Собираем портфель из ОФЗ

Какие ОФЗ покупать сейчас — вопрос крайне актуальный: доходности длинных госбумаг перевалили за 16% годовых, хотя ключевая ставка ЦБ составляет 14%. Долговой рынок переживает аномальное время, и эта аномалия даёт инвестору редкую точку входа. Ниже разберём — почему так вышло, какие выпуски выглядят интереснее других и как распределить покупки во времени.

📊 Аномальные доходности ОФЗ

Индекс Мосбиржи гособлигаций (RGBI), отражающий котировки наиболее ликвидных выпусков госбумаг, торгуется на уровне середины октября 2025 г. и конца июня 2025 г. Но тогда ключевая ставка была 17% и 20% соответственно, а сейчас — 14% годовых.

Правда, в прошлом году рынок ждал быстрого снижения «ключа» в 2026 г., а сейчас — очень плавного.

Аномалия заключается и в том, что сейчас доходности длинных госбумаг превышают 16% годовых. Фактически это говорит о том, что рынок закладывает в цены обязательств Минфина не снижение ставки, а, наоборот, повышение. Но такой сценарий в реальности никто пока не рассматривает.

📉 Почему рынок недооценивает бумаги

Причин высоких доходностей госбумаг несколько.

Первая из них заключается в том, что рынок ждет увеличения продаж «новых» бумаг на аукционах Минфина, которому нужно затыкать расширяющийся дефицит бюджета. В прошлые годы проблема решалась нерыночным размещением ОФЗ в пользу некоторых госбанков во главе со Сбером (SBER). Но сейчас ситуация обстоит хуже, госбанки объем в 3–4 трлн руб. разово не переварят.

Ситуация осложняется тем, что 20 июля Минфин принял решение приостановить аукционы по размещению ОФЗ именно из-за аномальных цен на рынке. То есть он недобирает денег. Возобновление планируется в сентябре. Участники торгов опасаются, что Минфину все-таки придется выходить на рынок, и чтобы заинтересовать покупателей, он будет вынужден давать хорошую премию к цене похожих уже торгуемых бумаг. То есть купить можно будет дешевле.

Вторая причина — дефицит ликвидности. На рынке просто нет денег для того, чтобы покупать все интересные инструменты.

💼 Какие ОФЗ покупать

🔹Короткие выпуски: смысла нет

Короткие выпуски, с погашением через полгода-год, торгуются под доходность 13,5–13,8% годовых. Они неинтересны. Такую же, а может и чуть выше, доходность дадут банковские депозиты и накопительные счета. По ним не будет комиссионных расходов брокерам и бирже. При небольших суммах также не будет НДФЛ.

Как вариант можно использовать фонды денежного рынка, текущая доходность которых обычно очень близка к ключевой ставке, но при этом полученные проценты реинвестируются с высокой частотой.

🔹Длинные рублёвые ОФЗ: три выпуска

Наибольший интерес представляют длинные выпуски — с погашением в 2036–2039 годах и дюрацией 4,5–6,5 года. Именно дюрация, а не срок до погашения, определяет, насколько сильно вырастет цена бумаги при снижении доходностей. Держать эти бумаги до погашения необязательно: ставка делается не только на получение купонов (и их реинвестирование), но и на рост курсовой стоимости при нормализации ситуации.

Среди них наиболее интересны:

• ОФЗ 26246 (SU26246RMFS7), погашение 12.03.2036 — текущая доходность к погашению 16,1% годовых, ставка фиксированного купона 12% (выплачивается 2 раза в год).

• ОФЗ 26253 (RU000A10D517), погашение 06.10.2038 — текущая доходность к погашению 16,15% годовых, ставка фиксированного купона 13% (выплачивается 2 раза в год).

• ОФЗ 26247 (SU26247RMFS5), погашение 11.05.2039 — текущая доходность к погашению 16,2% годовых, ставка фиксированного купона 12,25% (выплачивается 2 раза в год).

На эти три бумаги стоит направить 60% запланированных на покупку ОФЗ средств.

🔹Юаневый выпуск: защита от девальвации

На оставшуюся сумму берем юаневый выпуск ОФЗ 36 CNY с погашением 21.05.2036 г. и ставкой купона 7,65% годовых в китайской валюте (выплачивается 2 раза в год). Бумага торгуется под доходность 8,3% годовых.

Большим минусом этого выпуска является высокая стоимость одной бумаги: номинал составляет 10 000 юаней — свыше 120 тыс. руб.

Если денег на все не хватает, то отдаем преимущество валютному бонду, а оставшуюся сумму делим пропорционально между тремя предложенными рублевыми выпусками.

Такое решение обусловлено выросшими рисками девальвации рубля. В конце августа, в разгар налогового периода, когда очень часто экспортеры увеличивают продажу долларов и юаней для расчетов с бюджетом, мы не увидели укрепления рубля. Наоборот, «россиянин» не сильно, но уверенно слабел. Это объясняется не только разрушением экспортных мощностей, но и увеличением покупки валюты инвесторами, которые ищут в ней защиту от ухудшения экономической ситуации.

Дальнейшее ослабление рубля закладывает в свои прогнозы большинство аналитиков рынка.

Риском для бумаги является урегулирование конфликта вокруг Украины, что со временем спровоцирует приток иностранных инвестиций в Россию и укрепление рубля. Но пока предпосылок для этого не видно. Как только они появятся, бумагу лучше сбросить и переложиться в рублевые бонды.

🗓️ Когда покупать ОФЗ

Валютные облигации можно покупать прямо сейчас.

А вот рублевые стоит приобретать ступенчато.

1. Первую покупку, на треть суммы, можно делать сейчас. Индекс RGBI находится на технической поддержке, есть большая вероятность его разворота вверх.

2. Вторую часть оставим на середину сентября, когда ЦБ определится с ключевой ставкой. Если риторика регулятора будет жесткой, не исключен краткосрочный провал котировок.

3. Третью часть оставляем в резерве на случай продолжения ухудшения ситуации в экономике и того, что Минфин с середины осени начнет агрессивно размещаться на аукционах и также собьет цены.

Читайте также:

• «Полюс» зря упал на отчётности

• Стоит ли покупать акции ВСМПО-АВИСМА

• Почему нефть не растет в цене?

• Что будет с акциями «Озона» и «АФК Системы»?

• Добавляем в портфель валютные облигации