Как изменился финансовый рынок России за время СВО

📉Что произошло с российским фондовым рынком с 2022 года?

Январь 2022 г. Индекс Мосбиржи 2 завершил на отметке 3567 пунктов. В ноябре 2021 г и вовсе был достигнут исторический максимум — чуть более 4200 пунктов, от которого пошла не только фиксация прибыли, но и сокращение среднесрочных портфелей в основном западными инвесторами из-за сильного увеличения риска начала военных действий на Украине.

В последние же недели Индекс Мосбиржи без особого энтузиазма бьется в мощное сопротивление 2800 пунктов. Несложные расчеты показывают, что инвесторы, которые ничего не делали со своими портфелями с начала СВО, потеряли примерно 21% стоимости портфеля.

Инфляция за это время с учетом сложного процента съела еще свыше 40% капитала (инфляция в 2022 г. составила 12%, в 2023 г. — 7,4%, 2024 г. — 9,5%, 2025 г. — 5,6%).

Справедливости ради стоит отметить, что значительная часть инфляционных потерь была компенсирована дивидендами, которые в цифровых значениях Индекса Мосбиржи не учитываются. Оценим совокупные дивиденды по максимуму — в 30% с учетом тех, которые придут по итогам 2025 г.

Но и это еще не все. У многих в начале года были иностранные активы (чаще всего акции и ETF), которые впоследствии были заблокированы. Даже если оценить долю американских и европейских бумаг в скромные 10% от величины всего портфеля, получается, что совокупные потери инвесторов в акции с начала СВО составили порядка 40%.

Для тех, кто хочет знать всю правду, сообщим, что и эта цифра является «нерыночной». Дело в том, что до 2022 г. примерно 70-80% находящихся в обращении российских акций (free float) контролировалось иностранными инвесторами. Эти активы были заморожены, но если нерезам дать возможность ими распоряжаться, то Индекс Мосбиржи вероятно улетит глубоко под отметку 1000 пунктов, может быть даже ближе к 500 пунктам.

Проблема кроется не столько в негативном отношении к России в мире, а также санкциях, сколько в слабости отечественной реальной экономики и отсутствия перспектив ее сильного роста. Ситуация не улучшится до окончания СВО и снятия наиболее болезненных торгово-финансовых ограничений. Поэтому такие бумаги держать нет смысла, и нерезы с радостью бы их продали хоть за какие-нибудь деньги.

Теперь посмотрим, что за это время произошло в мире — американский индекс акций широкого профиля с начала 2022 г. по сегодняшний день вырос на 43%. Отставание налицо….

Из других (пока выглядящих невосполнимыми) потерь стоит отметить резкое падение ликвидности российского рынка акций. Вроде бы обороты торгов растут, но купить на несколько миллионов рублей даже акций Сбера и не двинуть при этом цену — очень непростая задача сейчас. Проблема кроется в том, что нас покинули крупные арбитражеры, которые зарабатывали на разнице цен акций на Мосбирже и АДР на западных площадках. Соответственно, поредели и ряды внутридневных спекулянтов, которым эта самая ликвидность очень нужна.

📊Какой сектор выдержал кризис?

Это картина в целом по рынку. Но, конечно, были отдельные эмитенты, которые потеряли меньше других или даже немного заработали на санкционной войне. Прежде всего, это «Яндекс», торгующийся сейчас даже чуть дороже, чем в начале 2022 года. Тут все понятно — уход западных конкурентов позволил компании занять рынок рекламы и поисковых запросов.

Акции ВК хоть и упали более чем вдвое по сравнению с началом 2022 г., но компания смогла выйти на прибыль и сократить долг.

Уход западных технологичных компаний дал бурное развитие отечественным айтишникам — много представителей этого сектора вышли на IPO в 2024 г. Их продукция, как правило, уступает проверенным мировым решениям, но особого выбора у потребителей нет. Тем не менее, большинство акций компаний IT-сектора торгуется ниже цены размещения. Это следствие не только завышения цен на IPO, но и сокращения затрат бизнеса на различные IT-решения в 2025 г. из-за начала стагнации экономики в целом и запредельных ставок по заимствованиям.

