Каким будет курс рубля летом?

📝Новые параметры бюджетного правила

Минфин РФ в среду, 3 июня, огласил параметры покупки валюты и золота в рамках бюджетного правила на период с 5 июня по 6 июля. Всего будет покупаться активов в эквиваленте 9,9 млрд руб.

Это ниже прогнозов рынка, который ожидал роста показателя как минимум в 2 раза (в предыдущем периоде он составлял 5,8 млрд руб.). Вероятно, Минфин знает намного больше, чем мы все вместе взятые, в том числе и характер разрушений отечественных перерабатывающих  и экспортных нефтяных мощностей.

Напомним, что Банк России в 1-м полугодии продает валюту из ФНБ на 4,6 млрд руб. в день в рамках зеркалирования операций Минфина. Таким образом, ежедневно в июне с рынка будет убираться валюты на 5,3 млрд руб. в эквиваленте (против 1,2 млрд руб. в предыдущий период). Вряд ли финансовое ведомство будет покупать золото в «товарных» объемах (его нужно будет скупать осенью, на пике сдачи металла мелкими золотодобытчиками), так что будем считать, что весь объем рублевых инвестиций придется на юань.

📈Как это отразиться на курсе рубля?

Рост относительно прошлого периода кажется значительным. Но 5,3 млрд руб. — это около 5% оборота юаня на бирже. Совсем немного, даже если учесть, что процентов 30 объема торгов делают спекулянты, которые реально не приобретают валюту.

Практика прошлых лет показывает, что бюджетное правило не в полной мере компенсирует изменение притока валюты в страну в зависимости от цен на нефть. Кроме того, в июле-августе многим экспортерам придется платить годовые дивиденды, для чего они уже в июне будут начинать аккумулировать рубли.

Так что фундаментальных факторов для сильной девальвации рубля в июне нет. Ситуация для российской валюты может ухудшиться в середине лета, когда с рынка уйдет ЦБ со своими валютными интервенциями в 4,6 млрд руб. в день в эквиваленте.

📉Почему рубль может упасть?

Посмотрим на динамику курса рубля. С 19 мая рубль в паре с юанем консолидировался вокруг отметки 10,5, вырисовывая фигуру, очень похожую на «сходящийся треугольник». В первый день лета был уверенный пробой «треугольника» вверх. На публикации информации Минфина о покупке валюты прошла небольшая коррекция, но по итогам среды, 3 июня, рубль все-таки подешевел.

Чем было вызвано это движение?

1. Во-первых, спекулянты стали играть против рубля в расчете на серьезное увеличение закупок Минфина. Не все из них решились фиксировать прибыль «по факту».

2. Во-вторых, в начале каждого месяца экспортеры уменьшают продажу валюты — налоги выплачены, а сейчас доллары и юани можно попробовать подержать в расчете на более выгодный курс.

Против рубля играет и ситуация на долговом рынке, в который активно вкладываются экспортеры, поскольку рублевые ставки пока кратно выше валютных. С 4 мая Индекс Мосбиржи гособлигаций (RGBI) ушел пусть в вялый, но нисходящий тренд, который одним ударом вверх прервался лишь 2 июня. На пике RGBI падал в район 118,5 пунктов.

1. Во-первых, это уровень весны этого года, когда ключевая ставка была на 1 п.п. выше.

2. Во-вторых, индикатор уходил ниже 100-дневной скользящей средней, что явно намекает на попытку сформировать нисходящий тренд.

3. В-третьих, почти никто не сомневается, что 19 июня ЦБ снизит «ключ» на 0,5 п.п., вслед за чем упадут ставки (вырастут цены) на новые размещения ОФЗ Минфина.

Причины негативных настроений долговых трейдеров кроются в слабости экономики — ВВП падает, дефицит бюджета растет, а для его погашения Минфину придется увеличивать объем заимствований. Но ликвидность рынка не бесконечна.

Эмиссия ОФЗ всегда приводит к увеличению денежной массы. То есть денег в экономике становится больше, а сама экономика не только не растет, но и снижается. В таких условиях рубль не может не обесцениваться.

Вопрос лишь в том, когда это произойдет. Пока цены на нефть высоки, рост импорта ограничен как из-за высоких кредитных ставок, так и продолжающего снижения доходов большинства населения. Но ситуация в любой момент может измениться, прежде всего со стороны нефтегазовых цен.

В условиях, когда котировки ОФЗ не растут даже в канун ожидаемого снижения ключевой ставки, финансовые директора экспортеров вполне логично могут принять решение об увеличении доли валютных активов, благо что рублевыми они уже затарились.

💼Что делать инвесторам?

