

🔷Ликвидность выпуска

Ликвидность — это лёгкость покупки и продажи. Чем больше объём торгов и меньше разница между ценой покупки и продажи (спред), тем ликвиднее облигация.

Почему это важно: если решите продать облигацию до погашения, по ликвидной бумаге найдёте покупателя быстрее и по более справедливой цене. По неликвидной можете продать только с большой скидкой или вообще не найти покупателя по нужной цене.

Как проверить:

• Смотрите на объём торгов за день: чем он выше, тем проще купить или продать бумагу без сильного влияния на цену.

• Проверяйте спред, разницу между лучшей ценой покупки и продажи. Чем он меньше, тем дешевле вам будет входить и выходить из позиции.

Самые ликвидные ОФЗ, это обычно крупные выпуски с большим объёмом в обращении.

📝Как собрать портфель ОФЗ для ежемесячного дохода: пошаговая инструкция

Теория понятна, переходим к практике. Вот пошаговый план, как собрать портфель, который будет приносить деньги каждый месяц.

🟢Шаг 1. Определите сумму и цель

Сначала ответьте на три вопроса:

• Сколько денег готовы вложить? Для ощутимого ежемесячного дохода нужен значительный капитал. С небольшой суммой тоже можно начать, но купоны будут небольшими.

• Какой ежемесячный доход хотите получать? Например, 20 тысяч рублей в месяц или 50 тысяч. От этого зависит, сколько облигаций нужно купить.

• На какой срок планируете инвестировать? Если деньги могут понадобиться через год, выбирайте короткие выпуски. Если вкладываете на 5, 10 лет, можно рассматривать более длинные бумаги, но с пониманием риска изменения цены.

Пример расчёта: хотите получать 30 000 рублей в месяц. Это 360 000 рублей в год. Если ориентироваться на доходность 13% годовых до налогов, понадобится около 2,77 млн рублей: 360 000 / 0,13. Это грубая оценка, потому что реальная доходность зависит от цен покупки, налогов, комиссий и выбранных выпусков.

Учитывайте, что доходность меняется в зависимости от ключевой ставки ЦБ, рыночных цен и срока до погашения. Если ставки вырастут, новые выпуски могут стать доходнее. Если ставки упадут, доходность новых покупок снизится.

🟢Шаг 2. Выберите 6, 12 выпусков с разными датами выплат

Чтобы получать деньги каждый месяц, нужно распределить покупки по датам. Идеально, иметь хотя бы один выпуск или одну группу выпусков на каждый месяц года.

Сделать это можно в этой таблице или в этой подборке.

Не обязательно покупать ровно 12 выпусков. Можно взять 6, 8 и распределить их так, чтобы выплаты приходили каждый месяц или примерно раз в 1-2 недели.

🟢Шаг 3. Рассчитайте, сколько бумаг купить

Теперь нужно понять, сколько облигаций каждого выпуска покупать.

Простой способ: разделите общую сумму инвестиций поровну между выбранными выпусками. Например, у вас 2,4 млн рублей и 8 выпусков. На каждый выпуск, 300 тысяч рублей.

Дальше смотрите цену одной облигации. Если она стоит 1020 рублей (102% от номинала), делите 300 000 на 1020, получается примерно 294 облигации. Округляете до целого числа, которое можно купить.

Более точный способ: рассчитайте, сколько каждый выпуск принесёт купонов в год, и распределите деньги так, чтобы ежемесячный доход был примерно одинаковым.

Пример: если облигация даёт купон 12% годовых и выплаты приходят раз в полгода, то по выпуску на 300 000 рублей купоны составят около 36 000 рублей в год до налогов, но деньги придут не ежемесячно, а по датам купонных выплат. Для ежемесячного потока нужно комбинировать несколько выпусков с разными датами.

Не забывайте про налоги. Купоны по ОФЗ в общем случае облагаются НДФЛ. Для инвестиционных доходов налоговых резидентов РФ ставка обычно составляет 13% до 2,4 млн рублей налоговой базы и 15% с суммы превышения. Если используете ИИС-3, налоговый результат зависит от срока владения счётом и соблюдения условий.

🟢Шаг 4. Купите облигации через брокера

Чтобы купить ОФЗ, нужен брокерский счёт. Если его ещё нет, выбирайте брокера с понятными комиссиями и удобным приложением. Если рассматриваете промо-акции брокеров, перед открытием счёта проверяйте актуальные условия акции и тарифа.

Открыть счёт обычно можно онлайн. Понадобятся паспортные данные, ИНН и подтверждение личности по правилам конкретного брокера.

Дальше:

1. Пополните счёт на нужную сумму (переводом с карты или через СБП).

