Что будет с акциями «Озона» и «АФК Системы»?

Акции Ozon (OZON) за два торговых дня потеряли около пятой части капитализации, АФК «Система» (AFKS) — порядка 9%. Разбираем, насколько это падение соответствует реальному ущербу от атак на логистику и какие риски ещё не отыграны рынком.

📉 Падение акций «Озона», «Системы» и «Сегежи»

Акции «Озона» и АФК «Системы», которой принадлежит 31,8% акций маркетплейса, начали торги в субботу, 22 августа, с планки в -3%. Так бумаги отреагировали на информацию об атаках на инфраструктуру маркетплейса. Там они простояли до конца воскресенья. Объемы торгов были минимальные. Желающих покупать практически не нашлось — за воскресенье оборот торгов «Озоном» составил чуть более 8 тыс. руб.

Последняя полноценная неделя лета началась с новой планки для этих бумаг. Для рабочего дня это минус 10%. В дальнейшем Мосбиржа расширила диапазон отклонения цены, после чего на пике очень краткосрочно «Озон» падал на 27%, а «Система» - почти на 14,4% относительно закрытия торгов в воскресенье. После этого начался отскок.

К закрытию основных торгов 24 августа бумаги теряли уже около 19% и 9%, соответственно, при падении Индекса Мосбиржи-2 (IMOEX2) на 2,4%.

Такая картина говорит о том, что из бумаг выскочили многие инвесторы по стопам. Возможно, сработали риск-ограничения у некоторых крупных институциональных инвесторов.

На 7% также упала другая «дочка» АФК — «Сегежа» (SGZH). Для лесопромышленной компании потери «Озона» означают уменьшение дивидендов в адрес «Системы», что может отразиться на способности АФК финансировать саму «Сегежу». Впрочем, эта компания одна из фундаментально самых слабых на рынке, она сильнее других падает при любом негативе.

📊 Падение выглядит избыточным

Фактически акции «Озон» потеряли пятую часть капитализации. Но вряд ли последствия ударов привели к такому огромному ущербу. Телеграм-каналы не показывали апокалиптических картинок со складами «Озона».

Впрочем, рынок живет ожиданиями, а практика с Wildberries показывает, что атаки не ограничиваются 1-2 логистическими центрами. Так что в цены уже заложено еще большее разрушение мощностей «Озона».

Добавим сюда отличную отчетность эмитента. За 1-й квартал этого года чистая прибыль составила 4,5 млрд руб. или +12,4 млрд руб. год к году, за 2-й — уже 10,1 млрд руб. или +9,7 млрд руб. год к году. Не припомним эмитентов, которые могут похвастаться такими темпами роста прибыли в этом году.

Кстати, последняя отчетность была практически полностью проигнорирована рынком. Связано это было с тем, что в котировки закладывался как раз сценарий ударов по логистике «Озона». Риски реализовались, то есть свершилось ожидаемое, но бумага грохнулась почти на 20%. Это выглядит не совсем справедливым. Поэтому столь сильное снижение АФК мы также не считаем логичным.

💼 Кому принадлежит «Озон»

Крупнейшим акционером этого маркетплейса с долей в 35% называют структуры венчурного инвестора Александра Чачавы. Еще 31,8% числится за АФК «Система».

Вот только, если верить СМИ, свой пакет акций «Система» в самом конце июня заложила некой группе инвесторов при участии ВТБ (VTBR) под финансирование в 320 млрд руб. Никаких подробностей этой сделки нет до сих пор. Более того, тогда рыночная цена данного пакета была меньше объема финансирования. Обычно же залог оценивается не только не по рыночной стоимости, а с дисконтом, который тем больше, чем хуже ситуация на рынке акций в целом.

Из этого напрашивается предположение, что на самом деле «Система» может быть и не собиралась выкупать эти бумаги. В таком случае фактическая потеря самого перспективного актива делает акции инвестиционного холдинга неинтересными. Но что на самом деле кроется за этой сделкой, кто будет получать возможные дивиденды от «Озона», мы вряд ли узнаем в ближайшее время.

📉 ВТБ попал под раздачу

Потери ВТБ были меньше — за понедельник всего -1,9%. Но здесь стоит отметить, что бумага встретила сильную техническую поддержку в лице исторического минимума.

Ранее первый зампред Дмитрий Пьянов говорил, что ВТБ стал ключевым кредитором АФК «Система». Из этого можно предположить, что значительная часть пакета из 31,8% «Озона» находится у второго по величине российского банка.

