Прогноз акций Мосэнерго на август 2026

Мосэнерго 5 августа отчиталось по МСФО за первое полугодие, и отчёт получился показательным: выручка выросла на четверть, а чистая прибыль упала почти на 19%. Компания без долга, торгующаяся вчетверо дешевле балансовой стоимости, четвёртый год подряд не может превратить растущий тариф в деньги для акционера. Отчёт за полугодие объясняет, почему.

📊 Выручка вверх, прибыль вниз

Выручка за январь–июнь составила 179,52 млрд руб., на 25,1% больше прошлогодней. Причина названа самой компанией: холодный первый квартал дал рост отпуска тепловой энергии на 13,6%, плюс подорожала электроэнергия. Выработка при этом даже снизилась на 0,5% — рост чисто ценовой и погодный.

Операционные расходы за то же полугодие — 165,16 млрд руб., плюс 27,2%. Издержки растут быстрее выручки, и это не разовая история: затраты на персонал с 2021 года выросли с 12,2 до 20,2 млрд руб., топливо дорожает вслед за внутренними ценами на газ.

Операционная прибыль в итоге прибавила символические 1,5%, до 12,92 млрд руб. EBITDA снизилась на 5%, до 21,52 млрд. Чистая прибыль — 11,82 млрд руб. против 14,54 млрд годом ранее, минус 18,7%.

⚡ Снижение чистой прибыли

Вот главное в этом отчёте, и на это стоит смотреть внимательнее, чем на остальные цифры. Операционная прибыль выросла, а чистая упала на 19%. Значит, потеря случилась не на станциях, а на всём, что идёт после них: процентные доходы, доля в прибыли связанных структур холдинга, налог.

Мосэнерго годами жило на этом слое. В 2024-м операционный результат был отрицательным, минус 1,83 млрд, а чистая прибыль составила 8,45 млрд. В 2023-м — 0,51 млрд операционной при 3,67 млрд чистой. Разницу давала денежная подушка, которая при двузначной ставке приносила больше, чем двенадцать гигаватт установленной мощности.

Теперь этот источник сжимается. Ставка идёт вниз, а сама подушка уменьшилась после выплаты 10,8 млрд руб. дивидендов. Для закредитованной компании смягчение политики ЦБ — облегчение, для Мосэнерго — это прямая потеря дохода. Полугодие показало этот механизм в действии.

🔁 Зима кормит, лето съедает

Второй аспект отчёта — сезонность, которую легко недооценить. За первое полугодие 2025 года компания получила около 12,7 млрд руб. операционной прибыли, а весь 2025 год закрыла с результатом 1,04 млрд. Второе полугодие съело почти всё заработанное зимой.

По РСБУ картина та же и внутри 2026 года: за первый квартал прибыль составила 13,05 млрд руб., за шесть месяцев — 11,66 млрд. Второй квартал значительно отстает. Летом теплосеть не продаёт тепло, а расходы на содержание станций и персонал никуда не деваются.

Отсюда практический вывод: сильное полугодие у Мосэнерго не означает сильного года. Менеджмент и сам ожидает прибыль 2026 года чуть ниже уровня 2025-го.

💰 Дивиденд больше прибыли

За 2025 год акционеры получили 0,271703 руб. на акцию — больше, чем в любой год предыдущего цикла: 0,223 за 2021-й, 0,187 за 2022-й, 0,160 за 2023-й. За 2024 год не платили вовсе.

Общая сумма выплаты — около 10,8 млрд руб. при чистой прибыли по МСФО 6,30 млрд. Коэффициент выплат — 172%. Политика предполагает не менее 50% скорректированной прибыли, базой служит отчётность по РСБУ, где результат выше. Экономика от этого не меняется: компания раздала больше, чем заработала, разницу покрыв из накоплений.

На отсечке 14 июля доходность доходила до 14,5% при цене 1,87 руб., после гэпа бумага откатилась примерно к 1,6 руб. Двузначная доходность на таком рынке — не щедрость, а недоверие: инвесторы заложили в цену, что выплата в том же размере не повторится. Свежий отчёт это скорее подтерждает.

🏗 Что здесь всё-таки покупают

Аргумент держателей — активы. Балансовая стоимость около 8 руб. на акцию при котировке втрое ниже, P/BV 0,24, EV/EBITDA меньше 2. Это дешевле собственного диапазона последних пяти лет (0,17–0,32 по P/BV) и дешевле почти всего сектора.