2. Найдите нужный выпуск ОФЗ в приложении брокера (по номеру или названию).

3. Откройте карточку облигации, проверьте цену и доходность.

4. Нажмите «Купить», укажите количество бумаг.

5. Подтвердите заявку.

Заявка исполнится быстро, если на рынке есть встречные заявки по вашей цене. Деньги спишутся со счёта, облигации появятся в портфеле после исполнения сделки и расчётов.

На что обратить внимание:

• Цена указана в процентах от номинала. Если видите 101,5%, одна облигация номиналом 1000 рублей стоит 1015 рублей без учёта НКД и комиссий.

• К цене добавляется НКД, он показан отдельной строкой.

• Комиссия брокера зависит от тарифа. Проверьте её заранее.

🟢Шаг 5. Настройте реинвестирование или вывод

Когда начнут приходить купоны, решите, что с ними делать:

• Реинвестировать. Покупать на полученные деньги новые облигации или класть на накопительный счёт. Так капитал растёт быстрее за счёт сложного процента.

• Выводить на карту. Если купоны нужны для текущих расходов, можно выводить свободные средства на банковскую карту. Условия и доступность автоматического вывода зависят от брокера.

• Оставлять на счёте. Деньги будут лежать без дела, но всегда под рукой на случай новых возможностей.

Отслеживать выплаты удобно в приложении брокера, там обычно есть календарь купонов и история операций.

⚖️Плюсы и минусы стратегии с ежемесячными купонами

Как и у любого инструмента, у портфеля ОФЗ с ежемесячными выплатами есть свои сильные и слабые стороны.

➕Преимущества

• Регулярный денежный поток. Деньги приходят каждый месяц, а не раз в полгода. Это удобно для планирования расходов или реинвестирования.

• Быстрое реинвестирование. Не нужно ждать полгода, чтобы вложить полученные проценты обратно в работу. Сложный процент работает эффективнее.

• Психологический комфорт. Регулярные небольшие выплаты создают ощущение стабильности, как зарплата. Это важно для тех, кто живёт на доход от инвестиций.

• Низкий кредитный риск. ОФЗ, это государственные бумаги. Риск дефолта по рублёвым государственным облигациям ниже, чем по корпоративным бумагам, но рыночный риск изменения цены всё равно остаётся.

• Налоговые льготы через ИИС. Сами купоны по ОФЗ на обычном брокерском счёте облагаются НДФЛ, но ИИС-3 может дать вычет на взнос и вычет на доход при соблюдении условий.

• Ликвидность. ОФЗ торгуются на Мосбирже, их можно продать в торговый день, если есть встречный спрос. С 2023 года Мосбиржа использует расчётный цикл T+1 для акций и облигаций.

➖Недостатки и ограничения

• Доходность ниже, чем у корпоративных облигаций. ОФЗ, консервативный инструмент. Корпоративные бумаги могут давать большую доходность, но за это инвестор берёт на себя кредитный риск эмитента.

• Нужен достаточный капитал. Чтобы получать ощутимый ежемесячный доход, нужно вложить значительную сумму. С суммой 100-200 тысяч рублей купоны будут небольшими.

• Риск изменения цены. Если продаёте облигацию до погашения, можете получить меньше, чем заплатили. Особенно это касается длинных выпусков при росте ключевой ставки ЦБ.

• Инфляционный риск. Если инфляция превысит доходность облигаций, реальная покупательная способность вашего дохода снизится. ОФЗ-ПД с фиксированным купоном не защищают от этого напрямую.

• Налог на купоны и прибыль. Купоны по ОФЗ и доход от продажи облигаций в общем случае облагаются НДФЛ. Исключения и льготы возможны через ИИС и другие налоговые механизмы.

Для кого подходит эта стратегия:

• Консервативные инвесторы, которым важна надёжность и предсказуемость.

• Те, кто хочет создать регулярный денежный поток для текущих расходов.

• Инвесторы, которые планируют реинвестировать купоны для ускорения роста капитала.

• Люди предпенсионного или пенсионного возраста, которым нужен стабильный доход с низким кредитным риском.

Для кого не подходит:

• Агрессивные инвесторы, которые готовы рисковать ради высокой доходности.

• Инвесторы, которые ожидают высокой реальной доходности выше инфляции на 5-7 процентных пунктов.

⚠️Частые ошибки при выборе ОФЗ с ежемесячными выплатами

Даже простой инструмент можно использовать неправильно. Вот типичные ошибки новичков и как их избежать.