Впрочем, акции Группы «Позитив» (специализируется на защите информации), которые появились на Мосбирже в декабре 2021 г., сейчас стоят более чем на 40% дороже, чем они были на момент IPO и на начало 2022 г., но в 2,6 раза дешевле пиковых значений июля 2024 г.

Именно сектор высоких технологий выглядит наиболее перспективно для долгосрочного инвестирования. Западные гиганты вряд ли скоро вернутся в Россию, а когда вернутся, то их решения очень долго не будут использоваться госструктурами и крупным бизнесом на опасениях, что эти «мировые имена» при очередном конфликте просто бросят российских клиентов без поддержки, как это произошло в 2022 г. Россия же всегда была сильна мозгами (за них в IT-секторе очень хорошо платят), и в течение нескольких лет мы сможет очень сильно сократить IT-отставание от Запада.

💰Как изменился рынок облигаций с 2022 года?

Иная ситуация на долговом рынке. Если раньше качественные облигации рассматривались как консервативный актив, способный лишь немного обыграть инфляцию, то в последние годы даже покупка ОФЗ приносит двузначную доходность, сильно превышающую уровень инфляции. Причина всем ясна — это сверхжесткая денежно-кредитная политика Банка России и высокая ключевая ставка.

Отчасти такая ситуация привела к слабости рынка акций — новый инвестиционный капитал преимущественно идет на покупку долговых бумаг, даже самые надежные из которых (имеются ввиду бонды с фиксированным купоном) могут сейчас принести порядка 25-30% годовых при условии снижения ключевой ставки до 12-13% к концу 2026г. и с учетом выплаченных купонов.

Этой ситуацией стоит продолжать пользоваться, пока направляя до 80-90% новых инвестиций на покупку качественных облигаций (рейтингом не ниже «А», а лучше «АА»).

До СВО доля нерезидентов на рынке ОФЗ оценивалась примерно в 20%, сейчас — несколько процентов. Иностранные инвесторы работали по механизму carry trade, суть которого заключается в займе валюты в странах с низкой ставкой и покупке госбумаг в странах, где ставка высока. Сейчас эта схема закрылась из-за невозможности легальных и понятных зарубежным игрокам долларовых и евровых трансграничных переводов, а также отсутствием лимитов на Россию со стороны мировых инвестдомов. Отечественные инвесторы полностью заместили иностранцев, и их бегство не особо повлияло на рынок.

📈Что произошло с курсом рубля?

Уход нерезов из России оказался благом для рубля. Во-первых, в целом они выводили из страны больше валюты, чем заводили, поскольку доходы по облигациям увеличивали стоимость их портфелей и, соответственно, объем репатриации.

Во-вторых, любой зарубежный инвестор считает свою прибыль в твердой валюте. Поэтому как только у нас происходили какие-то даже небольшие политические или экономические потрясения, нерезы стазу же начинали хеджировать свои рублевые позиции покупкой-продажей валюты или фьючерсов на нее. Это вызывало повышенную волатильность курса рубля и очень нервировало импортеров, которые закладывали в рублевые цены поставляемых товаров несравнимо более высокий курс, чем сейчас.

Из-за отсутствия иностранцев курс рубля в России перестал коррелировать с курсом доллара на мировом рынке и сейчас на среднесрочном горизонте определяется не действиями спекулянтов, а реальным притоком валютной выручки и спросом на нее.

Читайте также:

• Риски участия в IPO в 2026 году

• ЦБ снизил ставку до 15,5% — перспективы ОФЗ и рынка акций

• Что будет с ключевой ставкой 13 февраля и как на этом заработать?

• «Самолет» уходит в штопор

• Каким будет курс рубля в феврале?