Долга нет: процентные расходы в отчётности обнулились с 2023 года, до этого компания держала чистую денежную позицию около 40 млрд руб. Раскрытие с тех пор скупое, точный объём подушки проверить негде.

Второй аргумент — модернизация. Под программу КОММод отобрано 1,7 ГВт мощностей, три объекта уже введены, заявлены планы обновить почти треть парка к 2035 году. Но темп не впечатляет: капзатраты за полугодие составили 5,99 млрд руб. против 6,35 млрд годом ранее, а установленная мощность за пять лет не выросла, а сократилась с 12,8 до 12,3 ГВт.

🕳 Уголовное дело в закупках холдинга

30 июля сотрудники ФСБ задержали Игоря Моисеенко, замгендиректора Газпром энергохолдинга по корпоративной защите. 1 августа Замоскворецкий суд арестовал его и Игоря Мазина, гендиректора ООО «Газпром энергохолдинг — закупки». Третий фигурант — замгендиректора той же структуры Алексей Чубшев. Обвинение — получение взятки в особо крупном размере, речь идёт о 50 млн руб., санкция статьи предусматривает от 8 до 15 лет. Об арестах сообщили Интерфакс, Ведомости и Коммерсантъ.

Формально ПАО «Мосэнерго» тут ни при чём: задержанные работали в материнской компании и её закупочной структуре, а эпизод, по сообщениям, связан с подрядчиками МОЭК — отдельного юрлица, в периметр Мосэнерго не входящего. Но ГЭХ-закупки централизует снабжение всего холдинга, и топливо, ремонты, оборудование для станций Мосэнерго проходят через тот же контур.

Для инвестора здесь два вывода, и они разнонаправленные. Краткосрочно расследование в закупочном контуре — риск: возможны кадровая чехарда, приостановка тендеров, резервы и очередное сужение раскрытия. Среднесрочно, если контур действительно перетряхнут, потенциал огромен именно из-за нынешней слабости. При выручке около 320 млрд руб. один процентный пункт экономии на операционных расходах — это 3,2 млрд руб., больше трети всей прибыли за последние двенадцать месяцев. Компания с годовой операционной рентабельностью 0,4% устроена так, что наведение порядка в снабжении даёт ей больше, чем любое тарифное решение.

⚠️ Что может пойти не так

Слабых мест в истории больше, чем сильных, и почти все они системные.

• Прибыль завязана на процентные доходы, и полугодие показало, как быстро этот источник тает при снижении ставки.

• Дивиденд не обеспечен деньгами от бизнеса: свободный денежный поток за 2025 год — 2,02 млрд руб. при выплате 10,8 млрд.

• Годовые капзатраты около 24 млрд руб. превышают операционный поток в 17,4 млрд. Инвестпрограмма уже финансируется из запасов.

• Два акционера контролируют 80,3% капитала: Газпром энергохолдинг владеет 53,85%, Департамент городского имущества Москвы — 26,45%. Free float сжался с 20,1% до 15,0%, и миноритарий в этой конфигурации остается сторонним наблюдателем.

• Смена контролирующей группы влияний в холдинге — фактор, который на российском рынке значит не меньше отчётности, а прогнозировать его невозможно. Миноритарии узнают о нём из новостей о задержаниях.

По отдельности каждый пункт терпим. Вместе они объясняют, почему дисконт к балансу держится годами и сам собой не закроется.

✅ Вывод

Уголовное дело в закупках холдинга добавляет к этому вопрос, который аккуратно обходили несколько лет: почему при выручке в 320 млрд руб. и капзатратах в 24 млрд компания много лет остаётся с операционной прибылью около нуля и уменьшающимся парком.

• Базовый сценарий — топтание на месте. Год закрывается прибылью ниже прошлогодней, дивиденд за 2026-й возвращается к привычным 0,15–0,19 руб., расследование ограничивается несколькими фигурантами и на отчётность Мосэнерго не влияет.

• Позитивный требует смены управленческого контура с реальной чисткой закупок и заметного вклада модернизированных блоков в платёж за мощность.

• Негативный — расширение дела на операционные структуры, приостановка контрактов, ещё более скупое раскрытие и урезание выплаты вдвое.

Следить стоит за отчётом за девять месяцев, за динамикой процентных доходов по мере смягчения политики ЦБ, за кадровыми перестановками в ГЭХ и Мосэнерго и за весенней рекомендацией по дивиденду.