Как повлияет бюджет на 2025 год на инвесторов - разбор по секторам

Бюджет не порадовал инвесторов

В понедельник правительство внесло в Госдуму проект федерального бюджета на 2025 г. и планы на последующие два года с кучей приложений. Пришло время дать анализ этим документам с точки зрения как основополагающий документ экономики страны отразятся на нас, инвесторах.

Оборона

Еще на прошлой неделе некоторые аналитики ждали увидеть в бюджете-2025 снижение расходов на оборону, что было бы свидетельством ожидания властей скорого окончания СВО. Не случилось.

В следующем году только прямые расходы по статье «Национальная оборона» составят 13,5 трлн руб. или примерно треть от доходной части бюджета. В этом году по этой графе планировалось освоить 10,4 трлн руб. Это не считая того, что оборона и безопасность будет финансироваться и по ряду других статей.

В 2026 и 2027 гг. оборона потребует 12,8 трлн руб. и 13,1 трлн руб. Из этого делаем осторожное предположение, что острая фаза СВО завершится в следующем году, после чего вполне возможно некоторое ослабление санкций. 

Из этих цифр также понятно, что никакой «мир, дружба, жвачка» с Западом будет невозможен, и армия продолжит отжирать порядка 30% доходов. Это очень много. Но, с другой стороны, сильная армия будет отпугивать супостатов.

Ключевая ставка

На прошлой неделе премьер Михаил Мишустин заявил, что дефицит бюджета в следующем году упадет до 0,5% ВВП. В текущем году дефицит изначально прогнозировался в 1,1% ВВП, а в документах к бюджету он уже вырос до 1,7%.

То есть снижение дефицита довольно сильное, и это изначально вызвало позитив, который реализовался в покупки акций.

Логика здесь понятная: чем меньше дефицит, тем меньше нужно «напечатать» денег, чтобы его финансировать. Тем скорее начнет снижаться инфляция, а Банк России перейдет к смягчению денежно-кредитной политики.

Но более подробные параметры бюджета эту логическую мысль разбили напрочь. 

В следующем году правительство перестанет финансировать дефицит бюджета за счет дополнительных нефтегазовых доходов, которые частично закрывали «дыру» в последние годы, и вместо этого будет наращивать объем заимствований. То есть вместо реально заработанных экономикой (в данном случае нефтянкой) денег, дефицит будет финансироваться «бумагой», т.е. ОФЗ.

Госдолг России в 2027 г вырастет до 18,1% ВВП. Это смешная цифра по сравнению с японскими 255%, американскими 122%, китайскими 83,6% и 81,7% у Евросоюза.

Шоком стали планы проиндексировать тарифы на коммуналку в среднем 11,9%, в то время как в предыдущем варианте бюджета индексация планировалась на уровне 5,7%.

Добавим к этому, что никак не обойтись без подорожания бензина. С начала этого года он вырос в цене всего на 7,6%, но при этом дал максимальный вклад в общую инфляцию – в размере 0,34 процентных пункта.

Исходя из этого, стоит забыть про снижение инфляции до 4-4,5% к концу следующего года. Следовательно, если Банк России не пересмотрит «таргет» по инфляции и свои утопические цели ее снижения в условиях СВО, то он должен не только долго держать ставку высокой, но может ее поднять выше 20%.

С другой стороны, ставку нужно снижать как можно быстрее. Дело в том, что правительство хочет увидеть рост ненефтегазовых доходов (а это в основном налоги): на 18,5% в 2025 г., еще на 6,5% в 2026 г. и на 6,7% в 2027 г. Чтобы эти планы реализовались, у реального сектора экономики должна быть прибыль, да и зарплаты неплохо бы продолжать повышать. А при такой ключевой ставке бизнес дальше развиваться долго не сможет.

Так что ждем 25 октября, когда регулятор представит свой среднесрочный прогноз. Но особо надеяться на лучшее не стоит.

Пока же рынок оценил проект бюджета как проинфляционный, и приступил к осторожной фиксации прибыли, заработанной на отскоке рынка от минимумов года.

ОФЗ

В документах говорится, что в основном дефицит бюджета будет финансироваться государственными заимствованиями: 2,54 трлн руб. в этом году; 3,26 трлн руб. - в 2025 г.; 3,45 трлн - руб. в 2026 г. и 3,63 трлн руб. - в 2027 г.

Это не полная сумма тех ОФЗ, которые будут размещены на рынке, поскольку Минфину нужны будут деньги на погашение старых выпусков и выплату купонов. Поэтому к указанным значениям можно смело прибавлять триллион. График и объемы размещений Минфин опубликует позднее.

Правительство довольно обтекаемо объяснило, ОФЗ каких типов будут преимущественно размещаться. «Будет продолжена практика диверсификации предложения долговых инструментов по типам и срокам до погашения для максимального удовлетворения спроса различных категорий инвесторов», говорится в документах.

То есть Минфину будет дана возможность самому «поиграть в бумаги» - если ЦБ даст сигнал на окончание цикла повышения ставки, то спрос перекинется на бумаги с фиксированным купоном, которые государству пока более выгодны. В противном случае выпуски ОФЗ-ПК будут разбавляться флоатерами.

В целом же объем заимствований не выглядит большим, рынок его легко переварит. Так, в августе сальдо размещенных и погашенных облигаций (с учетом корпоративных бумаг) было положительным в размере 1,8 трлн руб.

В ближайшие дни, до публикации нового прогноза ЦБ, наиболее безопасной выглядит покупка флоатеров высоконадежных корпоративных эмитентов под 20-23%.