🔴Покупка только по размеру купона без учёта YTM. Купон 8% годовых звучит привлекательно, но если облигация торгуется за 105% от номинала, реальная доходность к погашению может быть ниже купонной ставки. Всегда смотрите на YTM, это итоговая доходность с учётом цены покупки, купонов и погашения.

🔴Игнорирование срока до погашения. Длинные облигации могут давать более высокую доходность, но сильнее теряют в цене при росте ставок. Если не уверены, что будете держать бумагу до погашения, выбирайте короткие и средние выпуски (2-5 лет).

🔴Покупка перед выплатой купона без понимания НКД. Если купите облигацию за день до выплаты, заплатите почти весь накопленный купон в виде НКД. Получите купон обратно, но фактически ваш доход будет соответствовать короткому сроку владения. Сам по себе низкий или высокий НКД не делает сделку выгоднее.

🔴Отсутствие диверсификации по датам выплат. Если все ваши облигации платят купоны в одну неделю, вы не получите равномерный ежемесячный доход. Распределяйте покупки так, чтобы выплаты приходили в разные месяцы.

🔴Ожидание высокой доходности от ОФЗ. ОФЗ, это консервативный инструмент. Если хотите доходность существенно выше государственных бумаг, придётся смотреть на корпоративные облигации или акции, но с более высоким риском.

🔴Игнорирование ликвидности. Купили неликвидный выпуск, а потом не можете продать его без большой скидки. Проверяйте объём торгов и спред перед покупкой.

🔴Продажа при временном падении цены. Купили длинную облигацию, ЦБ повысил ставку, цена упала. Испугались и продали в убыток. Если держите облигацию до погашения и эмитент исполняет обязательства, вы получаете номинал и купоны, но при досрочной продаже процентный риск становится реальным убытком.

📈Альтернативы ОФЗ с ежемесячными выплатами

ОФЗ, не единственный способ получать регулярный доход. Вот несколько альтернатив и когда они могут быть выгоднее.

🟢Корпоративные облигации с ежемесячным купоном

Крупные компании тоже выпускают облигации с ежемесячными выплатами. Доходность обычно выше, чем у ОФЗ, но зависит от кредитного качества эмитента и рыночной ситуации.

Плюсы: более высокий доход при выборе качественных эмитентов.

Минусы: риск дефолта выше, чем у государства. Нужно оценивать финансовое состояние компании, смотреть на кредитные рейтинги (например, от Эксперт РА или АКРА).

Как выбирать: смотрите на кредитный рейтинг, объём торгов, историю выплат, долговую нагрузку и устойчивость бизнеса. Для консервативной стратегии лучше рассматривать эмитентов с высоким рейтингом.

Примеры крупных эмитентов на российском рынке: Газпром, Роснефть, РЖД, Сбербанк, ВТБ, МТС. Перед покупкой нужно проверять конкретный выпуск, рейтинг и доходность, а не ориентироваться только на название компании.

🟢Фонды облигаций (ETF и БПИФ)

Вместо покупки отдельных облигаций можно купить пай фонда, который владеет десятками или сотнями бумаг.

Плюсы:

• Автоматическая диверсификация, не нужно выбирать выпуски самостоятельно.

• Низкий порог входа, можно начать с небольшой суммы.

• Регулярные выплаты, если фонд распределяющий. Не все фонды платят доход, некоторые реинвестируют его внутри.

Минусы:

• Комиссия за управление съедает часть доходности.

• Нет гарантии возврата номинала, цена пая меняется в зависимости от рынка.

• Меньше контроля, вы не выбираете конкретные бумаги.

Когда выгоднее фонд: если у вас небольшой капитал или нет времени разбираться в выборе облигаций.

Примеры фондов нужно проверять по актуальному списку у брокера или на сайте управляющей компании: состав, комиссии и политика выплат могут меняться.

🟢Накопительные счета и вклады

Банковские продукты с заранее известными условиями доходности.

Плюсы:

• Простота, открыл счёт, положил деньги, получаешь проценты.

• Страхование вкладов в пределах установленного лимита, если банк участвует в системе страхования вкладов.

• Нет рыночного риска изменения цены, если речь о классическом вкладе.

Минусы:

• Доходность зависит от условий банка и может быть ниже или выше доходности ОФЗ в конкретный момент.

• Проценты по вкладам облагаются НДФЛ при превышении необлагаемого лимита.

• Ограничения по снятию: досрочное закрытие вклада часто ведёт к потере процентов.

Когда выгоднее вклад: если нужна максимальная простота, понятные условия и защита через систему страхования вкладов.

📝Где и как купить ОФЗ: пошаговая инструкция для новичков

Если раньше не покупали облигации, вот подробная инструкция с нуля.

🔷Шаг 1. Выберите брокера.

