IPO «Инкаб Холдинг»: стоит ли инвестировать в оптоволокно

⚙️Параметры IPO

«Инкаб Холдинг» начал сбор заявок на участие в IPO. Книгу планируется закрыть 23 июня. Будет допэмиссия, а это значит, что все привлеченные средства пойдут в компанию, а не нынешним акционерам. Всего планируется собрать 2-2,4 млрд руб., доля акций в свободном обращении составит 20-23%.

На первый взгляд, озвученные параметры просто отличные, а объем размещения позволяет рассчитывать, что в капитал войдут крупные стратегические инвесторы. Однако есть сильные сомнения, что «крупняк» захочет инвестировать в этот бизнес.

🔎Разбор бизнеса «Инкаб Холдинг»

«Инкаб Холдинг» является крупнейшим в России производителем волоконно-оптических кабелей (доля рынка в денежном выражении — 28%). Входит в десятку крупнейших мировых производителей подводного оптоволокна. Заводы компании расположены в Перми и на Дальнем Востоке, то есть в регионах, которые пока довольно трудно поразить ракетами и беспилотниками из Украины. Мажоритарии обязались голосовать за направление на дивиденды не менее 50% чистой прибыли в течение последующих 5 лет. Это все запишем эмитенту в актив.

На этом, похоже, весь позитив закончился.

📊Рыночный контекст

Первый вопрос, который должны задать себе желающие поучаствовать в IPO, звучит так: а почему компания решила разместить акции именно сейчас? Рынок акций находится на дне, инвесторы даже не хотят покупать Сбер (SBER) с его двузначными дивидендами и ростом прибыльности на 20 с лишним процентов в этом году. Институциональные инвесторы сокращают долю акций в пользу облигаций.

9 июня на ежегодной конференции НАУФОР замминистра финансов РФ Иван Чебесков заявил, что финансовое ведомство отказалось от намерений вывода на IPO госкомпаний в 2026 г. По его словам, может быть будет 2-3 SPO. При этом еще 18 февраля замдиректора департамента финансовой политики Минфина Павел Шахлевич говорил, что в планах на этот год стоит размещения 14 компаний, в том числе 2-3 SPO. Рынок ожидал, что эти IPO пройдут во втором полугодии, когда и ключевая ставка будет пониже, и рынок оживет.

Так с чего бы Минфин так резко изменил свои планы, ведь ему нужно исполнять задачу президента РФ Владимира Путина по удвоению (а теперь уже по утроению, если не по учетверению) капитализации фондового рынка? Да просто потому, что Минфин не ждет бурного восстановления рынка акций, если не будет урегулирован украинский конфликт. А для того, чтобы что-то продать на таком рынке нужно предлагать огромный дисконт к «справедливой стоимости» акции выводимого эмитента. То есть время абсолютно неудачное для продажи чего-то хорошего с точки зрения собственника.

Почему на это идут мажоритарные акционеры «Инкаб Холдинга»? Попробуем найти ответ на этот вопрос в финансовых результатах.

🪙Финансы «Инкаб Холдинг»

За 2025 г. выручка эмитента снизилась на 17,8%, до 5 млрд руб., а чистая прибыль при такой выручке составила всего 80 млн руб. (-60%) при рентабельности по EBITDA в 20 с лишним процентов. Сама EBITDA равнялась 1,03 млрд руб.

Компания тратит большую часть заработанного на обслуживание долга — за прошлый год банкам было выплачено около 751 млн рублей. Вот этот самый долг мажоритарные акционеры и попытаются закрыть с помощью IPO.

В нынешних условиях, когда процентные ставки падают, логичнее было бы потерпеть и продолжать закрывать долги за счет перекредитовывания в банках или размещения облигаций. Но, видимо, ни банки, ни рынок не готовы кредитовать «Инкаб Холдинг» под «нормальные» проценты. Вероятно, остался единственный выход – продать часть бизнеса даже в самых невыгодных условиях.

Согласно «независимым» оценкам, рыночная капитализация компании, без учета планируемых от IPO средств, составляет 8–8,8 млрд руб. Допустим, что эмитент привлечет 2 млрд руб., тогда его капитализация достигнет 10 млрд руб., а соотношение EV/EBITDA (отношение стоимости компании к прибыли до вычета процентов, налогов, амортизации и износа) будет равняться 10. Это огромная величина! Слишком дорого….

Да, можно говорить о прогнозах улучшения бизнеса, но это лишь разговоры, а пока вряд ли найдется много желающих покупать бумагу эмитента с таким соотношением EV/EBITDA.

Впрочем, организатор размещения — инвестиционная компания «Юнисервис Капитал», говорил о том, что уже собрал предварительных заявок примерно на 65% от объема размещения. Но это пока стоит рассматривать как соглашения о намерениях, а не реальные деньги.

Практика показывает, что зачастую даже 3-4-кратная переподписка не является гарантией роста бумаги после ее выхода на торги.

Кстати, а кто-нибудь вообще слышал о существовании такой инвесткомпании как «Юнисервис Капитал»? Почему не был выбран более известный организатор? Пишите в комментариии⬇️.

⚖️Стоит ли участвовать в IPO «Инкаб Холдинг»?

Исходя из вышеизложенного, считаем, что риск участия в данном размещении огромный. Далеко не факт, что оно вообще состоится.

Стоит также помнить, что при очередном локальном кризисе рынка акций (а они наверняка еще будут) инвесторы первым делом будут скидывать малоликвидные и «молодые» бумаги.

Однако сам бизнес «Инкаб Холдинга» выглядит очень перспективным. Поэтому инвесторам можно порекомендовать участия в IPO не принимать, а дождаться снижения цены бумаги и ступенчато включать ее на небольшую долю в долгосрочные портфели.

Читайте также:

• Последствия перемирия между США и Ираном для экономики РФ

• Каким будет курс рубля летом?

• Что оставить детям в наследство?

• Что будет с акциями ВТБ?

• Как заработать на визите Путина в КНР: две стратегии