Какие риски есть у длинных ОФЗ?

💼 Доходность ОФЗ

Сейчас 5-летние ОФЗ торгуются под доходность 15,4-15,5% годовых, 10- и 20-летние — около 15,7%. При ключевой ставке в 14% годовых это можно назвать аномалией. В цикле снижения ставки длинные выпуски обычно дают доходность меньше коротких и уходят ниже «ключа». В их цены должны закладываться ожидания снижения ставки, но сейчас этого не происходит. Котировки фактически говорят о том, что рынок, наоборот, ждет повышения «ключа». Но это, конечно, не так.

💰 Проблемы бюджета

Такой дисбаланс вызван страхами навеса предложения своих обязательств Минфином.

За январь–июль 2026 г. дефицит федерального бюджета достиг 6,455 трлн рублей, или 2,8% ВВП — это почти в 2 раза выше цифр, заложенных в бюджете на весь год (3,786 трлн рублей, 1,6% ВВП). Расходы за семь месяцев выросли на 14,5% г/г.

Основных причин роста дефицита бюджета две.

1. Первая — это СВО. Расходы на ее проведение были заложены, но ситуация начала развиваться хуже, чем это планировалось в прошлом году при формировании годового плана расходов. В частности, масштабные дроновые атаки на российскую инфраструктуру потребовали срочного усиления ПВО.

2. Вторая причина кроется в слабости экономики. Росстат заявил, что ВВП РФ во II квартале 2026 года вырос в годовом выражении на 1,3% после снижения на 0,2% в I квартале. За I полугодие прирост составил 0,6%. Но это отголосок всплеска потребительского спроса – наибольший прирост показали розничный товарооборот (+7,2% г/г) и оборот общепита (+ 6,2%).

Но многие факты говорят о том, что не все так радужно, как это говорят цифры статистики.

Топливный кризис во многом был спровоцирован как раз ударами по НПЗ. Это не только срыв производства бензина и дизеля, но еще затраты на восстановление мощностей. А еще нужно отстраивать поврежденные дома, выплачивать компенсации…

Банки резко увеличили объемы рефинансирования кредитов именно из-за того, что значительная часть МСП находится в трудном положении и не может планово обслуживать свои долги.

Это все неизбежно приведет к снижению налоговых поступлений.

Есть и еще один риск – снижение мировых цен на нефть, которое вызовет сокращение нефтегазовых доходов.

Так что в базовом варианте дефицит бюджета будет расти, но не такими высокими темпами. Если нефть сильно не упадет, то к концу года в данном сценарии он достигнет порядка 8 трлн руб.

При появлении новых негативных драйверов, например, «адских санкций» США, предусматривающих введение 100-процентных пошлин на товары из стран, которые активно закупают у России нефть, или закреплении Brent ниже $70 дефицит может превысить 10 трлн руб.

Должно произойти какое-то чудо, чтобы бюджет начал зарабатывать больше, чем тратить.

📈 Что будет делать Минфин?

Сложившийся дефицит Минфин будет затыкать новыми заимствованиями. Скорее всего, в конце года пройдет ставшее почти уже традиционным нерыночное размещение ОФЗ в адрес госбанков. Но вряд ли они смогут взять более 2 трлн, максимум 3 трлн руб.

Так что в течение оставшегося времени 2026 г. Минфин будет стремиться разместить как можно больше рыночных бумаг на классических аукционах. Вот именно этого навеса и боятся трейдеры. Нельзя также исключить, что если дела пойдут не очень хорошо, то финансовому ведомству придется давать скидку по своим новым бумагам к рыночной цене. А это все вполне может спровоцировать просадку долгового рынка, то есть рост доходностей. Не исключен и локальный обвал в случае, если в проекте бюджета на 2027 г. будет значительно повышено долговое бремя. Поэтому многие на такой сценарий держат запас свободных денег.

В данной ситуации Минфин, скорее всего, будет стремиться разместить как можно более длинные бумаги, чтобы перенести затраты на погашение их тела в отдаленное будущее. Да и расхлебывать эти долги будет уже другое правительство. Но не факт, что в условиях неопределенностей и рисков для экономики инвесторы будут охотно брать длинные выпуски.

📉 Почему снижение ставки не всегда толкает доходности вниз?

Здесь стоит разобраться с механикой формирования цены облигаций.