Многие, в том числе и частные инвесторы, прекрасно видят риски обесценивания рубля, что не может не радовать. Так, 3 июня начали торговаться новые 10-летние ОФЗ в юанях, 46,3% объема выпуска которых (10 млрд юаней) купили «физики».

Бумага просто отличная! Ставка полугодового купона – фиксированная на все время «жизни» облигации и составляет 7,65% годовых. Ликвидность очень высокая — за первый день торгов оборот составил свыше 126 млрд руб. Что еще нужно для долгосрочной защиты от девальвации?

Впрочем, не исключена небольшая коррекция по данному выпуску – вполне возможно, что многие просто переоценили свои силы и объем свободной ликвидности. Да и рубль может укрепиться. Данные ОФЗ имеет смысл покупать, особенно на просадке.

Самые надежные бумаги в портфелях можно разбавить более доходными валютными облигациями, риски дефолтов по которым сейчас кажутся низкими. В частности, это долларовые выпуски «Домодедово» (торгуется под индикативную доходность в 17% годовых), «Сибур» (15,5%), СУЭК (10,5%); евровые бессрочный «Газпром Капитал» (9%), «Газпромнефть» (8,1%); юаневые «Урал Кузница» (10,5%), ГТЛК (9,2%).

В целом же итоги размещения юаневых ОФЗ говорят о том, что частные инвесторы уверены в неизбежности девальвации рубля. Они же правят бал на рынке акций. Этим нужно пользоваться.

Самое очевидное, но, тем не менее, могущее сработать решение — это покупка префов «Сургутнефтегаза» (SNGSP). Бумагу всегда подбирают на первых признаках девальвации рубля.

Остальную нефтянку подбирать рискованно, хотя она и выиграет от обесценивания российской валюты. Причина кроется в слабости российского рынка акций и неуверенности в сохранении высоких цен на нефть в среднесрочной перспективе. Но спекулятивно эти бумаги выглядят интересно.

Во вторник, 2 июня, когда Индекс Мосбиржи вдруг рванул вверх, намного лучше рынка выглядели акции «Русала» (RUAL) (+8,3%) и «Норникеля» (GMKN) (+6%). Это объясняется не только закрытием шортов по данным бумагам, но и их покупкой на падающем рубле. То есть инвесторы определились, какие бумаги они хотят покупать для защиты от девальвации.

Впрочем, рост «Русала» во многом обусловлен дорогим алюминием, что является следствием перекрытия Ормузского пролива. Как только эта мировая логистическая артерия возобновит работу, алюминий упадет в цене вместе с нефтью.

В этой связи более привлекательным выглядит «Норникель», поскольку вслед за спадом мировой напряженности подорожает золото и платиноиды. Сейчас некоторые мировые центробанки используют свои золотые резервы (прежде всего это Турция) для поддержания национальных валют, которые готовы обвалиться из-за роста цен на энергоносители.

Не будут лишними и акции «Полюса» (PLZL).

Возможно, пришло время вновь только покупать одного из крупнейших мировых производителей титана «ВСМПО Ависма» (VSMO). Объемы экспорта компании неизвестны. Однако авиакосмическая отрасли США очень нуждается в этом металле, в том числе для «министерства войны». Прорыв в отношениях с США откроет для ВСМПО огромный и самый маржинальный рынок сбыта.

Однако при покупке акций стоить помнить, что даже самые перспективные бумаги не устоят при новом витке распродаж, а он очень вероятен. Есть также высокие риски, что для затыкания дыр в бюджете, осенью, после думских выборов, власть примет решение о взимании очередного разового налога «на сверхдоходы» с металлургов.

Поэтому наибольший объем средств, запланированный для защиты от девальвации, стоит отправлять в облигации. Кроме купонов они дадут и доход в виде положительной курсовой разницы, если рубль будет дешеветь.

В нынешних условиях вложения в акции стоит рассматривать ка некую венчурную инвестицию – если она сработает, то хорошо, а если нет, то это не должно привести к убыткам всего инвестиционного портфеля.

✅Итог

Итак, резюмируем:

• Фундаментальных факторов для значимого ослабления рубля в июне нет, они появятся в июле, когда с рынка уйдет ЦБ со своими валютными интервенциями.

• Картину могут испортить экспортеры, снижая объемы продаж выручки и диверсифицируя свои портфели в пользу увеличения валютных инструментов.

• Покупать бумаги, растущие на девальвации, можно и нужно. Но предпочтение стоит отдавать облигациям.

Читайте также:

• Что оставить детям в наследство?

• Что будет с акциями ВТБ?

• Как заработать на визите Путина в КНР: две стратегии

• Где торговать криптовалютой в России?

• Минфин отложил девальвацию рубля