Брокер, это посредник между вами и биржей. Без него физическое лицо не может покупать облигации на бирже напрямую.

На что обратить внимание:

• Комиссии. Они зависят от тарифа. Чем меньше комиссия при прочих равных, тем лучше итоговый результат.

• Удобство приложения. Попробуйте демо-версию или почитайте отзывы.

• Наличие ИИС. Если планируете использовать налоговые льготы, проверьте, что брокер открывает индивидуальные инвестиционные счета.

• Доступ к ОФЗ. Все крупные брокеры дают доступ к ОФЗ, но лучше уточнить заранее.

Если участвуете в акции брокера, внимательно читайте условия: сроки, требования к пополнению, ограничения и порядок получения бонусов.

🔷Шаг 2. Откройте брокерский счёт или ИИС.

Заходите на сайт или в приложение брокера, нажимаете «Открыть счёт». Понадобятся паспортные данные, ИНН, номер телефона и подтверждение личности.

Выбирайте тип счёта:

• Обычный брокерский счёт, можно выводить деньги в любой момент, но налоги платятся по стандартным правилам.

• ИИС-3, позволяет сочетать вычет на взнос и вычет на доход при соблюдении условий. Для счетов, открытых в 2024-2026 годах, минимальный срок владения для сохранения льгот составляет 5 лет; вычет на доход действует в пределах лимита до 30 млн рублей.

Срок открытия счёта зависит от брокера и способа идентификации.

🔷Шаг 3. Пополните счёт.

Переведите деньги с банковской карты или через Систему быстрых платежей (СБП). Обычно деньги зачисляются быстро, но конкретный срок зависит от банка и брокера.

🔷Шаг 4. Найдите нужные ОФЗ.

В приложении брокера откройте раздел «Облигации» или «Инвестиции» → «Облигации». Используйте поиск по номеру выпуска (например, «ОФЗ 26207») или фильтры:

• Тип: ОФЗ

• Месяцы выплат купонов

• Срок до погашения: например, 2, 5 лет

Откройте карточку облигации. Там увидите:

• Текущую цену (в процентах от номинала)

• Доходность к погашению (YTM)

• Размер купона

• Дату ближайшей выплаты

• НКД (накопленный купонный доход)

🔷Шаг 5. Купите облигации.

Нажмите кнопку «Купить». Укажите количество бумаг. Приложение автоматически рассчитает итоговую сумму с учётом цены, НКД и комиссии.

Проверьте данные и подтвердите заявку. Деньги спишутся со счёта после исполнения заявки, облигации появятся в портфеле.

Если покупаете по рыночной цене, заявка обычно исполняется быстро при наличии встречных заявок. Если хотите купить дешевле, можете выставить лимитную заявку, она исполнится только если цена дойдёт до вашего уровня.

🔷Шаг 6. Отслеживайте портфель и выплаты.

В приложении брокера есть раздел «Портфель», там видно, какие бумаги у вас есть, сколько они стоят, какая доходность.

Календарь купонов показывает, когда придут выплаты. Деньги зачисляются на брокерский счёт автоматически в дату выплаты или после обработки операции брокером.

💰Налоги и ИИС: как оптимизировать доход от ОФЗ

Налоги могут существенно снизить итоговую доходность. Купоны по ОФЗ на обычном брокерском счёте облагаются НДФЛ, как и купоны по другим облигациям. Главный инструмент для налоговой оптимизации — ИИС. По ИИС-3 можно получить вычет на взнос и вычет на доход при соблюдении условий: срок владения, лимиты и правила зависят от года открытия счёта. По данным Финама, для ИИС-3 доступен вычет на взнос с базы до 400 000 рублей в год и вычет на доход в пределах 30 млн рублей, а для счетов, открытых в 2024-2026 годах, минимальный срок владения составляет 5 лет.

Также важно учитывать льготу на долгосрочное владение ценными бумагами. Если вы купили облигации на обычный брокерский счёт и продали их не раньше чем через три года, часть прибыли может быть освобождена от НДФЛ в пределах установленного лимита. Но эта льгота не применяется к купонам, которые облагаются отдельно.

Как учитывать налоги в расчётах

Если держите ОФЗ на обычном брокерском счёте и планируете продать до погашения, учитывайте налог в расчёте доходности.

Пример: купили облигацию за 97% от номинала, доходность к погашению 13% годовых до налогов. Через 3 года продали по номиналу (100%). Заработали 3% на разнице цен. Если нет льгот и есть налогооблагаемая прибыль, с неё нужно заплатить НДФЛ. Итоговая доходность после налогов будет ниже расчётной доходности до налогов.