Так что падение маркетплейса слишком слабо отразилось на ВТБ. Возникает вполне логичный вопрос, а покрывает ли теперь подешевевший на 20% залог стоимость выданных средств, которая изначально была больше, чем цена пакета? Ответа на него у нас нет.

Ранее ВТБ вошел в капитал Wildberries и хорошо падал на атаках на этот маркетплейс. Это выглядит странным, поскольку доля банка в данном активе составляет всего лишь около 5%. Понятное дело, что это происходит от неверия инвесторов ВТБ в целом.

И тут вырисовывается еще одна проблема. ВТБ планировал провести допэмиссию до 6,29 млрд обыкновенных акций (а это примерно 49% от текущего количества акций в обращении) по цене 87 руб. за штуку. В качестве сроков размещения назывался август этого года. Но сейчас за одну акцию ВТБ дают около 51,1 рубля. Кто их будет покупать по 87 рублей?

Из этого сразу возникают риски, что банк в обозримой перспективе не сможет удовлетворять нормативным требованиям ЦБ. Для решения вопроса, возможно, ему придется снижать цену размещения и при этом увеличивать число выпускаемых новых акций, что еще больше размоет долю миноритариев.

🛡️ Государство поддержит пострадавших

Минфин внес в правительство меры поддержки пострадавшего от атак бизнеса, ущерб которого превысил 5% годового дохода. В частности, они получат отсрочку на 12 месяцев, начиная с августа 2026 г., по уплате НДС, налога на прибыль, страховых взносов и авансовых платежей. Это серьезное подспорье, особенно сейчас, в свете дорогих денег.

Wildberries точно под эти льготы попадет, но коснутся ли они «Озона», пока непонятно.

📦 Лишится ли «Озон» своих складов?

Но этот позитив в значительно степени нивелирован указом президента РФ Владимира Путина, который включил склады и логистику в список объектов критической инфраструктуры. Теперь в случае непринятия или несвоевременного принятия мер по обеспечению безопасности таких объектов, либо нарушения требований к их безопасности, может быть введено временное управление ими со стороны государства. Под него может попасть недвижимое имущество и оборудование компании.

Какие меры безопасности могут принять маркетплейсы? Только мобильные огневые группы или стационарные комплексы ПВО. Однако, как скоро компании смогут обеспечить свои логистические комплексы подобной защитой, и насколько она будет эффективна, покажет только время.

Никаких четких критериев должного уровня безопасности не установлено, то есть появляется возможность «перегибов на местах».

Так что у акций «Озона» появился еще один риск — перейти под внешнее управление и что эти самые внешние управляющие будут вмешиваться в налаженную систему логистики и хранения товаров.

🔎 Что делать с акциями «Озона», «Системы», «Сегежи» и ВТБ

Итак, резюмируем.

1. На настоящий момент акции «Озон» выглядят перепроданными. Если не последует новых ударов по нему или их последствия будут минимальными, то паника скоро начнет спадать, и бумагу будут откупать, в том числе институциональные инвесторы на основе фундаментальной привлекательности. К восходящему движению стоит присоединяться в расчете заработать порядка 10% прибыли. Но стопы обязательны.

2. Акции АФК «Системы» также перепроданы, но фундаментально актив выглядит слабо. На него сильно влияет размер ключевой ставки, от которого зависит стоимость обслуживания долга, а ЦБ не собирается снижать «ключ» быстро. Лучше эту бумагу в портфель не брать, хотя и она должна отскочить.

3. Акции «Сегежи» упали больше на эмоциях, ведь компания как-то финансировалась ранее без дивидендов от «Озона». Но этот эмитент — один из первых кандидатов на банкротство, которое, впрочем, не допустит государство из-за неизбежных последующих социальных проблем. Бумагой лучше торговать от шорта.

4. ВТБ наверняка получит поддержку от государства в случае возникновения серьезных проблем. Скорее всего, не прямую, а как обязание каких-либо госструктур выкупить допэмиссию. Но до смены руководства в бизнесе банка ничего принципиально не поменяется. Так что ВТБ также лучше торговать от шорта.

Читайте также:

• Добавляем в портфель валютные облигации

• Дефляция не снизит ставку

• Что будет с ценой на биткоин?

• Какие риски есть у длинных ОФЗ?

• Почему розничные инвесторы покупают, а профессиональные — продают?