Отчет ЮГК за I полугодие 2024 года

Российский золотодобытчик «Южуралзолото» (ЮГК) поделился результатами работы за 6 месяцев 2024 года. В обзоре обсудим негативные изменения в корпоративном управлении, динамику ключевых показателей и перспективы инвестирования в компанию на фоне обновления ценовых рекордов по золоту.

Выручка — 34,1 млрд руб. (+17,2% г/г) 

Компания нарастила выручку с 29,1 млрд руб. до 34,1 млрд руб. на фоне рекордного роста цен на золото и слабому рублю в начале года. Производство золота составило 174 тыс. унций, что на 11% ниже уровней прошлого года. Проблемы с регулирующими органами привели к приостановке добычи золота на ряде месторождений и ее снижении на 26,6% на уральском кластере, что противоречит оптимистичным прогнозам менеджмента по наращиванию операционных показателей.

EBITDA — 14,2 млрд руб. (+9,7% г/г)

Показатель EBITDA в январе–июне выросла почти на 10% — с 12,9 млрд руб. до 14,2 млрд руб. Рост обусловлен уже назваными факторами: сильный эффект от высоких цен на золото и умеренный рост операционных расходов. Однако, на фоне исторических максимумов цены золота динамика оказалась слабой, причем компания не смогла повысить маржинальность в идеальных для себя условиях. Рентабельность снизилась с 44,3% до 41,5%.

Чистая прибыль — 5,4 млрд руб. (ранее убыток)

«ЮГК» получил 5,4 млрд руб. чистой прибыли по сравнению с убытком 3,3 млрд руб. в 1 полугодии 2023 года. Причем результат достигнут за счет положительного эффекта от курсовых — 2,8 млрд руб. прибыли против убытка 8,5 млрд руб. Основной бизнес почти не сказался на итоговом результате, что негативно для фундаментальной оценки компании, указывает на снижение операционной эффективности и проблемы в бизнесе золотодобытчика.

Долговая нагрузка ЮГК

Размер чистого долга снизился на 7%, с 62,8 млрд руб. до 58 млрд руб. Компания погасила часть долга за счет привлеченных средств в рамках дополнительного размещения акций (SPO). В результате отношение чистого долга к EBITDA снизилось с 2,03х до 1,82х. При текущей ставки уровень долговой нагрузки остается высоким, что повлечет рост процентных расходов.

Итоговый вывод по отчетности

Результаты «ЮГК» оказались умеренно-негативными. Компания показала скромные темпы роста выручки и EBITDA на фоне рекордной стоимости золота. Существенное увеличение прибыли вызвано валютной переоценкой, а не ростом от основного бизнеса. Долговая нагрузка все еще высокая, что будет давить на маржинальность. Внеплановое снижение объемов добычи и резкое ухудшение операционных метрик означает реализацию рисков внутри компании.

Что будет с акциями ЮГК (UGLD) на среднесрочном горизонте

После уверенного роста котировок вслед за золотом, цена откатилась к годовому минимуму 0,64 руб. Капитализация упала на 45%, что при благоприятной конъюнктуре указывает на явные проблемы. Индикатор RSI впервые опустился ниже 22% — сильная перепроданность. Опережающий индикатор MACD и рост объемов на продажу подтверждают негативный настрой инвесторов к бумаге, что может спровоцировать дальнейшее падение к уровню IPO — 0,55 руб. за акцию

Инвестиционный кейс «ЮГК» как перспективного золотодобытчика не оправдал ожиданий рынка, а вкупе с приостановкой добычи золота, отрицательным FCF и высокой оценкой по мультипликаторам, акции компании смотрятся слабо. Особенно на фоне стабильных конкурентов в секторе, вроде «Полюса».