Почему обвалились ОФЗ?

Цены ОФЗ падают в первую очередь из-за проблем бюджета: в 4-м квартале 2026 г. Минфину нужно занять 2,45 трлн руб., а в 2027 г. чистыми привлечь 6,4 трлн руб. Давление усиливают дефицит ликвидности и новый прогноз ЦБ, который отодвинул снижение ключевой ставки.

📉 Бюджет и ЦБ напугали инвесторов

Индекс Мосбиржи гособлигаций (RGBI) отражает динамику котировок наиболее ликвидных ОФЗ. В октябре он опускался к минимумам 2026 г., в район 111 пунктов. На этом уровне бенчмарк был в июле этого года, когда ключевая ставка ЦБ была на 25 базисных пунктов выше нынешних 14% годовых. В июне 2025 г. он стоял на тех же значениях при ставке 20% годовых. С начала года индекс RGBI потерял почти 6%. После заседания Банка России 23 октября он держится в районе 112 пунктов.

Доходность ОФЗ при этом заметно выше «ключа». Бумаги сроком 4,5–6 лет торгуются с доходностью выше 16,5% годовых, длинные выпуски дают 15,8–16,6%. Складывается впечатление, что долговые трейдеры закладывают в котировки не снижение, а повышение ставки.

Отчасти этот пессимизм подкрепил сам ЦБ. 23 октября регулятор ожидаемо сохранил ключевую ставку на уровне 14%, но ужесточил среднесрочный прогноз. Средняя ключевая ставка в 2027 г. теперь ожидается на уровне 12,5–13,5% против прогноза 10,5–12,5%, который ЦБ озвучил в июле. Прогноз инфляции на 2027 г. повышен с 4,3–5,2% до 5,2–5,7%.

Это значит, что к концу 2027 г. «ключ» в лучшем случае опустится до 10,5–11%, а не ниже 10%, как допускал июльский прогноз. Еще недавно большинство экономистов ждали снижения ставки до конца этого года. Теперь при нейтральной геополитике его стоит ждать не раньше весны. На заседании 18 декабря возможно разве что символическое снижение на 0,25 п.п. А если дефицит бюджета в январе–феврале 2027 г. окажется больше прогноза, ставку могут даже повысить.

Тем не менее, даже новый прогноз ЦБ предполагает снижение ставки в следующем году. Нынешние доходности ОФЗ превышают уже текущий «ключ» на 2–2,5 п.п. Значит, дело не только в денежно-кредитной политике.

💰 Минфину нужно занять 2,45 трлн рублей за квартал

Главной причиной распродажи ОФЗ стали данные по бюджету на этот и следующий годы.

Инвесторам очень не понравилось, что в следующем году Минфину нужно увеличить чистое привлечение денег через размещение облигаций до 6,4 трлн руб. Это примерно на 60% больше, чем заложено в бюджет этого года.

Кроме того, еще 2,45 трлн руб. нужно привлечь в 4-м квартале 2026 г. Это довольно большая сумма. С начала года Минфин занял около 4,1 трлн руб., причем план 3-го квартала был провален: собрано 1,26 трлн руб. при заложенных 1,5 трлн руб.

Эти цифры говорят о большом навесе предложения. На последнем в сентябре аукционе Минфин отказался идти на поводу у инвесторов и не разместил ничего. В октябре спрос на первичном рынке вернулся. За три аукциона ОФЗ, 7, 14 и 21 октября, ведомство разместило около 420 млрд руб. Отдельные выпуски ушли практически без премии ко вторичному рынку. 21 октября выручка от размещения выпуска 26253 с погашением в 2038 г. стала рекордной за полгода среди самых длинных ОФЗ-ПД. Доходность по нему составила 16,74% годовых.

Но этого мало. Чтобы выполнить квартальный план, Минфину на оставшихся восьми аукционах, с 28 октября по 23 декабря, нужно занимать около 250 млрд руб. в неделю. Поэтому риск, что ведомство начнет давать премии к рынку, сохраняется. 28 октября Минфин предлагает остатки двух выпусков: 26254 с погашением в 2040 г. на 321 млрд руб. и 26244 с погашением в 2034 г. на 253 млрд руб.

