«Позитив» теряет позитив

Группа «Позитив» опубликовала отчетность за 3-й квартал и 9 месяцев, которая заставила нас пересмотреть свои прогнозы по этой бумаге.

Несмотря на то, что выручка выросла на 15,5%, консолидированный убыток Группы «Позитив» за 9 месяцев 2024 г. составил 5,269 млрд руб. против 153 млн руб. прибыли годом ранее, убыток на акцию составил 79,83 руб. против 2,31 руб. прибыли ранее.

Компания в начале года говорила, что увеличила персонал, причем дорогостоящий. Расходы на него выросли за 9 месяцев на 29%, а за 3-й квартал – на 27%. Это не много как в процентном, так и в абсолютных цифрах (625 млрд руб. с начала года), и совсем хорошо с учетом роста штата на 36%.

Можно понять рост расходов на исследования и разработки на 93% до 2,9 млрд руб. за 9 месяцев.

Но что кроется под статьями «Расходы на отраслевые мероприятия и развитие бизнеса (в 2,6 раза до 2,331 млрд руб.) и «Общехозяйственные и административные расходы (в 1,9 раза до 3,360 млрд руб.) остается загадкой, как и необходимость их увеличения.

Возможно, сюда частично зашиты инвестиции в новые разработки. Сама компания пишет в своем релизе: «Объем вложений в R&D за минувшие 9 месяцев увеличился на 74% к аналогичному периоду прошлого года и составил 6,5 млрд рублей, а всего в 2024 году на разработку планируется направить около 9 млрд рублей, по сравнению с 5 млрд рублей годом ранее. Основной финансовый эффект от инвестиций, сделанных за последние 2 года, компания получит в 2025-2026 годах».

Это сильный сигнал для покупки акций «Позитива» на долгий срок.

Но в краткосрочной перспективе перспективы ухудшаются: «Менеджмент компании ожидает, что итоговый объем отгрузок за 2024 год, основная часть которых традиционно приходится на IV квартал, составит от 30 до 36 млрд рублей, что ниже изначальных ожиданий компании».

Впрочем, нет особых сомнений, что за счет традиционно сильного 4-го квартала, на который приходится 70-75% отгрузок за год, компания в итоге выйдет на годовую прибыль.

Однако весомый кусок от прибыли будет сожран затратами на обслуживание кредитов. На 30 сентября, согласно балансу, объем долгосрочных кредитов и займов составлял 7,9 млрд руб. (2,9 млрд руб. на начало года), а краткосрочных – 10,3 млрд руб. (против 2,8 млрд руб.). При этом в первой половине года «Позитив» выплатил свыше 6,5 млрд руб. в виде дивидендов. Если в следующем году компания откажется от выплаты дивидендов, мы запишем ей это в позитив, поскольку в условиях высоких кредитных ставок лучше отказаться от дележки прибыли в пользу снижения долга.

Еще одним сильным краткосрочным негативом является допэмиссия в размере 7,9% капитала, которую планировалось разместить в 4-м квартале этого года по закрытой подписке для мотивации сотрудников. Причем не исключается, что такая практика мотивации продолжится – если капитализация компании сильно вырастет, то будет еще допэмиссия.

С точки зрения бизнеса это может быть и правильно. Человек намного лучше работает, если он имеет долю в компании, и еще лучше – если он знает, что через какое-то время получит акции «на халяву».

Вот только нам, частным инвесторам, совсем не нравится мотивировать сотрудников фактически за счет собственных средств. Мы хотим безграничного роста курсовой стоимости акций.

На основе отчетностей, прогнозов по снижению выручки и допэмиссии мы меняем свои рекомендации по бумаге. Средне- и долгосрочным инвесторам мы рекомендуем акции сейчас лишь «держать», а докупать - на глубоких просадках.

Краткосрочная картина более интересна. 6 ноября, накануне публикации отчетности, бумага провалилась на 4% при том, что весь рынок праздновал избрание Дональда Трампа президентом США. Естественно, у нас нет никаких фактов о наличии у кого-то инсайда по данной бумаге.

7 ноября падение продолжилось, на пике акция теряла 6%, но под занавес основных торгов прокатились мощные покупки, которые в моменте вытаскивали бумагу почти на 5% вверх относительно предыдущего закрытия. Возможно, бумагу докупал какой-то крупный стратегический инвестор.

При этом падение «Позитива» наблюдается 3 недели подряд, за это время на максимуме акция теряла около 20%. Это говорит о том, что допэмиссия в ценах уже учтена, а техническая перепроданность бумаги велика. При этом акция не смогла пробить поддержку 2150 руб., и уверенно от нее развернулась, что повышает шансы на полноценный отскок. Но риск покупок сейчас велик, поскольку «Позитив» при всех имеющихся негативах вряд ли будет расти в случае возобновления снижения всего рынка.

Но более сильная поддержка лежит в районе 1700 руб. Туда бумага может сходить на очередной волне падения Индекса Мосбиржи, и там ее стоит подбирать как спекулятивно, так и инвестиционно. В любом случае считаем, что динамика акций «Позитива» опередит Индекс Мосбиржи в перспективе нескольких лет, если, конечно, компания не заиграется допэмиссиями.