Прогноз акций Центральный Телеграф на август 2026

Годовой отчёт «Центрального телеграфа» за 2025-й показал убыток в 364,5 млн руб., и рынок отправил привилегированную акцию на минимумы. Полугодовая отчётность за 2026 год, подписанная 29 июля, показывает прибыль 90,2 млн — в семьдесят раз больше, чем за то же полугодие годом ранее. Оба факта верны, и оба почти ничего не говорят о том, что происходит с бизнесом на самом деле.

📉 Убыток, который никуда не уходил

Убыток 2025 года целиком объясняется одной строкой отчёта о финансовых результатах: обесценение активов на 509,3 млн руб. Без неё год закрылся бы с прибылью.

Механика такая. Раз в год компания проверяет, окупают ли её основные средства сами себя: считает будущие денежные потоки и дисконтирует их, то есть приводит к сегодняшним деньгам. Ставку дисконтирования аудитор и компания взяли на уровне 18,55% — это цена денег при высокой ключевой ставке. При такой ставке будущие поступления от сети сжимаются настолько, что не покрывают её балансовую стоимость. Результат: балансовая стоимость всех групп основных средств и нематериальных активов уменьшена на сумму убытка от обесценения.

Уменьшена до нуля. На 31 декабря 2024 года основные средства, пригодные к использованию, стоили в балансе 392,6 млн руб. На 31 декабря 2025-го — прочерк. Оператор с оптической сетью в Москве и области держит на балансе инфраструктуру стоимостью ноль рублей, при этом все объекты, как прямо сказано в пояснениях, продолжают находиться в эксплуатации.

Ни рубля из этих 509 млн со счетов не ушло. Операционно 2025 год был не провальным, а лучшим за три года: прибыль от продаж выросла на 20%, до 45,3 млн руб. против 37,7 млн в 2024-м, при выручке 1 190,6 млн (минус 6,3% за год).

📊 Первое полугодие

Первое полугодие 2026-го: выручка 569,8 млн (было 600,2 млн), прибыль от продаж 71,3 млн против 25,9 млн, чистая прибыль 90,2 млн против 1,3 млн.

Прежде чем радоваться, нужно вычесть бухгалтерию. Обесцененные активы больше не амортизируются — это тоже сказано в пояснениях прямым текстом. Годовая амортизация основных средств в 2025-м составляла 58,8 млн, то есть около 30 млн за полугодие, и теперь этой строки в себестоимости нет. Из 45,4 млн прироста операционной прибыли примерно две трети — исчезнувшая амортизация, а не заработанные деньги.

Ещё 56,4 млн из чистой прибыли пришли из прочих доходов разового характера: 38,8 млн — восстановление ранее созданных резервов, 17,6 млн — реализация внеоборотных активов. Повторить это в следующем полугодии нечем.

Но одна цифра бухгалтерией не объясняется. Денежный поток от текущих операций за полугодие составил 148,9 млн руб. против 99,3 млн годом ранее. Это фактически поступившие на счета деньги, и рост здесь реальный. При капитальных вложениях в 37,5 млн свободный поток за шесть месяцев — около 111 млн. К капитализации в 1,73 млрд это годовая доходность порядка 12%.

🏦 Куда уходит заработанное

И вот здесь начинается главное. Денег на счетах компании на 30 июня 2026 года — 3 млн руб. Три миллиона при выручке 570 млн за полугодие.

Остальное лежит в строке «прочая дебиторская задолженность»: 727,5 млн руб. из 977,6 млн валюты баланса. Три четверти всех активов компании — это не сеть, не оборудование и не деньги, а чьё-то обязательство вернуть.

Чьё именно, отчётность объясняет. В 2025 году аудитор потребовал переклассифицировать остаток займа, выданного по договору физического пуллинга, из статьи «Денежные средства» в «Дебиторскую задолженность» — сумма на конец 2024 года составила 613,9 млн руб. Пуллинг — это механизм, при котором свободные деньги дочерних компаний собираются в общий котёл группы. Иными словами, «Центральный телеграф» отдаёт заработанное наверх, в казначейство контролирующего акционера.

За полугодие 2026 года эта строка выросла с 633,1 до 727,5 млн, то есть на 94,4 млн. Свободный денежный поток за тот же период — около 111 млн. Совпадение почти полное: сколько компания заработала, столько и передала.

Отдельная деталь, которую стоит запомнить. В 2024 году компания получила 55,6 млн руб. процентов к получению. В отчёте за 2025-й и в отчёте за первое полугодие 2026-го строка процентов пуста. Семьсот с лишним миллионов рублей, судя по отчётности, работают на группу бесплатно.