Впрочем, у Минфина есть резервные возможности. Он может разместить ОФЗ с переменным купоном, привязанным к ставке денежного рынка (флоатеры), и «попросить» госбанки их купить. Особо «просить» не придётся. Эти бумаги банкам интересны для хеджирования процентного риска, а ликвидность под такие покупки им даст ЦБ по сделкам РЕПО. В этом году Минфин уже продал 1 трлн руб. таких госбумаг, а спрос превысил предложение в 1,4 раза. Но Минфин не очень любит размещать флоатеры: все октябрьские аукционы пока прошли с ОФЗ-ПД.

Финансовое ведомство сообщило, что до конца года планирует продать ОФЗ на 1,25 трлн руб. со сроком погашения от 10 лет и на 1,2 трлн руб. со сроком до 10 лет. Но это слишком общие параметры. Рынок ждет информации о типах бумаг: сколько будет с постоянным купоном, а сколько флоатеров. Эта неопределенность также давит на цены.

💧 Рынку ОФЗ не хватает ликвидности

Вторая причина распродаж ОФЗ — растущий дефицит ликвидности. Во многом он вызван большим снятием наличных из банков. Причина проста: отключения интернета стали повсеместными, и во многих селах и даже небольших городах постоянно возникают проблемы с оплатой картами. Кроме того, рост наличности часто говорит об увеличении теневой торговли, что может быть следствием повышения налогов.

Проблему косвенно признал и сам ЦБ. Вместе с Мосбиржей он с 30 ноября вводит ограничения на колебания цен в заявках на облигации. Лимитную заявку нельзя будет выставить с отклонением больше 5% от текущей цены. Рыночные заявки будут исполняться только в пределах 0,4% от цены для ОФЗ и 0,8% для корпоративных облигаций. Регулятор объясняет это тем, что в 2026 г. резкие краткосрочные скачки цен облигаций стали заметно чаще.

🎯 Что делать инвесторам

Новый прогноз ЦБ отодвигает начало снижения ставки, но не отменяет его. Когда «ключ» пойдет вниз, Минфин будет размещать новые выпуски под более низкую доходность, то есть по более высокой цене. Так что ОФЗ должны дорожать, хотя и медленнее, чем рассчитывали инвесторы летом.

В сентябре и начале октября прошлого года на долговом рынке была похожая динамика. Цены бондов падали «на бюджете», в котором инвесторам особенно не понравилось повышение НДС. С третьей декады октября рынок начал восстанавливаться, но тогда его поддержало снижение ставки до 16,5%. В этом году такой поддержки ЦБ не дал. Однако первые признаки разворота уже есть: от октябрьского минимума индекс RGBI прибавил около пункта. Аналитики ПСБ видят пространство для дальнейшего восстановления индекса до конца года.

Так что сейчас хороший момент, чтобы покупать ОФЗ. Долгосрочным инвесторам стоит присмотреться к ликвидным выпускам с погашением через 5–7 лет: ОФЗ 26249 (июнь 2032 г.), 26252 (октябрь 2033 г.) и 26244 (март 2034 г.). Они торгуются ниже номинала с доходностью к погашению около 16% годовых. Это позволит зафиксировать высокую доходность на годы вперед. Когда разрыв в 2 с лишним п.п. между доходностью ОФЗ и ключевой ставкой начнет сокращаться, можно будет заработать еще и на росте котировок: при снижении доходности на 2 п.п. такие бумаги подорожают примерно на 7,5–9%.

Для тех, кто не хочет замораживать деньги на годы, есть другое решение — купить рынок целиком. Не так давно Мосбиржа запустила фьючерс на индекс RGBI под названием RGBIF. Его и стоит подбирать. Первая цель роста лежит в районе 113,5 пунктов, более долгосрочная — 115 пунктов.

RGBIF можно рассматривать как покупку ОФЗ с плечом. Но пока он не очень ликвиден, и набирать относительно большую позицию придется несколько часов, а то и дней.

Читайте также:

• Как инвесторам заработать на ближневосточной войне

• Какие сигналы посылает инвесторам ЦБ?

• Ждет ли нас кризис рынка недвижимости?

• Какие перспективы открывает «дизельная сделка» с США

• Россию ждёт кризис неплатежей?