Обзор предстоящего IPO Озон Фармацевтика

Детали IPO

«Озон Фармацевтика» покрыла книгу заявок на участие в IPO в понедельник утром, пишут СМИ.

Заявки начали приниматься с 11 октября, а срок окончания их подачи установлен на 16 октября. На IPO выставляют акции допэмиссии (10% от уставного капитала), что всегда позитивно, поскольку привлеченные деньги пойдут не в карман нынешних акционеров, а на развитие.

Ценовой диапазон IPO определен как 30-35 руб. за одну акцию, что соответствует рыночной капитализации компании от 30 до 35 млрд руб., без учета привлеченного в рамках размещения капитала.

«Озон Фармацевтика»

Чтобы понять, много это или мало, нужно посмотреть на компанию.

Сама «Озон Фармацевтика» позиционирует себя как №1 производитель дженериков в России. На их продажу пришлось 84% выручки компании в 2023 г.

Нужно, наверное, объяснить, что такое дженерики. Это копия оригинального препарата, который был разработан лет тридцать назад.

После того, как компания-разработчик создала активное вещество (которое, собственно, и лечит), проходят годы клинических испытаний, которые должны доказать не столько действенность препарата, сколько его безопасность. Затем разработчик получает эксклюзивные права на выпуск своего препарата в течение 10-20 лет, после чего его копии под своим названием могут выпускать все кому не лень.

То есть дженерики – априори устаревшие препараты. Многие из них сейчас являются малоэффективными, поскольку вирусы и микробы адаптируются к лечащему их веществу. Но для России и это неплохо, особенно сейчас, когда некоторые западные новые препараты к нам официально не поставляются, а те, которые завозятся, стоят кратно дороже, чем на Западе.

Регистрация (с учетом испытаний) дженерика в России стоит порядка 15 млн руб, а создание оригинального препарата – примерно в 100 раз дороже.

«Озон Фармацевтика» заявляет, что она №2 по объему продаж в натуральном выражении среди локальных производителей. Таким образом, инвесторам предлагаются акции одной из крупнейших отечественных фармкомпаний с растущим производством и отлаженным рынком сбыта.

Компания не только производит, но и разрабатывает онкологические препараты. Это очень прибыльное и маржинальное направление. Многие такие препараты приобретаются в рамках госзакупок, но конкуренция на данном рынке невелика.

Наконец, у «Озон Фармацевтики» в разработке и клинических испытаниях есть несколько перспективных препаратов, выход на рынок которых может привести к резкому росту выручки.

В целом, продукция компании представлена во всех сегментах лекарственных средств, то есть можно говорить о хорошей диверсификации.

Теперь посмотрим на отчетности

За прошлый год динамика основных показателей была, мягко говоря, скромная: выручка выросла на 4% до 19,9 млрд руб., чистая прибыль – на 10% до 4 млрд руб. Из этой чистой прибыли 1,6 млрд руб. было направлено на выплату дивидендов – довольно хороший показатель для фармацевтики.

Все резко улучшилось в первом полугодии 2024 г.: выручка выросла на 63% до 12,6 млрд руб., чистая прибыль – в 4,4 раза до 2,9 млрд руб.

В своем релизе «Озон Фармацевтика» отмечает, что «средняя стоимость реализованной упаковки за 1П 2024 года составила 84 руб., что на 39,7% выше показателя за аналогичный период 2023 года. Данный показатель обусловлен ростом доли более дорогих препаратов и увеличением средней стоимости сопоставимых наименований продукции на фоне инфляции».

Складывается впечатление, что компанию «надули» перед IPO. Как-то не особо верится, что компания сможет каждые полгода поднимать среднюю цену на свою продукцию на 40%.

Однако «Озон Фармацевтика» вполне может нарастить выручку объемами производства: загрузка производственной площадки в Жигулевске составляет 51%, а в Тольятти — 29%.

Рентабельность бизнеса отличная (как и у всей фармацевтики), а отношение «чистый долг/EBITDA» сейчас составляет комфортные 0,8х против 1,6х на начало года.

И все-таки продавать компанию за 7,5-8,75 годовых прибылей (считаем по прошлому году) – немного дороговато в нынешних российских условиях. Но и сравнивать «Озон Фармацевтика» со Сбером или «Газпром», которые стоят кратно дешевле, нельзя, поскольку фармацевтика, биотехнологии и IT всегда оцениваются рынком дороже, чем «классический» бизнес.

Повторимся, в стоимости «Озон Фармацевтика» нужно учитывать венчурную составляющую в виде научных разработок, которая в любой момент может «выстрелить».

Поэтому цену на акцию в диапазоне 30-35 руб. будем считать адекватной, но никак не заниженной.

Стоит ли участвовать в IPO?

Рассмотрим этот вопрос с двух точек зрения – спекулятивной и инвестиционной.

В пользу спекулятивных покупок говорит тот факт, что с большой вероятностью книга заявок будет переподписана, то есть не всем достанется желаемое количество акций, и многие будут искать момент для их докупки. Так что рост в первые часы и дни после начала торгов очень вероятен.

На этом можно было остановиться, если бы не следующая фраза в релизе компании: «в рамках IPO будет структурирован механизм стабилизации на срок 30 дней после начала торгов». Ее можно интерпретировать так, что сильный рост бумаги будет заливаться.

Исходя из этого, не стоит рассчитывать на спекулятивную сверхприбыль, типа 20-30% за пару дней. Хотя всякое может быть.

Долгосрочным инвесторам бумагу определенно стоит брать. Болеть люди всегда будут, а фармацевтический рынок в России не насыщен.

Однако нужно помнить про очень неблагоприятную рыночную ситуацию – есть очень большая вероятность формирования новой нисходящей волны по Индексу Мосбиржи. При всеобщих распродажах первыми под раздачу попадут бумаги малоликвидных и «новых» компаний.

Кроме того, редко какое из последних IPO обошлось без сильной просадки бумаги после ее выхода на организованные торги.

Поэтому стоит иметь резерв «нала» для усреднения в случае падения «Озон Фармацевтики» процентов на 20-30.

С большой вероятностью бумага щедро вознаградит терпеливых через несколько лет.