💸 Дивиденды

Устав гарантирует владельцам префов 10% чистой прибыли за год, рассчитанной по данным бухгалтерского учёта. Обыкновенные акции такой привязки не имеют, и дивидендов по ним не платят с итогов 2023 года.

За 2025-й был убыток, а инвесторы ничего получили. Но в 2026 году знаменатель изменился: за первое полугодие уже заработано 90,2 млн, десятая часть от которых — 9 млн, или 0,163 руб. на преф. Это за шесть месяцев. Если второе полугодие даст скромные 40–60 млн без разовых доходов, годовая прибыль составит 130–150 млн, а выплата — 0,23–0,27 руб. на бумагу. При цене 4,58 руб. это 5–6% доходности. Для сравнения: за 2024 год заплатили 0,224 руб. при доходности 3,3%.

Здесь же — эпизод, который многое говорит об отношении к миноритариям. В отчётности за 2025 год чистая прибыль за 2024-й пересчитана вверх: со 124,3 млн до 219,2 млн, корректировка на 94,9 млн из-за изменения учётной политики и исправления существенных ошибок прошлых лет. Дивиденд же был выплачен от старой цифры: 12,4 млн, ровно десятая часть от 124,3 млн. От пересчитанной прибыли владельцам префов причиталось бы 21,9 млн, или 0,396 руб. на акцию вместо 0,224. Формально устав не нарушен — считали по утверждённой на тот момент отчётности. По существу, держатели префов недосчитались 0,17 руб. на бумагу.

⚠️ Риски

Перечисленное ниже — не оговорки в конце текста, а причины, по которым обе бумаги стоят так дёшево.

• Дебиторская задолженность к группе. 727,5 млн руб. — это не деньги, а требование. Компания не контролирует ни срок его возврата, ни то, будет ли по нему начисляться процент.

• Ликвидность. За торговую сессию 31 июля по обычке прошло 172 тыс. акций (около 1,5 млн руб.), по префам — 426 тыс. (около 2 млн руб.). Обе бумаги доступны только квалифицированным инвесторам, круг покупателей узкий.

• Качество отчётности. Прибыль за 2024 год пересчитана почти вдвое из-за исправления ошибок прошлых лет. Цифра, на которую вы опираетесь сегодня, может измениться задним числом.

• Возвращение на баланс активов. Рост маржи в 2026 году во многом обеспечен обнулением амортизации. Если ключевая ставка пойдёт вниз и обесценение начнут восстанавливать, амортизация вернётся вместе с активами на баланс.

• Структура выручки. Прибыльна фактически одна документальная связь: 472,5 млн выручки против 286,4 млн себестоимости в 2025 году. Интернет и телефония убыточны уже на валовом уровне, минус 34 млн и минус 21 млн соответственно. Растёт единственная строка — VPN, и та даёт 14,8 млн, чуть больше процента выручки.

Отдельно стоит держать в голове структуру капитала. Ростелекому (RTKM) принадлежат 132 941 000 обыкновенных акций и 63 тыс. привилегированных — 60,03% уставного капитала и 80% обычки. Ещё 10 251 968 обыкновенных акций компания выкупила у акционеров в 2018–2019 годах за 190,4 млн руб., в среднем по 18,57 руб. за штуку, и держит на балансе до сих пор. Сегодня та же акция стоит 8,48 руб. В свободном обращении остаётся около 23 млн обыкновенных акций против 55,3 млн префов: привилегированных бумаг на рынке вдвое больше, чем обыкновенных.

🔎 Вывод

Долга у компании нет вообще: строки заёмных средств пусты и в краткосрочных, и в долгосрочных обязательствах. Денежный поток положительный и растёт. Операционная прибыль растёт третий отчётный период подряд. По формальным признакам это здоровый бизнес, торгующийся с P/B около 2,6 — за каждый рубль собственного капитала просят два с половиной.

Проблема в том, что этот капитал на три четверти состоит из требований к материнской группе, по которым сейчас не платят процентов. Компания зарабатывает, но распоряжается заработанным не она.

• Базовый сценарий на полгода: выручка продолжает снижаться на 5–6% в год, годовая прибыль 2026-го выходит на 130–150 млн, дивиденд по префам составляет 0,23–0,27 руб.

• Позитивный требует двух вещей сразу: снижения ключевой ставки, которое позволит восстановить часть обесценения, и возобновления процентов по внутригрупповому займу. Тогда прибыль уходит за 200 млн, дивиденд превышает 0,36 руб., а доходность префа приближается к 8%. Отдельным ускорителем может стать корпоративные действия Ростелекома, но сигналов о них сейчас нет.

• Негативный: разовые доходы первого полугодия не повторяются, выручка падает быстрее прогноза, дебиторская задолженность к группе продолжает расти без возврата.