Купон по обычной ОФЗ фиксирован на весь срок жизни бумаги. Меняться может только цена — и именно через неё рынок подгоняет доходность к текущим условиям. Если деньги в экономике дешевеют (ключевая ставка снижается), выпуск с купоном 15% становится ценнее новых бумаг, его цену задирают выше номинала, и доходность к погашению для нового покупателя падает. Работает и обратное: дорожают деньги — цена старого выпуска проседает, доходность растёт. Цена и доходность всегда идут в разные стороны.

Сила этой реакции зависит от дюрации — усреднённого срока возврата вложенных денег с учётом купонов. Чем она больше, тем сильнее переоценка. При нынешних уровнях снижение доходности на один процентный пункт добавляет к цене пятилетней ОФЗ порядка 3%, десятилетней — около 5%, двадцатилетней — почти 6%. Ровно за этим эффектом инвесторы и идут в долгосрочные бумаги: там ставка ЦБ отрабатывается с плечом.

Но есть важный нюанс. Рынок торгует не сегодняшнюю ставку, а ожидаемую траекторию изменений. В котировках уже заложен тот путь «ключа», в который верит большинство. Поэтому само по себе снижение не двигает цены — влияние оказывает расхождение между решением ЦБ и тем, что было заложено рынком.

Здесь и возникает текущее противоречие: ставку снизили, а длинные бумаги не прибавляют в цене.

Так бывает в двух случаях.

1. Первый — шаг оказался меньше ожидаемого, держатели фиксируют разочарование и продают, доходности растут. Растут они не от снижения, а от того, что смягчение вышло меньше ожидаемого. То же самое даёт жёсткий сигнал в пресс-релизе или пересмотр среднесрочного прогноза в худшую сторону.

2. Второй случай серьёзнее. Если смягчение выглядит преждевременным — инфляция не замедляется, бюджет разгоняет спрос, а ставку всё равно режут, — рынок начинает требовать премию за будущую инфляцию. Короткий конец кривой послушно идёт вниз вслед за ставкой, а длинный, наоборот, ползёт вверх. Кривая становится круче, и это движение называют bear steepening. Для держателя двадцатилетней бумаги оно означает убыток по переоценке в момент, когда новостной фон формально позитивный.

Российский рынок к такому сценарию сейчас предрасположен. Кривая ОФЗ практически плоская: между пятилетними и двадцатилетними выпусками разница всего в 20–30 базисных пунктов. Нормальная её форма — восходящая, с премией за срок, и любое возвращение к норме произойдёт через рост доходностей на дальнем конце. Наложите на это навес размещений Минфина, который давит именно на длинные выпуски, и получится, что заседание 11 сентября вовсе не обязано обернуться ралли в длинных ОФЗ, даже если ставку снизят.

Смотреть нужно не на факт снижения, а на три вещи:

1. насколько решение ЦБ совпало с ожиданиями рынка,

2. что сказано в сигнале о дальнейших действиях,

3. как ведёт себя разница доходностей между коротким и длинным концом кривой.

Расширение этой разницы — признак того, что рынок закладывает рост инфляции.

📝 Что делать частным инвесторам

Тем, кто желает зафиксировать нынешнюю высокую доходность на годы вперед, стоит приобретать длинные ОФЗ, со сроком погашения от 7 лет. Стоит помнить, что ОФЗ — это не акция, которая может упасть и никогда не вернутся к прежним ценам (соболезнуем тем, кто покупал «Газпром» (GAZP) дороже 300 руб. и продолжает маниакально его держать). Все просадки в госбумагах рано или поздно отыгрываются, погашаться данные обязательства будут по цене 100% от номинала, риски дефолта по ОФЗ можно считать околонулевыми.

То есть если держать бумаги до погашения, то рисков что-то потерять нет. Можно просто заработать чуть меньше, чем если купить бумаги на дне. Но ловля дна — задача практически невыполнимая.

Есть большая вероятность, что ситуация позволит купить гособлигации дешевле. Возможно, это произойдет в сентябре-октябре. На сценарий просадки рынка нужно иметь запас денег, примерно 30-50% от выделенной на эти инвестиции суммы. Пока эти средства можно держать на накопительных счетах, где проценты начисляются на ежедневный остаток, либо в фондах денежного рынка.

Читайте также:

• Почему розничные инвесторы покупают, а профессиональные — продают?

• Заработают ли инвесторы на амбициях СПБ Биржи?

• Дефолт «Евротранса»: что делать инвесторам

• Минфин не стал поддерживать рубль

• Почему растут акции «Сегежи»?