Отчет РусГидро за 2023 год

6 марта «РусГидро» опубликовала финансовые результаты по МСФО за 2023 год. Отчетность оказалась лучше ожиданий рынка, но капитальные затраты и долг продолжают давить на прибыльность бизнеса. Ниже разбираем ключевые показатели компании и оцениваем дивидендные перспективы.

Выручка — 510,3 млрд руб. (+21,9% г/г) 

Общая выручка группы показала хороший рост и увеличилась до 569,3 млрд руб., включая 58,97 млрд руб. госсубсидий. Позитивное влияние оказали несколько факторов: рост выработки электроэнергии в связи с восстановлением уровня водности, компенсация тарифов на тепло- и электроэнергию на Дальнем Востоке за выпадающие доходы прошлых периодов. Сегмент гидроэнергетики остается самым прибыльным направлением.

Основная деятельность «РусГидро» сосредоточена на Дальнем Востоке, где тарифы на электроэнергию были в разы ниже других регионов. Тогда же сильно выросли цены на топливо и уголь. ГЭС работали в убыток и снижали отдачу от эффективных энергоактивов в Сибири. Чтобы компенсировать прошлые потери, правительство повысило тарифы на 50% с января 2023 года и приравняло их к среднему значению по регионам.

EBITDA — 131,5 млрд руб. (+43,5% г/г)

Показатель EBITDA составил 131,5 млрд руб. против 91,6 млрд руб. в 2022 году и растет опережающими темпами. Индексация оптовых цен на электроэнергию на Дальнем Востоке и компенсация за счет государственных субсидий положительно отразились на эффективности электростанций и сделали их не такими убыточными. Прибыльность бизнеса по операционной деятельности значительно возросла в квартальном и годовом выражении.

Капитальные затраты — 192,7 млрд руб. (+71,9% г/г)

Капитальные затраты увеличились с 112,1 до 192,7 млрд руб. «РусГидро» реализует самую масштабную инвестпрограмму среди российских компаний и вступает в фазу активных инвестиций. До 2027 года потратят больше 650 млрд руб., что в 1,3 раза выше годовой выручки и в 20 раз больше годовой прибыли. Из-за рекордных капитальных затрат чистая прибыль в будущие периоды будет снижаться, денежный поток останется отрицательным. Ухудшение финансовых показателей скажется на размере дивидендов.

Чистый долг — 341,9 млрд руб. (рост в 1,9 раза г/г)

Чистый долг вырос с 180,6 до 341,9 млрд руб., долговая нагрузка осталась на комфортном уровне — мультипликатор «чистый долг / EBITDA» на конец года составил 2,6х. По сравнению с аналогичным периодом нагрузка выросла почти в 2 раза — рекордные капитальные затраты требуют дополнительного финансирования. Рост долговой нагрузки остается негативным фактором и снижает устойчивость бизнеса в период высоких процентных ставок.

Чистая прибыль — 32,1 млрд руб. (+66,1% г/г) 

Чистая прибыль увеличилась с 19,3 до 32,1 млрд руб. и стала рекордной в генерирующем секторе. Индексация оптовых тарифов и рост выработки электроэнергию на ГЭС сильнее всего повлияли на итоговый результат. Также это связано с низкой базой 2022 года, который стал слабым для компании. Кратное увеличение прибыли позволяет рассчитывать на рекордные дивиденды за всю историю выплат.

Дивиденды

По дивидендной политике «РусГидро» направляет на дивиденды 50% от скорректированной чистой прибыли, выплаты не должны быть ниже средних значений за предыдущие три года. По итогам 2022 года акционерам выплатили 22,7 млрд руб. или 0,0503 руб. на акцию — доходность 6%. На фоне рекордной прибыли в 2023 году дивиденды могут превысить 0,060 руб., что дает около 8% доходности к текущим ценам. В период высоких ставок доходность в 2 раза ниже рынка и надежных ОФЗ.

Итоговая оценка

«РусГидро» представила сильные финансовые результаты за 2023 год. Ключевые финансовые показатели растут опережающими темпами, энергоактивы на Дальнем Востоке перестали быть убыточным и заработали 1% от всей операционной прибыли. На фоне существенного сокращения убытков и высокой эффективности сегмента электрогенерации «РусГидро» смогла увеличить чистую прибыль в 1,7 раза. Дивиденды по итогам 2023 года могут превысить прошлогодние значения. 

Перспективы

«РусГидро» остается крупнейшим энергохолдингом в России с десятками ГЭС и ТЭС в своей   структуре. Компания вырабатывает 13% электроэнергии в России и занимает лидирующие позиции в гидроэнергетике. В стратегии до 2035 года планируется увеличить мощность электростанций с 38,5 до 40,7 ГВт. Активно развивается направление каршеринга и сеть зарядных станций.

В 2024–2025 годы результаты могут ухудшиться. Причина — рост инвестиционных расходов и высокая база прошлого года. «РусГидро» как госкомпания продолжит выплачивать 50% от чистой прибыли, но доходность останется на уровне 6–7%. В 2028 году компания начнет получать отдачу от капитальных вложений — прибыль кратно вырастет, а дивидендная доходность будет двузначной.